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燒堿期貨于2023年9月15日在鄭商所上市，目前上市時(shí)間不長(zhǎng)，品種交易量還有待進(jìn)一步提升，尤其是受制于液體?；返奶厥庑?，交割體量還不大。燒堿現(xiàn)貨波動(dòng)幅度小于期貨，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性還不夠緊密?；畈▌?dòng)大，主要受盤面影響，倉庫高交割成本使得期貨以負(fù)基差運(yùn)行為主，進(jìn)入交割月后基差會(huì)逐步回歸。對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)而言，一方面考驗(yàn)現(xiàn)貨成色，另一方面重點(diǎn)走交割邏輯。

從歷史交割來看，05合約最高637手倉單，5月最終交割量485手，交割后發(fā)現(xiàn)燒堿多頭接貨的難度較大。06合約進(jìn)入交割月持倉54手，倉單量34張（6月不注銷），最終交割40手，體量較小。07合約70張倉單，多頭接貨難度大的考量重現(xiàn)，盤面貼水進(jìn)入交割月。08合約7月底大幅反彈，主要因?yàn)檫M(jìn)入交割月但沒有倉單。

09合約自4月30日換月成為主力處于高升水狀態(tài)，主要是由于5—7月檢修和9月旺季需求預(yù)期。隨著檢修落地同比弱于去年，現(xiàn)貨價(jià)格僅小幅走強(qiáng)，期貨價(jià)格下行基差收斂。截至8月16日，主力SH2409合約收于2444元/噸，山東32%液堿790元/噸，折百2469元/噸，基差25元/噸。目前只有1張倉單，升水不足的情況下，出倉單的意愿不強(qiáng)。09作為第二個(gè)交割的主力合約，還有兩周將進(jìn)入交割月，后期重點(diǎn)關(guān)注倉單的情況。

倉單注冊(cè)，一方面考量盤面基差情況，另一方面則關(guān)注對(duì)未來現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期。從現(xiàn)貨角度看，目前第一個(gè)關(guān)注點(diǎn)在于液氯價(jià)格和氯堿裝置開工。今年產(chǎn)量高位，2024年來產(chǎn)量同比增加約8%。一方面是有新增產(chǎn)能114萬噸；另一方面源于液氯價(jià)格表現(xiàn)較好，氯堿利潤(rùn)維持高位，開工同比提升。8月計(jì)劃?rùn)z修裝置減少，但近期液氯價(jià)格變動(dòng)頻繁，再次補(bǔ)貼狀態(tài)，氯堿利潤(rùn)收窄，開工有下滑，重點(diǎn)關(guān)注液氯價(jià)格對(duì)開工的引導(dǎo)。

第二個(gè)關(guān)注點(diǎn)在于旺季的需求成色。氧化鋁整體開工較穩(wěn)，關(guān)注礦石供應(yīng)問題。1—6月國(guó)產(chǎn)鋁土礦同比減少650萬噸，降幅-18.99%。1—6月進(jìn)口同比增加531萬噸，增幅7.37%。國(guó)內(nèi)鋁土礦進(jìn)口總量維持同比增長(zhǎng)，但增量難以完全覆蓋國(guó)產(chǎn)礦山減停產(chǎn)產(chǎn)生的供應(yīng)缺口，鋁土礦市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊。氧化鋁需求偏好、利潤(rùn)高位，開工有提升需求，但受礦石供應(yīng)緊缺制約，預(yù)計(jì)提升幅度有限。加上進(jìn)口礦替代導(dǎo)致耗堿量降低，氧化鋁對(duì)燒堿需求提振空間將更為有限。整體氧化鋁端對(duì)燒堿需求相對(duì)偏穩(wěn)為主，關(guān)注10月雨季結(jié)束后進(jìn)口礦的到港情況及氧化鋁的開工提升情況。目前燒堿送主力下游32%堿送貨量呈現(xiàn)一定增加，在10000噸/天。其他傳統(tǒng)下游需求一般，剛需采購為主，“金九銀十”旺季預(yù)期仍存。

總的來看，行業(yè)處于“以堿補(bǔ)氯”周期，利潤(rùn)好于氯端，燒堿仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，整體需求增速放緩，大方向供需趨于寬松。去年的供需錯(cuò)配在今年或難再現(xiàn)，庫存略高于去年同期，價(jià)格攀升至去年高點(diǎn)較難，重要關(guān)注液氯價(jià)格和裝置變動(dòng)帶來階段性供應(yīng)擾動(dòng)的機(jī)會(huì)，旺季供需存改善小幅空間。目前液氯頻繁降價(jià)，下游需求淡旺季轉(zhuǎn)變的節(jié)點(diǎn)，現(xiàn)貨矛盾不大，基準(zhǔn)地現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行。基本沒有倉單的情況，09基差有走弱的需求，盤面下方存在支撐。操作上，出倉單前，09合約偏低多對(duì)待。10為旺季合約，低多為主，關(guān)注現(xiàn)貨成色。套利方面，走交割邏輯，目前沒有倉單，9-1、10-1月間偏正套。重點(diǎn)關(guān)注倉單和基差情況、液氯價(jià)格、裝置開工、鋁土礦供應(yīng)。