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國慶節(jié)后政策利好透支結(jié)束，商品走勢回歸基本面，塑化品種整體走弱，但是PE卻逆勢拉漲，成為表現(xiàn)最好的塑化品種。進入年底PE主力移倉至05合約之后，期現(xiàn)開始明顯分化，現(xiàn)貨價格居高不下，交割品線性依然維持在8800元/噸以上，但是主力05合約卻整體回落，導致基差持續(xù)走強，目前已經(jīng)超過700元/噸，創(chuàng)出2018年以來最高點。

新裝置投產(chǎn)推遲 開工率維持低位

今年是PE擴能壓力較大的一年，不過在前期虧損以及供應飽和的背景下，新裝置投產(chǎn)多數(shù)推遲，今年截至目前，PE新裝置僅年初寶豐實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)。雖然年底部分新裝置集中投產(chǎn)但目前僅處于試車狀態(tài)，尚未對市場形成實質(zhì)性影響。

除了新裝置投產(chǎn)推遲之外，PE開工率也維持低位，年內(nèi)平均開工率在85%附近，較正常年份低5個百分點。由于前期PE生產(chǎn)長期處于虧損狀態(tài)，生產(chǎn)企業(yè)計劃外停車明顯增多，年內(nèi)多數(shù)時間開工率處于歷史同期最低水平，供應壓力大大緩解，甚至出現(xiàn)了供應同比下降的局面。

剛需較好 庫存降至歷史同期低點

除了供應端壓力大大緩解，下半年PE需求端表現(xiàn)也好于預期。下半年是PE棚膜需求旺季，今年棚膜需求啟動略晚于往年同期，但是旺季啟動后表現(xiàn)較好，基本回補了剛需，并且持續(xù)時間較長，即便進入12月份，下游需求依然表現(xiàn)可圈可點。

在供應整體減少、需求表現(xiàn)較好的雙重利好下，四季度PE社會庫存大幅下降，最低降至45萬噸以下，遠遠低于去年同期。市場貨源緊缺也給現(xiàn)貨價格提供了強有力支撐，尤其是在期貨回落時，現(xiàn)貨表現(xiàn)出極強的抗跌性，PE基差明顯走強。

擴能壓力再起 開工率有提升空間

前期PE新裝置投產(chǎn)陸續(xù)推遲，年底再次迎來集中爆發(fā)。近期裕龍石化、中英石化、內(nèi)蒙古寶豐、金誠石化等新裝置陸續(xù)試車投產(chǎn)，涉及產(chǎn)能超過400萬噸/年，占PE總產(chǎn)能10%以上。除了新裝置投產(chǎn)之外，PE價格高企之后虧損明顯改善，目前已經(jīng)基本處于盈利狀態(tài)，計劃外檢修也開始減少，開工率出現(xiàn)反彈跡象，后期供應端壓力較大。

PE高基差背景下的機會

目前PE高基差主要是強現(xiàn)實與弱預期之間博弈的結(jié)果，雖然當下貨源偏緊，但是隨著新裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)，屆時貨源緊缺局面將大大改善，PE高基差也有修復空間。目前05盤面已經(jīng)深度貼水透支擴能利空，基差修復大概率通過現(xiàn)貨價格下跌來實現(xiàn)，后期可關注相關的基差套利機會。