欧美老熟妇乱子伦视频,老太性开放bbwbbwbbw,蜜桃网址,欧美,亚洲,日韩,熟妇,美女视频黄8频美女视频

正常和“黑天鵝”行情下

本文針對波動率交易中的ALPHA進(jìn)行了全面的回顧，討論了11個最常見的波動率交易ALPHA，進(jìn)而為交易者提供進(jìn)一步的指導(dǎo)，這11個ALPHA涵蓋了波動率交易的各個方面。

[如何獲得波動率交易的ALPHA]

波動率交易是指波動率低的時候進(jìn)行雙買期權(quán)交易，在波動率高的時候進(jìn)行雙賣期權(quán)交易，同時保持DELTA中性的一種交易策略。波動率交易具有勝率高，且資金曲線SHARP高的特點，通常波動率交易的勝率在70%以上，其資金曲線的SHARP一般可以在2以上。基于以上優(yōu)勢的考量，故波動率交易成為機(jī)構(gòu)投資者最常見的一種交易策略。事實上，波動率交易的成交量基本上占據(jù)了期權(quán)交易的半壁江山。

在目前的波動率交易研究中，主要存在以下兩個方面的缺失：第一，大多數(shù)研究都指出方差溢價是波動率交易的ALPHA來源，而缺少對于其他ALPHA來源的討論。第二，現(xiàn)有研究定性研究偏多，定量研究偏少，對于交易的指導(dǎo)有限。例如，大部分研究都會指出波動率偏高時，進(jìn)行雙賣期權(quán)交易，而缺少對于雙賣具體行權(quán)價的討論。

針對以上研究的缺陷，本文主要從兩個視角全面討論波動率交易的ALPHA：一是正常行情時，波動率交易的ALPHA是什么，如何獲得；二是“黑天鵝”行情時，波動率交易的ALPHA是什么，如何獲得。

[波動率交易常見的ALPHA]

本部分主要討論了波動率交易常見的11個ALPHA，需要特別指出的是，本文將行情分為正常和“黑天鵝”兩種，這兩種情形下波動率交易的ALPHA存在顯著的不同。

正常行情

正常行情是指波動率沒有出現(xiàn)連續(xù)的跳躍上漲的行情，也就是風(fēng)平浪靜的日子。在這種情況下，波動率交易的ALPHA主要有五個，分別是方差溢價、到期日IV歸0、IV存在偏度信息、IV的星期效應(yīng)、IV的假日效應(yīng)。

方差溢價

方差溢價是指隱含波動率IV總是等于或者大于歷史波動率HV。例如，在境內(nèi)的50ETF期權(quán)市場一直存在這個現(xiàn)象，具體如圖1所示，所有期權(quán)合約隱含波動率IV的加權(quán)平均在絕大多數(shù)情況下都在歷史波動率HV之上。

圖1為中國波指和30天Parkinson歷史波動率

方差溢價也存在著明顯的規(guī)律。這個規(guī)律是在風(fēng)平浪靜的日子中方差溢價較大，在“黑天鵝”的日子方差溢價相對較小。例如，表1利用50ETF期權(quán)的統(tǒng)計結(jié)果展示了方差溢價的規(guī)律，顯示50ETF期權(quán)732個交易日的方差溢價統(tǒng)計結(jié)果。由表1可知，50ETF期權(quán)的方差溢價在波指處于任何水平下都存在，但是波指在30以下時，相對溢價較高，平均值都在33%以上，波指在30以上時，溢價較低。

方差溢價產(chǎn)生主要基于以下三個原因：第一，賣出隱含波動率就是賣出保險，故存在一個風(fēng)險溢價；第二，未來總存在一些不確定性，可能會發(fā)生一些歷史上沒有發(fā)生過的情況，需要為這些情況提高價格；第三，做市商會提高其報價，保護(hù)他們的業(yè)務(wù)，從而進(jìn)一步提升隱含波動率。

由此可得出結(jié)論：方差溢價的存在使得雙賣期權(quán)成為機(jī)構(gòu)投資者的一個主要的期權(quán)策略。

到期時IV歸0

到期日IV歸0是指在期權(quán)到期日，虛值期權(quán)的時間價值變?yōu)?，此時IV通常接近0。當(dāng)期權(quán)的時間價值降至零時，這通常表示市場參與者不再預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價格會發(fā)生波動，并且期權(quán)已經(jīng)不再具有額外的預(yù)期收益。

事實上，在實務(wù)中不管雙賣期權(quán)的IV是高還是低，在到期日IV都會歸0，因此賣期權(quán)在希臘字母VEGA上總會有收益，但是現(xiàn)實交易中賣期權(quán)也會出現(xiàn)虧損，這主要是希臘字母GAMMA上的虧損。波動率交易的關(guān)鍵是控制GAMMA風(fēng)險。

由此可得出結(jié)論：雙賣策略一定要持有到期，這樣不會在VEGA上有虧損。

IV存在偏度

IV的偏度通常指的是在同一個到期日的不同行權(quán)價格期權(quán)的隱含波動率之間存在明顯的不對稱性。IV的偏度通常反映了市場對未來波動性變化的預(yù)期。如果存在負(fù)向偏度，那么市場可能更擔(dān)心未來價格走低，因此，較低執(zhí)行價格的期權(quán)的IV更高。相反，如果存在正向偏度，市場可能更擔(dān)心未來價格走高，因此，較高執(zhí)行價格的期權(quán)的IV更高。

圖2展示了50ETF期權(quán)在2023年10月10日的IV存在明顯偏度的情況。該日50ETF收盤價是2.559，則平值期權(quán)的行權(quán)價是2.55。由圖2可知，認(rèn)購期權(quán)的虛值部位存在明顯的正偏度信息，認(rèn)沽期權(quán)的虛值部位存在明顯的負(fù)偏度信息。這表示無論是認(rèn)購期權(quán)還是認(rèn)沽期權(quán)，都是賣虛值期權(quán)會比較有優(yōu)勢。

由此可得出結(jié)論：雙賣策略一定要賣虛值期權(quán)，這樣比平值期權(quán)的IV更有優(yōu)勢。

圖2為2023年10月10日50ETF期權(quán)10月波動率微笑

IV的星期效應(yīng)

IV的星期效應(yīng)指的是金融市場中IV在一周內(nèi)不同工作日之間的變化或波動。這種星期效應(yīng)可以反映在周一到周五市場參與者對未來波動性的不同預(yù)期。我們以50ETF期權(quán)為例說明星期效應(yīng)。表2給出了從周一到周五，50ETF期權(quán)VIX的OPEN統(tǒng)計結(jié)果。由表2可以明顯看出，50ETF期權(quán)存在周一效應(yīng)，也就是周一的VIX的OPEN指標(biāo)是5天中最高的。這個也是正常的，因為境內(nèi)市場一般會在周末公布重要消息，因此周一開盤波動率通常會高開。圖3給出了50ETF期權(quán)一周VIX的走勢。由圖3可以清楚看出，從周一到周五，波動率存在明顯的下降趨勢。這也是合理的，因為境內(nèi)一般不會在周中發(fā)布重要消息，因此波動率從周一開始逐步下跌。

圖3為50ETF期權(quán)VIX的星期內(nèi)趨勢

由此可得出結(jié)論：賣期權(quán)的最佳時機(jī)是周一開盤。

IV的假日效應(yīng)

IV的假日效應(yīng)是指在節(jié)假日前后，IV可能會出現(xiàn)波動。這是因為節(jié)假日可能會引發(fā)市場參與者對未來的波動性產(chǎn)生擔(dān)憂，或者由于節(jié)假日期間缺少交易而導(dǎo)致市場預(yù)期發(fā)生變化。我們以50ETF期權(quán)說明假日效應(yīng)。例如，2023年1月16日到20日是春節(jié)放假前最后一周，其間波動率出現(xiàn)了明顯的拉升趨勢。具體如圖4所示。這也是正常的，這表示大家都擔(dān)心春節(jié)期間會發(fā)生突發(fā)事件，造成市場大幅波動。但是，最后一天波動率高開低走，是因為假期會造成時間價值的損耗。

圖4為50ETF期權(quán)2023年春節(jié)前一周VIX的K線

由此可得出結(jié)論：雙賣策略在節(jié)前一定要控制好期權(quán)的倉位。

“黑天鵝”行情

“黑天鵝”行情是指波動率出現(xiàn)連續(xù)的跳躍上漲的行情，也就是行情波濤洶涌的日子。在這種情況下，波動率交易的ALPHA主要有6個，分別是IV均值回歸性、波動率交易止損的優(yōu)勢、IV偏度的均值回歸性、IV脈沖上漲緩慢下跌的特性、突發(fā)事件發(fā)生時近月IV變化較大的特性、IV的非對稱性。

IV的均值回歸性

IV的均值回歸性指的是IV在一段時間內(nèi)傾向于回歸到某個平均水平的性質(zhì)。雖然IV在短期內(nèi)可能會上下波動，但它通常會在一段時間內(nèi)維持某種平均水平。這種均值回歸性可能是由市場參與者對未來波動性的長期期望所驅(qū)動。事實上，所有期權(quán)品種的波動率都存在均值回歸性。

我們以目前上市的6個股票指數(shù)期權(quán)的已實現(xiàn)波動率RV為例說明均值回歸性度量。表3展示了目前境內(nèi)上市的6個股票指數(shù)期權(quán)的RV的單位根檢驗的結(jié)果。根據(jù)ADF單位根檢驗的t統(tǒng)計量，可以判斷RV是否存在單位根。由表3可以清晰看出，6個股票指數(shù)的RV時間序列都在1%的置信水平下，拒絕了存在單位根的假設(shè)，這表示6個股指的波動率RV都存在明顯的均值回歸性。

結(jié)論：在波動率高于長期均線過多時，進(jìn)行雙賣策略比較有優(yōu)勢。

波動率交易止損的優(yōu)勢

波動率交易止損的優(yōu)勢是指我們在建立雙賣部位時，利用的是虛值期權(quán)，其IV較高，而當(dāng)其變成平值期權(quán)時，我們會將其止損，此時IV較低，這樣實現(xiàn)了IV的高賣低買。以圖2為例進(jìn)行說明。例如，2023年10月10日，賣出2.45的put（IV=0.16）和2.65的call（IV=0.17）部位執(zhí)行波動率交易，假設(shè)隨后50ETF漲到2.65，此時2.65-call部位變?yōu)槠街灯跈?quán)，其IV=0.15。此時，在波動率上2.65的call獲得0.01的盈利。

由此可得出結(jié)論：雙賣期權(quán)一定要在期權(quán)變?yōu)槠街禃r止損，這樣可以獲得IV的優(yōu)勢。

IV偏度的均值回歸性

IV偏度的均值回歸性描述了一個關(guān)于金融市場的統(tǒng)計現(xiàn)象，它意味著當(dāng)IV的偏度在某個時間段上升或下降時，具有一種趨向于回歸到某個平均水平的傾向。我們以50ETF期權(quán)為例，展示偏度的均值回歸性。圖5給出了50ETF期權(quán)的偏度指數(shù)信息，顯然其中顯示出偏度總是圍繞長期均線回歸。

圖5為50ETF期權(quán)偏度指數(shù)的K線

在實務(wù)中，如果正偏度過大，那么可以建立牛市比例價差獲得偏度回歸的收益。圖6展示了2023年10月12日50ETF期權(quán)近月的合約信息，其中出現(xiàn)了明顯的正偏度信息，虛值1檔2.65call的IV=15.09和虛值2檔2.70call的IV=16.47差距過大，距離均值過遠(yuǎn)，此時可以建立買1手2.65call，賣3手2.70call的牛市比例價差頭寸。

圖6為2023年10月12日50ETF期權(quán)近月T型報價

由此可得出結(jié)論：當(dāng)IV偏度過大時，可以建立比例價差部位捕獲ALPHA。

IV脈沖上漲緩慢下跌的特性

IV脈沖上漲緩慢下跌的特征是指IV在短時間內(nèi)迅速上升，而下跌時則較為緩慢。這一現(xiàn)象可能與期權(quán)市場的買賣活動有關(guān)。當(dāng)宏觀事件突然來臨時，交易者開始不計成本買入期權(quán)進(jìn)行投機(jī)操作，從而迅速拉升了期權(quán)的IV；當(dāng)宏觀消息慢慢被市場消化時，期權(quán)的IV開始緩緩下跌到長期均線附近。

圖7為50ETF期權(quán)的VIX指數(shù)

我們以50ETF期權(quán)的VIX指數(shù)說明這種現(xiàn)象。圖7展示了50ETF期權(quán)的VIX指數(shù)，最近一次脈沖式上漲出現(xiàn)在2023年8月28日，前一天宣布降低印花稅，引起了股市的跳空高開，對應(yīng)期權(quán)市場就是波動率的脈沖式上漲，隨著這一消息被市場慢慢消化，IV也慢慢跌回到長期均線附近。

由此可得出結(jié)論：脈沖上漲出現(xiàn)后，可以加倉做空波動率。

突發(fā)事件引發(fā)近月IV變化較大的特性

突發(fā)事件引發(fā)近月IV變化較大是指突發(fā)事件發(fā)生時，近月IV會突然上升，遠(yuǎn)月IV也會上升，但是近月上升幅度更大。這是合理的。突發(fā)事件通常會引發(fā)市場不確定性的增加，這種不確定性會導(dǎo)致市場參與者購買更多的期權(quán)，以保護(hù)他們的投資。由于近月期權(quán)比遠(yuǎn)月期權(quán)價格便宜，而且保護(hù)效果更直接，故購買數(shù)量較多，這些會導(dǎo)致近月隱含波動率上升更大。

圖8為2023年10月12日近月和遠(yuǎn)月IV的信息

圖8展示了50ETF期權(quán)在2023年10月12日近月和遠(yuǎn)月IV的信息。此時行情屬于風(fēng)平浪靜時期，因此IV呈現(xiàn)近月較低、遠(yuǎn)月較高的特點。但是一旦出現(xiàn)風(fēng)險事件，近月IV會立馬超過遠(yuǎn)月IV。為了應(yīng)對這個現(xiàn)象，可以采用反向日歷價差來獲取ALPHA。我們雙買近月平值的期權(quán)，同時雙賣遠(yuǎn)月平值的期權(quán)。具體而言，買入10月到期的2.6call和2.6put，同時賣出11月到期的2.6call和2.6put。

由此可得出結(jié)論：為了應(yīng)對突發(fā)事件，可以建立反向日歷策略。

非對稱性

波動率的非對稱性是指金融市場中，價格上漲和下跌所帶來的波動率不同。通常情況下，價格下跌所帶來的波動率要比價格上漲所帶來的波動率更大。波動率的非對稱性存在的原因是市場參與者的心理因素。當(dāng)市場價格下跌時，投資者往往會更加恐慌和驚慌失措，導(dǎo)致交易活躍度增加，市場波動率進(jìn)一步上升。相反，當(dāng)市場價格上漲時，投資者往往會更加冷靜和理智，交易活躍度不會增加太多，市場波動率也不會大幅上升。波動率的非對稱性主要出現(xiàn)在股票市場，境內(nèi)的6只股票期權(quán)都存在一定程度的非對稱性，這表示波動率連續(xù)的脈沖上漲基本上都是大跌帶來的。

由此可得出結(jié)論：波動率交易在高位暴跌前，一定要建立部分的防守標(biāo)的下跌且波動率上漲的策略對沖波動率交易的風(fēng)險。

[結(jié)論]

本文將標(biāo)的行情分為正常和“黑天鵝”兩大類，在此基礎(chǔ)上討論了兩類行情下波動率交易的ALPHA來源，最終得到了以下結(jié)論。

在正常行情下，波動率交易的ALPHA來源有5個，其中，波動率方差溢價和IV到期日歸0是波動率交易的理論基礎(chǔ)；IV存在偏度指導(dǎo)了雙賣策略的具體操作；IV的星期效應(yīng)和節(jié)日效應(yīng)指導(dǎo)了波動率交易的倉位控制。

在“黑天鵝”行情下，波動率交易的ALPHA來源有6個，其中IV的均值回歸性和IV偏度的均值回歸性是該種情形下波動率交易的基礎(chǔ)；波動率交易止損的優(yōu)勢和IV脈沖上漲緩慢下跌性指導(dǎo)了具體的交易行為；突發(fā)事件近月IV變化較大以及IV的非對稱性預(yù)防了波動率交易出現(xiàn)較大回撤的問題。（作者單位：華融融達(dá)期貨）