欧美老熟妇乱子伦视频,老太性开放bbwbbwbbw,蜜桃网址,欧美,亚洲,日韩,熟妇,美女视频黄8频美女视频

傳統(tǒng)備兌及領(lǐng)口類策略有望繼續(xù)跑贏標(biāo)的指數(shù)

當(dāng)前A股市場估值整體處于歷史偏低水平，海外美聯(lián)儲加息大概率已經(jīng)結(jié)束，十年期美債收益率頂部或已顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟整體處于復(fù)蘇進程之中，技術(shù)上上證指數(shù)亦觸及長期上升趨勢線下沿附近，預(yù)計2024年的A股市場值得期待。波動率上，2024年三大指數(shù)期權(quán)波動率重心回升的概率相對較大。

A[成交持倉概況]

2023年國內(nèi)金融期權(quán)成交規(guī)模出現(xiàn)回落

當(dāng)前國內(nèi)期權(quán)市場已上市12個金融期權(quán)品種，其中上交所5個、深交所4個、中金所3個，中金所包含上證50、滬深300和中證1000三大指數(shù)期權(quán)，其余兩個交易所則全部為ETF期權(quán)。截至2023年11月底，全部金融期權(quán)總成交量11.98億張，日均成交量547.0萬張，總成交額7680.73億元，日均成交額35.07億元，與2022年相比出現(xiàn)回落，這與2023年市場缺乏較為明顯的趨勢性行情有關(guān)。

從看跌看漲期權(quán)成交PCR值上看，各期權(quán)合約日均成交額PCR值普遍高于日均成交量PCR值，表明投資者交易看跌期權(quán)的虛值程度整體比看漲期權(quán)更小，如此才能在相同成交量下看跌期權(quán)成交額更大。從避險的角度進行解釋，在市場振蕩調(diào)整環(huán)境下投資者更愿意用靠近平值合約的看跌期權(quán)去防范下行風(fēng)險。

中證1000指數(shù)期權(quán)市場份額不斷上升

盡管中證1000指數(shù)期權(quán)上市時間明顯晚于滬深300指數(shù)期權(quán)，但其日均成交額在2023年已完全追上后者，投資者更偏好交易中證1000指數(shù)期權(quán)。若從份額占比變動趨勢上觀察，這種現(xiàn)象更為明顯。在2023年8月之前，中證1000指數(shù)期權(quán)成交額在絕大多數(shù)的時間低于上證50ETF期權(quán)和滬深300指數(shù)期權(quán)，但8月之后這種現(xiàn)象開始逐步發(fā)生改變，其成交額份額占比不斷攀升，高于滬深300指數(shù)期權(quán)已開始常態(tài)化，近一個月份額甚至高于上證50ETF期權(quán)和華泰柏瑞300ETF期權(quán)，表明投資者對成長性更強的中證1000指數(shù)期權(quán)興趣更大。

投資者偏向交易近月合約

與股指期貨交易類似，近月合約是所有合約中成交、持倉最大的合約，以2023年11月28日收盤后成交持倉分布為例，滬深300指數(shù)期權(quán)當(dāng)月成交量占比高達87%，因當(dāng)月合約變動更為敏感，短線交易者更偏向交易當(dāng)月合約。與之對應(yīng)的是，各月份持倉量分布則更為均衡，當(dāng)月持倉占比在64%左右，持倉時間更長的投資者在當(dāng)月和季月合約均有所分布。這與買賣雙方交易習(xí)慣有關(guān)，對于買方而言，遠(yuǎn)月合約時間價值衰減更慢，持有時間可以相對更長，近月合約時間價值衰減更快，持有時間則往往不長；對于賣方來講，因其主要以賺取時間價值為目的，持倉時間一般相對買方更長，其在各合約往往均會有所涉及。

整體而言，因2023年A股市場整體以振蕩偏弱行情為主，金融期權(quán)各品種成交規(guī)模相對往年均有所回落，但標(biāo)的成長性更強的中證1000指數(shù)期權(quán)成交額份額有不斷攀升之勢。對于2024年，在指數(shù)中長期風(fēng)格偏向成長環(huán)境下，我們預(yù)計中證1000指數(shù)期權(quán)份額有繼續(xù)提升的空間。

B[期權(quán)波動率情況]

標(biāo)的指數(shù)波動率市場回顧

2023年三大指數(shù)期權(quán)標(biāo)的歷史波動率整體表現(xiàn)為低位振蕩走勢，其變動范圍相對往年明顯收窄。滬深300指數(shù)30日歷史波動率振蕩區(qū)間在10.9%—17.6%，60日歷史波動率在12.11%—20.24%，上證50指數(shù)30日歷史波動率在10.31%—18.91%，60日歷史波動率在13.15%—23.27%，中證1000指數(shù)30日歷史波動率在11.12%—19.27%，60日歷史波動率在12.8%—19.1%。其中，上證50和滬深300指數(shù)波動率的周期性波動規(guī)律更強，大體可以分為如下幾個階段：

2023年年初至4月底：三大標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)為“N”字形振蕩走勢，滬深300和中證1000指數(shù)表現(xiàn)偏強，而上證50指數(shù)則略顯偏弱，各指數(shù)歷史波動率整體表現(xiàn)為振蕩下行或低位振蕩走勢。因北向資金的持續(xù)大幅流入，1月初市場波動率經(jīng)歷了短暫的放大，其后便因缺乏明顯的宏觀利好驅(qū)動，各指數(shù)持續(xù)振蕩，波動率隨之大幅回落。滬深300指數(shù)30日歷史波動率由年初最高15.9%左右回落至12%左右，60日歷史波動率由15.9%左右回落至13%左右；上證50指數(shù)30日歷史波動率由18.9%回落至12%左右。

5月初至8月底：因經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不及預(yù)期、海外美債收益率的不斷上漲、資本市場諸多政策的超預(yù)期出臺，上證50和滬深300指數(shù)市場波動率在此期間出現(xiàn)一定程度的放大。上證50指數(shù)30日歷史波動率由12%左右回升至17.5%左右，滬深300指數(shù)30日歷史波動率由12%左右回升至17%左右。

9月初至11月底：市場對各項利好政策開始鈍化，上證50和滬深300指數(shù)依舊處于緩慢的振蕩調(diào)整之中，波動率再度出現(xiàn)明顯回落。上證50指數(shù)30日歷史波動率回落至11.6%左右，滬深300指數(shù)30日歷史波動率回落至12%左右。

圖為滬深300指數(shù)歷史波動率走勢

2023年股指期權(quán)波動率主要特征

第一，隱波全年處于低位振蕩之中。

期權(quán)隱含波動率與標(biāo)的歷史波動率相互影響，其在多數(shù)時間跟隨標(biāo)的指數(shù)波動率變動。因標(biāo)的指數(shù)歷史波動率在2023年幾乎全年處于低位振蕩之中，2023年各期權(quán)隱含波動率在絕大多數(shù)時間亦處于上市以來較低水平。滬深300指數(shù)期權(quán)主力平值隱波均值除在2023年8月底短暫觸及20%左右的局部高位外，其余絕大多數(shù)時間處于18%以下，最低觸及12%左右的歷史水平。上證50指數(shù)期權(quán)和中證1000指數(shù)期權(quán)隱波走勢亦有類似的特征。

圖為滬深300指數(shù)期權(quán)平值隱波均值歷史走勢

從近一個月期權(quán)市場隱含波動率大小上看，上證50、滬深300指數(shù)期權(quán)平值隱波均值自低位區(qū)域有所回升，當(dāng)前在17%左右，該值處于近3年34%分位中等較低水平；中證1000指數(shù)期權(quán)平值隱波均值則在16.5%左右振蕩，該值處于上市以來47%分位中等水平。

第二，期權(quán)溢價波動空間收窄。

與往年相比，2023年滬深300指數(shù)期權(quán)隱含波動率高于標(biāo)的指數(shù)歷史波動率的情況明顯更為頻繁，其與30日歷史波動率之差全年均值在2.3%左右，明顯高于往年1%—2%的區(qū)間水平，這或許與標(biāo)的指數(shù)歷史波動率持續(xù)處于歷史低位有關(guān)。當(dāng)標(biāo)的指數(shù)波動率越低時，因其均值回歸特性，后期指數(shù)波動率回升的空間便越大，投資者更愿給予對應(yīng)期權(quán)更高的溢價，這對期權(quán)賣方整體較為有利。盡管如此，若從期權(quán)折溢價波動范圍上看，2023年其波動空間相對往年有明顯收窄，波動空間整體在-1%—5%之間，往年折溢價最高在10%以上，主要原因在于2023年標(biāo)的指數(shù)市場波動率整體相對較低，投資者情緒變動相對平緩，折溢價極值亦隨之下降。

中證1000指數(shù)期權(quán)因其標(biāo)的市場彈性更大，其隱波相對歷史波動率的折溢價整體在-4%—9%之間，變動范圍相對滬深300指數(shù)期權(quán)明顯更寬。

圖為滬深300指數(shù)期權(quán)隱含波動率與歷史波動率之差

第三，看漲看跌隱波差及期權(quán)偏度相對往年存在一定上行。下文中，偏度=（IV（0.25Delta）-IV（-0.25Delta））/平值IV。

圖為滬深300指數(shù)期權(quán)主力看漲看跌平值隱波差

圖為滬深300指數(shù)期權(quán)偏度歷史走勢

2023年市場三大指數(shù)期權(quán)無論看漲看跌隱波差還是偏度相對往年均有明顯上行。以滬深300指數(shù)期權(quán)為例，除去6月和7月的成分股分紅高峰外，2023年其余時間當(dāng)月IO看漲期權(quán)隱波普遍高于看跌期權(quán)隱波，其價差最高達到7個百分點，同時價差在分紅高峰期最低亦僅有-6.5個百分點左右，無論高點或是低點，相對往年均有所提高。全年價差均值在1.2個百分點，比2022年上漲近3個百分點。

究其原因，一方面在于當(dāng)前標(biāo)的指數(shù)估值整體偏低，投資者更愿意給予標(biāo)的市場向上波動的放大；另一方面則在于期權(quán)期貨間平價關(guān)系的存在，股指期權(quán)看漲看跌隱波差與對應(yīng)股指期貨升貼水基本同步。在過去一年中，雪球產(chǎn)品大量發(fā)行導(dǎo)致股指期貨多頭對沖需求增加，同時股票市場中性產(chǎn)品份額在近兩年亦出現(xiàn)明顯縮水，空頭對沖需求亦隨之減弱，股指期貨升水幅度相比往年便有一定上升。在平價關(guān)系的影響之下對應(yīng)期權(quán)看漲看跌隱波差值及期權(quán)偏度整體均有所提升。

盡管2023年看漲看跌隱波差及偏度相比往年有所回升，但進入12月，在指數(shù)不斷下行環(huán)境下，這兩個指標(biāo)出現(xiàn)反季節(jié)性回落，且看漲隱波出現(xiàn)少有的在非分紅季明顯低于看跌期權(quán)隱波的情形，此為2022年3月中旬以來的首次，這或許是市場悲觀情緒觸及歷史極值的信號，對此后期我們應(yīng)重點關(guān)注指數(shù)逐步企穩(wěn)甚至出現(xiàn)市場底的可能。

整體而言，2024年隨著中性產(chǎn)品規(guī)模的擴大和業(yè)績的提升，空頭對沖需求將逐漸增強，股指期貨升水幅度亦將出現(xiàn)一定收窄，期權(quán)看漲看跌隱波差及偏度振蕩重心亦可能出現(xiàn)一定回落，且在當(dāng)前市場情緒觸及極值區(qū)域時，我們需重點關(guān)注指數(shù)逐步企穩(wěn)甚至出現(xiàn)市場底的可能。

關(guān)于對未來波動率的看法

展望2024年，三大指數(shù)期權(quán)波動率變動重心回升的概率相對較大，預(yù)計上證50和滬深300指數(shù)期權(quán)平值隱含波動率波動區(qū)間在12%—30%之間，中證1000指數(shù)期權(quán)在14%—35%之間，且其在一季度和三季度可能出現(xiàn)隱含波動率的局部高點。主要理由如下：

一方面，從2023年來看，三大標(biāo)的指數(shù)市場平均波動率相比往年有明顯回落，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)和中證1000指數(shù)平均波動率分別僅有14.12%、13.56%和15.11%，比2022年均大幅回落7個百分點以上，在過去八年中其絕對大小亦僅略高于2017年，處于歷史極低水平。僅從數(shù)據(jù)統(tǒng)計上看，因波動率的回歸特性，2024年各標(biāo)的指數(shù)市場平均波動率回升的概率是極高的，參考過去幾年波動率觸及極低水平后的回升情況，上證50和滬深300指數(shù)全年平均波動率有望回升至20%左右，中證1000指數(shù)平均波動率有望回升至20%—25%。

表為近8年標(biāo)的指數(shù)市場平均波動率

另一方面，從波動率的季節(jié)性規(guī)律上觀察，一季度和三季度市場波動率出現(xiàn)季節(jié)性回升的概率往往更大，因一季度是傳統(tǒng)的信貸高峰期，亦是全國兩會召開的季節(jié)；三季度則因半年度考核剛剛結(jié)束，無論從資金層面還是政策層面，其均有利于市場波動率的回升。

C[2024年策略展望]

我們認(rèn)為，當(dāng)前A股市場估值整體處于歷史偏低水平，海外美聯(lián)儲加息大概率已經(jīng)結(jié)束，十年期美債收益率頂部或已顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟整體處于復(fù)蘇進程之中，技術(shù)上上證指數(shù)亦觸及長期上升趨勢線下沿附近，預(yù)計2024年的A股市場值得期待，但在目前增量資金仍舊略顯不足的大環(huán)境下，指數(shù)出現(xiàn)快速回升的難度亦相對較大。

波動率上，2024年三大指數(shù)期權(quán)波動率重心回升的概率相對較大，預(yù)計上證50和滬深300指數(shù)期權(quán)平值隱含波動率波動區(qū)間在12%—30%，中證1000指數(shù)期權(quán)在14%—35%之間，且其在一季度和三季度可能出現(xiàn)隱含波動率的局部高點。

基于此，傳統(tǒng)備兌及領(lǐng)口類策略有望繼續(xù)跑贏標(biāo)的指數(shù)，持股投資者可關(guān)注其指數(shù)增強機會；對于波動率交易者，一季度和三季度隱含波動率若有季節(jié)性升高，或是逢高做空波動率的布局期；對于方向性交易者，在當(dāng)前估值整體偏低，預(yù)計指數(shù)下行空間整體不大的大環(huán)境下，建議逢低賣出虛值看跌期權(quán)以做戰(zhàn)略性多頭配置。（作者單位：國聯(lián)期貨）