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2024年全年鋅價以上漲趨勢為主，目前尚在高位震蕩。國際局勢動蕩，而宏觀面上的突發(fā)因素太多，導(dǎo)致鋅價受宏觀因素影響增大；供應(yīng)方面，礦端產(chǎn)量下降，冶煉廠原料不足，疊加煉廠加工費(fèi)持續(xù)下滑至現(xiàn)在低位企穩(wěn)，打擊煉廠生產(chǎn)積極性，總體供應(yīng)偏緊；需求方面，汽車行業(yè)和家電行業(yè)保持穩(wěn)定，光伏行業(yè)亮點(diǎn)再現(xiàn)，整體需求依舊偏弱。

全球宏觀關(guān)注要點(diǎn)主要集中于全球通脹壓力，歐美央行開始降息，國際地緣沖突不斷，能源風(fēng)險(xiǎn)加劇，衰退憂慮升溫，有色金屬波動劇烈。不同于以往工業(yè)品受需求預(yù)期的擾動，有色金屬在低庫存和有限供應(yīng)下對資金敏感度持續(xù)提高，整體維持區(qū)間偏高位波動，受海外經(jīng)濟(jì)景氣影響偏強(qiáng)。而國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長主導(dǎo)下，基建和地產(chǎn)在下半年逐漸發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有韌性。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，鋅礦端供應(yīng)偏緊，抑制產(chǎn)出增長。鋅冶煉加工費(fèi)低位持穩(wěn)，副產(chǎn)品硫酸價格和銀價補(bǔ)給冶煉利潤，區(qū)域天氣情況不佳和環(huán)保情況對生產(chǎn)供應(yīng)形成擾動。需求端，汽車方面受到反傾銷和關(guān)稅方面的因素影響，整體增速放緩。庫存來看，國內(nèi)鋅庫存整體偏低，LME庫存處于相對低位水平，兩市庫存年末顯著走低。2024年鋅進(jìn)口多數(shù)時間處于虧損狀態(tài)。

綜合2025年鋅的關(guān)注要點(diǎn)，長期來看鋅礦產(chǎn)能有待釋放，釋放幅度也要觀望，冶煉加工費(fèi)如若持續(xù)低位，冶煉廠的生產(chǎn)積極性也需要關(guān)注。另外，特朗普再次當(dāng)選后，對中國的關(guān)稅政策和一些反傾銷手段都有可能會抑制鋅的需求，國內(nèi)政策端對需求的利好也需要兌現(xiàn)。鋅價格容易受到消息面的影響，而海外低庫存，因內(nèi)外盤差異造成的出口窗口打開，也容易形成影響，注意預(yù)期差交易。如果鋅整體低庫存狀況不改，不排除階段向上突破可能性。

鋅價持續(xù)受宏觀因素影響

從宏觀上看，美聯(lián)儲降息和美國大選對鋅階段性影響較大，疊加特朗普政府預(yù)計(jì)對外的強(qiáng)關(guān)稅政策，鋅價持續(xù)受宏觀因素影響。

今年9月18日，美聯(lián)儲會議正式公布決議，降息50個基點(diǎn)，超此前市場預(yù)期，美聯(lián)儲本次操作是4年多以來的首次降息，也代表著全新周期的開啟。目前可以看到，美國CPI同比增速已降至低位，距離2%的理想目標(biāo)非常接近，加息使命已經(jīng)完成。11月，美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)，符合市場預(yù)期，市場也基本消化完畢，12月降息存疑，美聯(lián)儲降息對鋅價的階段性影響可能要告一段落。

2024年的美國大選中，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，而特朗普可能繼續(xù)推行貿(mào)易保護(hù)政策，聲稱將對大多數(shù)外國商品征收10%至20%的新關(guān)稅，對從中國進(jìn)口的商品征收可能高達(dá)60%的關(guān)稅。這種貿(mào)易保護(hù)主義舉措會破壞全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，導(dǎo)致貿(mào)易成本上升，阻礙全球貿(mào)易的自由流動，引發(fā)其他國家的反制措施，最終可能演變成全球貿(mào)易戰(zhàn)，對全球經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。特朗普主張的對內(nèi)減稅、對外加征關(guān)稅、放松監(jiān)管等政策，可能會提振美國經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期，吸引資本回流美國，推動產(chǎn)業(yè)回流。他可能會采取更多措施鼓勵企業(yè)將生產(chǎn)基地搬回美國，這可能會使一些國家的制造業(yè)受到?jīng)_擊，而美國的制造業(yè)可能會得到一定程度的發(fā)展。對鋅來說會導(dǎo)致下游消費(fèi)終端的出口不暢，從而影響鋅產(chǎn)業(yè)鏈的需求格局偏弱。

2025年鋅礦偏緊狀態(tài)或?qū)⑹照?                           

預(yù)計(jì)2024年全球鋅精礦呈現(xiàn)緊缺態(tài)勢。2024年1—9月份全球精鋅礦累計(jì)產(chǎn)量為871.62萬噸，較去年同期減少38.39萬噸，環(huán)比下降4.25%。2025年鋅精礦依舊呈現(xiàn)供應(yīng)緊張的態(tài)勢，但幅度有所收窄，精煉鋅方面轉(zhuǎn)為小幅過剩。2025年預(yù)計(jì)海外礦端增量保守估計(jì)在40萬噸左右，國內(nèi)冶煉增量在20萬噸以上。

預(yù)計(jì)今年全球鋅礦山增量或不及預(yù)期，一方面是受原礦品位下降影響，另一方面，極端天氣的擾動和戰(zhàn)爭因素也對鋅礦產(chǎn)量產(chǎn)生影響。從SMM對海外各大礦山的增量調(diào)研來看，預(yù)計(jì)2025年海外礦山增量相對集中，歐洲、非洲地區(qū)增幅明顯。

礦山利潤上，2024年整體礦山利潤表現(xiàn)較好，加工費(fèi)下行和鋅價走強(qiáng)，帶動國內(nèi)礦山利潤由年初2500元/噸上漲至9000元/噸，礦山生產(chǎn)積極性較高。對國內(nèi)礦產(chǎn)量的預(yù)測來看，2024年國內(nèi)礦預(yù)計(jì)增加7萬噸，至383.8萬噸左右，火燒云貢獻(xiàn)主要增量?？紤]到其他礦山的產(chǎn)出，總體預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量或同比增加9萬噸左右。

2024年需求端整體一般

整體來看，2024年下游的消費(fèi)表現(xiàn)，鍍鋅企業(yè)整體開工率上半年表現(xiàn)尚可，但下半年同比下降明顯，黑色系價格持續(xù)下跌形成拖累，另外，北方地區(qū)環(huán)保升級也對鍍鋅開工形成拖累。因終端消費(fèi)走弱，鍍鋅板開工整體維持弱勢，不過受鍍鋅板出口延續(xù)高位帶動，鍍鋅板的月度開工率自3月份以來基本維持在75%以上。

氧化鋅的主要下游終端更多是應(yīng)用于輪胎上，因此，汽車半鋼胎開工與氧化鋅的開工率息息相關(guān)，汽車半鋼胎開工率維持高位，支撐氧化鋅行業(yè)市場需求。另外，陶瓷、飼料級訂單不佳拖累氧化鋅開工。整體來看，2024年氧化鋅開工弱勢運(yùn)行，周度開工率低于歷史同期。

壓鑄鋅合金方面，上半年壓鑄鋅合金表現(xiàn)平平，不過受前期鋅低價刺激，壓鑄企業(yè)開工率相較2023年同期略好。但整體來看，2024年壓鑄鋅合金表現(xiàn)或不及此前預(yù)期。