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（備注：以下內(nèi)容為邦吉公司風險管理亞太區(qū)負責人張騰仁發(fā)言速記，不保證內(nèi)容準確性、不代表交易所觀點，僅供參考。請自行斟酌使用、自負責任）

大家下午好！首先感謝主辦方的邀請，我是邦吉公司的張騰仁。我是我們公司風險管理亞太區(qū)的負責人。今天很榮幸被邀請到這里跟大家分享一些國際市場，尤其是玉米的一些風險管理方面，配合自己對于市場的一些看法和一些預測，李義理事長有40年的經(jīng)驗，而我是1984年出生的，今年才40歲，所以這些只是我個人對市場的看法，如果說得不好，多多包涵。

我介紹一下邦吉公司，我們是一家在食品工業(yè)擁有200多年經(jīng)驗的公司，我們的使命基本上是要當農(nóng)戶與消費者之間的橋梁。邦吉全球有23000名員工，300多間設施，我們在40多個國家有業(yè)務。邦吉公司成立于1818年，是一個在歐洲的家族企業(yè)。邦吉公司的壓榨產(chǎn)能處于世界前列，我們每年壓榨加工量是4400萬噸，在谷物交易量方面大概是0.31億噸，我說這些只是一個介紹。

下面是我在這個部門做的一些工作，我來自金融服務管理部門，我們是在這樣的一個部門，在跟那么多農(nóng)民接觸的基礎上，在那么多年的合作之后有一些感觸，我們開始有了這個部門，大概是20年前建立的這個部門，我們跟農(nóng)民買貨的時候，越來越會產(chǎn)生一些金融的風險，這些波動越來越大，農(nóng)民受到的打擊越來越大，所以我們在北美和南美，第一筆交易從那里開始，用了外匯的一些操作，期權(quán)的操作，配合我們實質(zhì)性的跟農(nóng)民買貨的基礎，提供更多的一些點價，為市場提供一些工具。

我們想要達到的目標，我們這樣一個公司，擁有廣泛的全球業(yè)務分布，我們要達到的就是穩(wěn)定地跟農(nóng)民合作，穩(wěn)定地跟買方合作，如果大家都賺錢，那么量就會自然得做大，我們也會有比較穩(wěn)定的生意。

我們的目標一致，我們希望客戶更好地控制風險，降低成本，從而提高邦吉商品的市場競爭力，為客戶提供更多的工具。

下面是對于現(xiàn)在的整個玉米市場在全球的一些看法，也會提到農(nóng)民賣貨當中采用的一些對抗風險的操作，在每一個國家有不一樣的操作。

國際玉米主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量和風險管理概況，美國的產(chǎn)量大概3.9億噸，中國產(chǎn)量是2.3億噸，世界排名第二。從出口的角度，美國是一個最重要的出口國，是6000-7000萬噸的出口量。

我們提到了變動成本，這當中有很多設定的一些邏輯，我的看法就是，給的信號是底部的價格不能長時間低于成本價，這在一年當中會有的，長時間是很難低于成本價。我為什么看變動成本？因為農(nóng)民的地有價值，但是即使是租的地，也可能是租了多少年了，這是不變的，所以可變成本之上都可以去種玉米。我折算成芝加哥的一個點位，芝加哥的美玉米的價格，我選的是主產(chǎn)區(qū)，其實巴西是全球第二大的出口方，出口量是第二大，但是它的產(chǎn)量是1.3億噸，出口量是4000萬噸。我們可以看到它的成本價，其實比美國高，當然也分不同的地區(qū)，可能是因為運費導致成本增加。烏克蘭和阿根廷每年各出口三千萬噸，我們已經(jīng)過了北美的季節(jié)，今年北美是豐碩，玉米的價格從6月開始出現(xiàn)了一些問題，之后就再沒有問題了，今年的玉米特別好。

國際市場比較關(guān)注玉米的單產(chǎn)，新的報告出來是出乎意料地，是183.1，市場會覺得是持平，但是沒有想到增加了一點，這個對于全球的平衡是很大的問題，因為目前的國際庫存是好的，美國整體的產(chǎn)量是豐收的，巴西也會比較好。之前我們說因為大豆的播種延誤，導致玉米的播種減少，玉米的風險就減少了。

我們看整個局勢，玉米沒有什么故事了，現(xiàn)在國際市場看玉米的時候，關(guān)注什么？其實在關(guān)注中國的情況，中國從2020年到現(xiàn)在有一個明顯下跌的趨勢，從美國的進口量在減少，市場帶來的疑問就是今年會怎樣？目前中國的進口量是1700萬噸，但市場覺得中國的產(chǎn)量豐收，不需要那么多的進口，預期600-1000萬噸左右，這是市場平均的預期，而美國每年出口6000-7000萬，結(jié)轉(zhuǎn)庫存5000萬，隨便少一個500萬的出口，對美國的玉米的去庫影響特別大，所以大家都在琢磨這個事。

另一個就是特朗普的上臺，政治的不明確狀態(tài)下，這個量會不會下滑很大？從國際上看有這個風險。

我講一下美國玉米生產(chǎn)的套保，他們的農(nóng)民在針對風險的時候，我覺得有趣的是美國農(nóng)民在金融市場上接觸得比較多，他們更會運用一些市場上的操作，比較美國和巴西的農(nóng)民，其實巴西的農(nóng)民沒有像美國農(nóng)民用那么多的期貨、期權(quán)去對沖風險，很多時候是一口價的去做，巴西主要是一口價。因為我們在北美和巴西都有跟農(nóng)戶買貨，跟他們接觸的時候，我們會根據(jù)他們的需求定制一些結(jié)構(gòu)給他們用。

這是2016年的訪問，訪問了大概七萬的美國農(nóng)民，有10%自己開戶，使用期貨，美國農(nóng)民自己種地并且觀察市場，12%的農(nóng)民可能用了期貨和期權(quán)?；旧弦恍┟绹牟少徆咎峁┝艘恍┖霞s，合約的條款可以靈活地把最終的價格連接到美盤，有很多不同的種類，基本的邏輯就是你生產(chǎn)玉米，你可以隨時定這個合約，雖然玉米還沒有收割，你可以把玉米先賣了，你簽一個合約，你現(xiàn)在是11月，我要賣明年的貨，明年10月交貨，基差不定，期貨也不定，我們先簽好合約，我是一個很大的農(nóng)場，我賣五萬噸的玉米，那就定好，邦吉買貨物的話就知道10月份會有貨來，我就去做物流。農(nóng)民從現(xiàn)在的11月份到明年的11月份，每天都會收到我的價格表，如果低了就不賣，如果好的話就定下來，這段時間不僅能靈活地對沖掉基差，他也可以隨時點價，大家都熟悉點價，基本上就是這樣。

我想提到這個，我覺得每一個主產(chǎn)區(qū)有自己的特征，因為美國的農(nóng)民很多有這個資質(zhì)去操作。當我們國家發(fā)達了，這個改變也會來臨的，我相信國內(nèi)這么大的產(chǎn)量和交易量，肯定會有這么一天的。

美國玉米衍生品的節(jié)奏。其實美國的農(nóng)民全年都參與市場，我剛才提到了，他們沒有說我等到收割完才賣貨，他們?nèi)甓伎词袌?，都針對基差風險做調(diào)整，針對它的風險利用期貨做調(diào)整，積極地去鎖定它的成本，鎖定的部分就可以去買種子，買飼料。從我們的經(jīng)驗看，我們每年跟農(nóng)民買的玉米平均是10-15%，看年份，如果波動大我們就做多一點，10-15%的量都會有一定的升貼水的含權(quán)的貿(mào)易。

玉米的波動率的比較，你可能會注意到白色的線，它是波動率，這個期權(quán)是前幾年上市的，這個波動力是實際的波動率，剛才提到的年份，2015、2016年國內(nèi)有很大的跌幅，2016年之后波動率沒有那么高了，國內(nèi)的波動率很少高于20%，美豆的波動率平均在20%，我覺得原因就是你的參與者，如我所見，我覺得現(xiàn)在的農(nóng)民的參與度不高，沒有平均地加入，當這個力量進來了，兩億的產(chǎn)量是很大的。第二個因素就是美盤的參與者來自全球，巴西的農(nóng)民也用，烏克蘭的農(nóng)民也用，東南亞買玉米的時候也連接美盤，所以24小時都有人看這個市場，波動率也自然高一點。

國內(nèi)交易形勢的演變，我舉一個例子，我看了全球玉米市場的供需，做了一些我的技術(shù)分析，這只是我個人的看法。這個表的左邊是每個月大連玉米的增幅，我們看基本上從6月份到11月，每個月都在下跌，這給你一種季節(jié)性的信號，我覺得對我來說有一點有趣的就是12月好像會有一個季節(jié)性的跌幅，繼續(xù)的一個跌幅。從一季度開始，好像有一個季節(jié)性的漲幅，這個是季節(jié)性的角度，我們在跟農(nóng)民對接的時候，都會提供類似的一些分析。

我們做技術(shù)分析，基本上玉米在測試一些長期的支撐，如果跌破的話還是有空間繼續(xù)上漲的，但是長期的技術(shù)支撐是挺重要的，如果支撐住的話，這個回彈就生成了，所以注意它的點位吧。

期權(quán)結(jié)構(gòu)報價，如果你是一個飼料廠，你想要買玉米的話，你覺得玉米的基差越來越差，市場的情緒導致你不想做多基差，你針對期貨要怎樣規(guī)避風險？最簡單的是直接買期貨，我不買現(xiàn)貨，因為我覺得基差還要跌，我要等一等，但是我對后期比較看好，我先買期貨，去風控，這是普遍的做法。之前在2221的價位，你可能擔心過早地進來了，規(guī)定好的是你在做多，當市場在2451的時候你進入市場，現(xiàn)在是2263，當市場跌到2245，這個結(jié)構(gòu)就生效了，你有這個結(jié)構(gòu)之后，你可能每天做10噸，每天都在2185這個新低位點價，每天點10噸的期貨，如果市場漲了，漲破了2460，這個結(jié)構(gòu)就取消了，你如果做1000噸，都點價在2339，2339比目前市場的價格是高了，但是如果市場在2460，你得到的價格是2339，你會有一個利潤，就是一個穩(wěn)賺。如果你心里已經(jīng)覺得可能市場要漲，你想做多，比起你全部做期貨，通過這種方式，用不同的期權(quán)加入，可能會達到不同的效果，可能會對你有幫助。這是我們部門運用到國內(nèi)的一個案例，基本上就是這些。