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2024年，瀝青價格跟隨原油價格呈“N”形波動。其中，一季度，瀝青供給開工率下滑，但春節(jié)前部分終端項目趕工帶動需求增加，瀝青價格走勢強于成本端；4—8月，地緣風(fēng)險減弱，成本端溢價回落，疊加市場對全球需求的悲觀預(yù)期，瀝青價格走弱；9月份地緣紛爭再度升級，瀝青價格跟隨成本端走強；四季度瀝青持續(xù)去庫，低庫存、低供應(yīng)，疊加部分終端項目存趕工，基本面表現(xiàn)較好，瀝青價格走強。

一、煉廠利潤不佳，瀝青開工處于歷史低位

瀝青的開工率在冬季通常處于低位，而在二季度和三季度則逐步增加至年內(nèi)高點。在二季度和三季度，隨著道路建設(shè)和維護的旺季到來，瀝青的需求量大幅增加，煉廠則會根據(jù)市場需求情況逐步增加開工率以滿足供應(yīng)。冬季是道路建設(shè)和維護的淡季，由于氣溫較低，瀝青的鋪設(shè)和固化效果不佳，瀝青的需求量相對較低。這導(dǎo)致瀝青煉廠在冬季的開工率通常較低，以減少生產(chǎn)成本和庫存壓力。同時，由于瀝青價格通常受到原油價格的影響，當(dāng)原油價格相對穩(wěn)定或上漲時，瀝青煉廠的盈利能力也會相應(yīng)提高，進而推動開工率的提升。2024年1—10月國內(nèi)石油瀝青產(chǎn)量2290萬噸，較去年同期降低14.4%。

中國瀝青市場的需求增長呈現(xiàn)放緩趨勢，這進一步加劇了瀝青產(chǎn)業(yè)的困境，使得煉廠在生產(chǎn)上面臨較大的壓力。今年煉油利潤整體較差，尤其是沒有原油配額的煉廠利潤情況更差，疊加瀝青剛性需求恢復(fù)仍然比較緩慢，瀝青現(xiàn)貨價格缺乏有效的上行動力。近期由于原油下跌，瀝青利潤得以修復(fù)，若煉廠利潤僅靠成本下移，短期內(nèi)很難得到明顯改善。因此市場對于瀝青后市缺乏樂觀預(yù)期，部分煉廠陸續(xù)停產(chǎn)或減產(chǎn)瀝青，帶動國內(nèi)瀝青裝置開工負荷率出現(xiàn)下跌。2024年瀝青開工率在22%至33%，處于歷年來低位。

進口方面，我國瀝青主要進口自韓國、新加坡、阿聯(lián)酋等，韓國長期是我國最大進口國。截至2024年10月，石油瀝青累計進口量為298.7萬噸，同比增加11.8%。年內(nèi)進口量先增后降，三季度由于國內(nèi)需求不強，瀝青進口量轉(zhuǎn)降。長期來看，瀝青進口依賴度呈逐年下降態(tài)勢，國內(nèi)道路需求增長趨緩，預(yù)計明年進口需求維持相對穩(wěn)定。出口方面，石油瀝青出口也呈現(xiàn)逐年遞減態(tài)勢，2024年1—10月份石油瀝青累計出口量為33.8萬噸，同比減少26.74%。我國瀝青出口規(guī)模較小，整體不對供需面構(gòu)成太大擾動。

二、資金短缺問題仍存，總體需求偏冷

國內(nèi)瀝青需求主要體現(xiàn)在道路與防水方向，最主要在道路。道路方向需求和基建、公路投資建設(shè)需求高度相關(guān)，防水方向需求則和房地產(chǎn)投資高度相關(guān)。2024年1—11月,石油瀝青表觀消費量3070.39萬噸，比去年同期下降9.63%。2024年終端資金短缺問題始終存在，公路建設(shè)投資難有增量，項目實際開工情況不佳，影響國內(nèi)大部分終端施工進度。此外，投機需求仍較為謹慎，市場情緒偏空，旺季需求整體表現(xiàn)弱于預(yù)期。由于終端普遍面臨資金緊缺的情況，加之貿(mào)易商墊資意愿較低，總體需求偏冷。

瀝青的防水用途需要由瀝青進一步生產(chǎn)防水卷材，用于滿足大型工程、建筑等施工的防水需求。瀝青防水需求與房地產(chǎn)投資增速、基建投資增速高度相關(guān)，其中房地產(chǎn)更為相關(guān)。2024年1—10月，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計86308億元，同比下跌10.30%。近兩年房地產(chǎn)市場低迷，新房增量不足，防水需求主要用于舊房改造。政策環(huán)境方面，政府對于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的立場堅定，出臺了一系列措施，包括取消若干限購和限售政策、下調(diào)貸款利率、降低首付比例等，使得購房者的信心有所恢復(fù)。地方政府也積極響應(yīng)，根據(jù)自身情況制定更加精準、靈活的調(diào)控政策，以支持剛性和改善性住房需求，同時加強對房地產(chǎn)市場的監(jiān)管，確保市場秩序穩(wěn)定，預(yù)計明年將帶動房地產(chǎn)市場回暖，進而刺激防水瀝青需求。

2024年瀝青保持先累庫、后去庫的節(jié)奏，但總庫存水平偏低，全年處在歷史同期偏低位置。2024年一季度，受資金影響及需求淡季影響，瀝青呈累庫態(tài)勢；2024年二、三季度，在需求邊際好轉(zhuǎn)帶動、煉廠低利潤低開工影響下，瀝青實現(xiàn)小幅去庫，國內(nèi)瀝青煉廠庫存整體維持低水平；四季度在開工率偏低、庫存低位背景下，受南方趕工的支撐，預(yù)計瀝青仍會呈現(xiàn)小幅去庫。 2025年瀝青產(chǎn)出預(yù)期有所回升，需求減少預(yù)期下，進口瀝青量預(yù)計進一步下降，瀝青市場預(yù)計整體偏寬松。

2025年為“十四五”規(guī)劃收官之年，政府將繼續(xù)推動交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升交通基礎(chǔ)設(shè)施水平。預(yù)計2025年瀝青價格仍受季節(jié)性因素影響，二季度是煉廠集中檢修時間，月度供需差將有所收窄，或?qū)r格形成利好推動；四季度隨著瀝青需求淡季，預(yù)計價格年內(nèi)走弱。2025年整年來看，在低庫存、低供給情形下，瀝青價格中樞將有所上移，同時應(yīng)關(guān)注成本端原油價格大幅波動的可能。