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2024年，燃料油價(jià)格緊密跟隨原油價(jià)格呈“N”形波動(dòng)。其中，一季度，成本端原油價(jià)格受地緣政治影響大幅上漲，燃油價(jià)格跟隨受成本支撐上漲；4—8月，地緣風(fēng)險(xiǎn)減弱，成本端溢價(jià)回落，但俄羅斯煉油廠頻繁遭受攻擊，燃料油價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于成本端，后隨需求端市場(chǎng)對(duì)全球需求呈悲觀預(yù)期，燃料油價(jià)格走弱；9月份地緣紛爭(zhēng)再度升級(jí)，燃料油價(jià)格跟隨成本端走強(qiáng)；四季度，國(guó)內(nèi)燃料油供給下滑至年內(nèi)低位，對(duì)燃料油價(jià)格形成支撐。

一、環(huán)保進(jìn)程加速，地緣紛爭(zhēng)頻發(fā)

2024年國(guó)內(nèi)燃料油供應(yīng)減少，相較2023年供應(yīng)偏緊。2024年1—10月，國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量3608.3萬(wàn)噸，同比減少21.26%。隨著環(huán)保政策的不斷加強(qiáng)，煉廠需要投入更多資金進(jìn)行環(huán)保改造，這增加了煉廠的生產(chǎn)成本，并可能影響其生產(chǎn)能力和產(chǎn)量。海關(guān)可能對(duì)進(jìn)口燃料油操作中不規(guī)范的環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)查整頓，導(dǎo)致“其他重油”“其他燃料油”品名進(jìn)口減少。雖然燃料油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易配額與國(guó)營(yíng)貿(mào)易配額進(jìn)口替代原料數(shù)量會(huì)增加，但緩解有限。

風(fēng)險(xiǎn)事件方面，紅海封鎖下，船只或停運(yùn)，或繞道好望角，二者都會(huì)導(dǎo)致新加坡中期供應(yīng)減少。中東的地緣政治格局?jǐn)_動(dòng)，對(duì)重油及燃料油的供應(yīng)持續(xù)產(chǎn)生影響。進(jìn)出口方面，2024年1—10月中國(guó)5~7號(hào)燃料油累計(jì)進(jìn)口量1931萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.61%；累計(jì)出口量1528萬(wàn)噸，同比減少約3.38%。

二、航運(yùn)指數(shù)平穩(wěn)運(yùn)行，全年小幅去庫(kù)

BDI、BDTI等運(yùn)費(fèi)指數(shù)的穩(wěn)定表現(xiàn)反映了航運(yùn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。這些指數(shù)是衡量航運(yùn)市場(chǎng)繁榮程度的重要指標(biāo)，它們的穩(wěn)定表明航運(yùn)需求與供給之間保持了相對(duì)平衡。2024年，BDI指數(shù)在1237～2419區(qū)間運(yùn)行，年均值1795，較2023年上漲30.24%；BCTI指數(shù)年均值800，較2023年增加3.47%；中國(guó)籍運(yùn)指數(shù)在909～1556區(qū)間運(yùn)行，年均值937，較2023年增加66.01%；上海集運(yùn)指數(shù)在1730～2518區(qū)間運(yùn)行，年均值1006，較2023年增加150.36%。盡管全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，但貿(mào)易活動(dòng)仍然維持在一定水平。全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)意味著國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)并未完全停滯，而是保持了一定的活躍度。這促使航運(yùn)業(yè)繼續(xù)運(yùn)行，從而確保了船用燃料油的基本需求。相對(duì)平穩(wěn)的貿(mào)易環(huán)境為航運(yùn)業(yè)提供了穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。貿(mào)易環(huán)境的平穩(wěn)減少了不確定性，使得航運(yùn)公司和船東能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求和運(yùn)營(yíng)成本。這有助于維持或增加航運(yùn)活動(dòng)，進(jìn)而支撐船用燃料油的需求。展望未來(lái)，需要關(guān)注潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，地緣政治緊張局勢(shì)、環(huán)保法規(guī)的加強(qiáng)以及新能源技術(shù)的發(fā)展等都可能對(duì)船用燃料油市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

近年來(lái)，隨著環(huán)保法規(guī)的加強(qiáng)和航運(yùn)業(yè)對(duì)可持續(xù)發(fā)展的追求，越來(lái)越多的船只選擇安裝脫硫塔以滿(mǎn)足排放要求。2024年初，安裝脫硫塔的集裝箱船占船隊(duì)總噸位的比例已經(jīng)有所提高，并且這一比例在持續(xù)增長(zhǎng)。此外，不僅集裝箱船在安裝脫硫塔，其他航運(yùn)板塊的船只也在積極跟進(jìn)。脫硫塔的安裝使得船只能夠繼續(xù)使用高硫燃料油而滿(mǎn)足排放要求，這在一定程度上緩解了高硫燃料油的市場(chǎng)壓力。隨著安裝脫硫塔的船只數(shù)量增加，高硫燃料油的需求也隨之增長(zhǎng)。因?yàn)槊摿蛩梢詫⒏吡蛉剂嫌椭械牧蚍秩コ?，從而使其符合排放要求。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)保稅高硫船燃進(jìn)口量也有所上漲，這進(jìn)一步證明了脫硫塔安裝對(duì)高硫燃料油需求的推動(dòng)作用。隨著環(huán)保法規(guī)的進(jìn)一步加強(qiáng)和航運(yùn)業(yè)對(duì)可持續(xù)發(fā)展的持續(xù)關(guān)注，安裝脫硫塔的船只數(shù)量有望繼續(xù)增加。這將為高硫燃料油市場(chǎng)提供更多的需求支撐。

截至2024年11月29日當(dāng)周，新加坡燃料油庫(kù)存1923.2萬(wàn)桶，整體庫(kù)存水平處于歷史偏低位置。全年庫(kù)存呈現(xiàn)小幅去化走勢(shì)，其中5月份附近由于需求旺季刺激，去化力度加大。

展望未來(lái)，OPEC+將減產(chǎn)計(jì)劃延長(zhǎng)至2025年一季度，使得重質(zhì)油供應(yīng)受限，同時(shí)，隨著安裝脫硫塔船舶數(shù)量的增加，加注需求量不斷攀升，高硫燃料油市場(chǎng)供需格局有望進(jìn)一步改善。原料方面，2022—2024年地緣沖突威脅原油設(shè)施正常運(yùn)轉(zhuǎn)，疊加OPEC+主動(dòng)減產(chǎn)，原油供給端受限，油價(jià)保持相對(duì)高位運(yùn)行， 為頁(yè)巖油生產(chǎn)帶來(lái)利潤(rùn)空間。2025年，隨著特朗普上臺(tái)支持發(fā)展傳統(tǒng)能源，以及清潔能源對(duì)傳統(tǒng)能源需求的部分替代，預(yù)計(jì)供需缺口轉(zhuǎn)向平衡或?qū)捤删置?，?yè)巖油生產(chǎn)成本將成為原油價(jià)格重要支撐因素，預(yù)計(jì)2025年油價(jià)在65～80美元/桶區(qū)間運(yùn)行。需關(guān)注地緣政治動(dòng)態(tài)對(duì)成本端世界原油的影響。燃料油價(jià)格近年來(lái)呈現(xiàn)寬幅震蕩形態(tài)，且震蕩逐漸收窄，目前燃料油上行近上方第一壓力位3170元/噸位置，繼續(xù)向上突破面臨阻礙；若有突破，關(guān)注前期高點(diǎn)3552元/噸第二壓力位。中長(zhǎng)期來(lái)看，燃料油將繼續(xù)在2550~3200區(qū)間震蕩運(yùn)行。