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美聯(lián)儲(chǔ)降息意愿引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的狂熱預(yù)期，2023年年底市場(chǎng)一度預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年降息150個(gè)基點(diǎn)，美元匯率和美債利率也被大幅度壓低，美國金融貨幣環(huán)境顯著改善。但這加上美國政府持續(xù)的財(cái)政擴(kuò)張，也使得2024年一季度美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)無奈持續(xù)推遲降息時(shí)點(diǎn)并在2024年6月會(huì)議上表示2024年可能只有一次降息。

美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息時(shí)點(diǎn)意味著緊縮貨幣政策的限制性繼續(xù)累積，5—8月美國就業(yè)和通脹韌性緩解，并且在8月初由于日本央行第二次加息和美國失業(yè)率超過薩姆法則閾值而引發(fā)全球金融市場(chǎng)劇震。這為美聯(lián)儲(chǔ)提供開啟降息進(jìn)程的充要條件，8月23日，鮑威爾在Jackson Hole全球央行年會(huì)上明確表示現(xiàn)在是時(shí)候調(diào)整政策了；9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將2024年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估從2.1%下調(diào)至2%，并以非常規(guī)的50個(gè)基點(diǎn)幅度開啟本輪降息進(jìn)程，且預(yù)計(jì)2024年和2025年將分別降息100個(gè)基點(diǎn)。

從美國經(jīng)濟(jì)增速看美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策對(duì)美國社會(huì)總需求的限制性較為有限，其一是私人部門在2020年通過貸款利率置換鎖定長期低利率，其二是股市樓市繁榮通過財(cái)富效應(yīng)提振居民的消費(fèi)意愿。根據(jù)BIS的信貸數(shù)據(jù)，2023年四季度，美國家庭部門償債比率（debt service ratio）為7.6%，甚至低于2019年四季度的8%；根據(jù)2024年IMF《美國第四條磋商》報(bào)告，2020年至2023年美國真實(shí)消費(fèi)增長有七成來自股市和房市繁榮帶來的財(cái)富效應(yīng)。在總需求沒有明顯壓縮的情況下，美國就業(yè)市場(chǎng)正?；约巴浽鏊倩芈渲饕?dú)w因于供給面的改善，如美國移民的大幅度增長以及新冠疫情和俄烏戰(zhàn)爭對(duì)國際供應(yīng)鏈擾動(dòng)的減緩等。

但目前看美國移民增長已經(jīng)顯著放緩，勞動(dòng)力同比增速已經(jīng)從2023年年底的1.5%放緩至2024年9月的0.5%；而且供應(yīng)面改善對(duì)通脹的益處也基本上完全體現(xiàn)，近期歐美核心CPI下行趨勢(shì)有所停滯；在對(duì)美國經(jīng)濟(jì)展望上美聯(lián)儲(chǔ)也與IMF背道而馳，有為降息刻意調(diào)降經(jīng)濟(jì)增速展望的嫌疑，與2023年12月如出一轍。我們判斷本屆美聯(lián)儲(chǔ)有意提高通脹容忍度，以增強(qiáng)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)繁榮的促進(jìn)能力，從就業(yè)廣度方面增進(jìn)社會(huì)福祉；正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所說的，美國就業(yè)市場(chǎng)是從疫情后異常緊張的非正常情況回到正常但健康的狀態(tài)而不是已經(jīng)顯著惡化，美聯(lián)儲(chǔ)降息是為了維持美國就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁而不是挽救已經(jīng)衰退的就業(yè)市場(chǎng)。較高的通脹容忍度意味著美聯(lián)儲(chǔ)政策利率的限制性不足，較高的潛在通脹壓力是支持黃金價(jià)格的核心因素之一。（作者單位： 建信期貨）