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近幾年P(guān)P進(jìn)入擴(kuò)能高峰期，尤其是前幾年P(guān)DH高利潤(rùn)驅(qū)使下大量PDH裝置上馬，導(dǎo)致PP年均產(chǎn)能增速保持在10%以上，成為所有化工品里供應(yīng)壓力最大的品種。今年P(guān)P擴(kuò)能計(jì)劃超過(guò)800萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于其他品種，但是由于預(yù)期的供應(yīng)壓力未能體現(xiàn)，PP的空頭配置屬性未能發(fā)酵，反而在下半年下跌行情中表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。以L-PP價(jià)差為例，6月份二者價(jià)差一度觸及900元/噸，但是目前價(jià)差已經(jīng)收窄至500元/噸。

今年P(guān)P空頭配置屬性未能發(fā)酵主要因?yàn)楣?yīng)端壓力未能體現(xiàn)，而在梳理供應(yīng)端情況之前，我們先了解下PP利潤(rùn)情況。

從2020年起PP再次進(jìn)入擴(kuò)能周期，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力大幅增加，而需求受疫情及全球經(jīng)濟(jì)放緩等因素影響，整體偏弱，供需矛盾下PP利潤(rùn)急劇壓縮出現(xiàn)虧損，并且一直持續(xù)至今。從圖中可以看出，目前五種原材料制PP均處于不同程度的虧損狀態(tài)，其中原油一體化及PDH整體虧損明顯，一度達(dá)到1500元/噸，雖然近期虧損情況有所改善，但是PDH虧損依然接近1000元/噸。

正是因?yàn)镻P供應(yīng)壓力極大，并且長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致PP新裝置投產(chǎn)積極性明顯下降。今年P(guān)P總擴(kuò)能計(jì)劃超過(guò)800萬(wàn)噸，但是多數(shù)推遲，并且即便新裝置投產(chǎn)，也僅僅為了磨合打通流程，并未形成穩(wěn)定量產(chǎn)，擴(kuò)能壓力未能體現(xiàn)。比如泉州國(guó)亨雖然在二季度投產(chǎn)，但是試車后不久停車檢修，自5月份到現(xiàn)在一直未能再次重啟。

長(zhǎng)期虧損狀態(tài)不僅影響了PP新裝置投產(chǎn)的積極性，在產(chǎn)產(chǎn)能的開工率也受到壓制。由于長(zhǎng)期虧損，PP計(jì)劃外檢修明顯增多，PP開工率長(zhǎng)期維持偏低水平。2024年年初至今，PP開工率多數(shù)時(shí)間維持在80%～85%，處于歷史同期偏低水平。

由于虧損背景下PP供應(yīng)端壓力不僅沒(méi)有體現(xiàn)，反而導(dǎo)致PP出現(xiàn)擴(kuò)能推遲以及開工率下降，年內(nèi)累計(jì)供應(yīng)量同比甚至出現(xiàn)下降局面，PP也由空頭配置屬性轉(zhuǎn)為多頭配置屬性。不過(guò)，近期PP虧損情況明顯改善，新裝置投產(chǎn)推遲后再次面臨落地壓力，PP開工率也有所提高，預(yù)計(jì)PP供應(yīng)端利多繼續(xù)維持難度較大，年底供應(yīng)端壓力或逐漸顯現(xiàn)。