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2月中旬以來，美國國債收益率呈現(xiàn)出顯著的下行態(tài)勢，美債漲勢頗為明顯。與此同時(shí)，美股在1月—2月中旬高位震蕩后，走勢明顯轉(zhuǎn)弱，股債之間蹺蹺板效應(yīng)特征明顯。

從全球視角來看，地緣政治危機(jī)出現(xiàn)了一定程度的緩和。然而，全球經(jīng)濟(jì)增長前景的不確定性卻大幅增加。特別是特朗普政府在關(guān)稅以及削減政府開支等方面的政策，給全球經(jīng)濟(jì)增長帶來了負(fù)面預(yù)期。這一情況表明，美國國債收益率面臨較大的下行壓力。而且，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫以及避險(xiǎn)買盤的出現(xiàn)，都不利于美國國債收益率維持在高位水平。

美國經(jīng)濟(jì)走弱跡象明顯

目前來看，年初時(shí)美國企業(yè)所抱有的樂觀情緒已然消散，政府削減支出以及關(guān)稅政策所引發(fā)的不確定性，對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊逐漸顯現(xiàn)。取而代之的是這樣一種黯淡的經(jīng)濟(jì)前景：不確定性日益加劇、商業(yè)活動陷入停滯以及物價(jià)不斷上漲，具體表現(xiàn)為服務(wù)業(yè)景氣程度下降、消費(fèi)者信心指數(shù)下挫、房屋建筑商信心低落以及就業(yè)市場逐漸走弱等。

首先，在制造業(yè)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢的情況下，服務(wù)業(yè)的景氣度卻在下降，并且出現(xiàn)了萎縮的特征。2月21日，標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值降至49.7%，創(chuàng)2023年1月以來的新低。盡管美國2月Markit制造業(yè)PMI初值達(dá)到了51.6%，創(chuàng)下2024年6月以來的新高，并且連續(xù)第二個(gè)月實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，然而服務(wù)業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)的核心支柱，其在GDP中的貢獻(xiàn)高達(dá)81.5%。這就意味著在服務(wù)業(yè)的拖累之下，美國一季度的經(jīng)濟(jì)增速或大幅放緩。美國2月Markit綜合PMI創(chuàng)一年多以來的新低，顯示特朗普政府政策的不確定性已經(jīng)對訂單以及商業(yè)預(yù)期產(chǎn)生了影響。

其次，從消費(fèi)者的信心來看，美國居民呈現(xiàn)出悲觀傾向。數(shù)據(jù)顯示，美國2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為67.8，創(chuàng)7個(gè)月以來的新低，大幅低于預(yù)期的71.8，同時(shí)也低于前值71.1。此外，調(diào)查結(jié)果顯示，2月消費(fèi)者對自身財(cái)務(wù)狀況的預(yù)期已經(jīng)回落到2023年10月以來的最低水平。假如美國針對其主要貿(mào)易伙伴征收的所有關(guān)稅都生效，從而導(dǎo)致物價(jià)上漲，那么這很可能對消費(fèi)者的支出造成壓力。

另外一個(gè)反映消費(fèi)者信心的指數(shù)同樣處于下跌態(tài)勢。世界大型企業(yè)聯(lián)合會公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月諮商會消費(fèi)者信心指數(shù)降至98.3，明顯低于預(yù)期的102.5以及前值104.1，并且創(chuàng)下了2021年8月以來最大的單月降幅，且為連續(xù)第三個(gè)月下滑。衡量未來6個(gè)月消費(fèi)情況的消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)也下滑了9.3，降至72.9，為三年半以來的最大降幅，而且這是自2024年6月以來該指數(shù)首次跌破與經(jīng)濟(jì)衰退相符的水平。同時(shí)，預(yù)計(jì)未來12個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)會衰退的消費(fèi)者比例升至9個(gè)月來的最高水平。

最后，就業(yè)市場也呈現(xiàn)出明顯的走弱跡象。數(shù)據(jù)表明，在2月服務(wù)業(yè)出現(xiàn)萎縮的情況下，服務(wù)業(yè)就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)初值下降至49.3，創(chuàng)2024年11月以來的新低。從總體就業(yè)指標(biāo)來看，2月就業(yè)崗位有所減少，其中服務(wù)業(yè)崗位減少了5個(gè)百分點(diǎn)，為2020年4月新冠疫情致使美國經(jīng)濟(jì)停擺以來的最大月度降幅。作為美國經(jīng)濟(jì)主要驅(qū)動力的服務(wù)業(yè)指數(shù)兩年來首次出現(xiàn)收縮，預(yù)示2月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)將延續(xù)1月的放緩趨勢。

美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫

從2月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出人意料地表現(xiàn)疲軟，再加上對特朗普政府潛在政策存在擔(dān)憂，市場開始對美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的前景產(chǎn)生焦慮情緒。各種政策給經(jīng)濟(jì)帶來的“小傷口”或演變?yōu)槿嫘缘?ldquo;增長恐慌”。投資者正在重新考量美聯(lián)儲的政策路徑，市場對于更大幅度降息的預(yù)期正在不斷升溫。

從通脹的視角來看，2月就業(yè)市場的疲弱態(tài)勢，預(yù)示著非農(nóng)部門薪資增長將會減速。數(shù)據(jù)顯示，1月非農(nóng)部門薪資環(huán)比增速從去年的0.3%提升至0.4%，而到了2月，這一增速可能會放緩至0.1%，甚至存在薪資增長停滯的可能性，這便意味著一直為美聯(lián)儲所擔(dān)憂的通脹壓力將在一定程度上得以緩解。

勞動力市場始終是后疫情時(shí)代美國消費(fèi)驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵要素。市場對于勞動力市場所出現(xiàn)的任何疲軟跡象都極為敏感，并且將其視作對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“重新定價(jià)”的依據(jù)。如2024年8月，失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，這一情況動搖了市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的共識，進(jìn)而促使美聯(lián)儲在9月再次實(shí)施降息操作。

居民的通脹預(yù)期處于高位與特朗普的關(guān)稅政策有著緊密的聯(lián)系。特朗普就職之后，關(guān)稅政策持續(xù)處于變動之中，美國社會對關(guān)稅不確定性的擔(dān)憂已然普遍存在。美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)在過去一個(gè)多月間大幅上揚(yáng)，當(dāng)前已經(jīng)接近2019年8月的高位水平。依據(jù)2月密歇根大學(xué)的調(diào)查結(jié)果，消費(fèi)者對未來一年的通脹預(yù)期達(dá)到了4.3%，對未來5~10年的通脹預(yù)期則上升至3.5%。

不過，隨著特朗普政府削減開支，這或許意味著居民的通脹預(yù)期在未來有可能會下降。參照2018—2019年美國對中國加征關(guān)稅的情況來看，居民消費(fèi)支出的下降將會使美國進(jìn)口需求降溫，如此一來，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)就很難傳導(dǎo)至美國的消費(fèi)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，1月美國零售和食品服務(wù)銷售額環(huán)比下降0.9%，而去年12月是增長了0.7%。

綜上所述，特朗普的關(guān)稅政策以及削減政府開支已經(jīng)對美國居民消費(fèi)、服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了沖擊。在政府補(bǔ)貼減少、進(jìn)口商品價(jià)格上升以及實(shí)際可支配收入下降這三方面的影響下，作為支撐美國經(jīng)濟(jì)增長重要力量的居民消費(fèi)將出現(xiàn)負(fù)增長的情況，長端美債收益率極有可能下行。

與此同時(shí)，鑒于經(jīng)濟(jì)增長的放緩，特別是就業(yè)市場的不斷惡化，美聯(lián)儲很可能會重啟降息操作，這又將致使短端美債收益率下降。在此種情況下，投資者可以運(yùn)用芝商所的微型國債期貨合約，比如買入微型10年期國債期貨合約，來對沖美債波動風(fēng)險(xiǎn)并管理利率下行風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：廣州金控期貨）