2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，歐美國家針對俄羅斯實施的全面制裁給俄羅斯的商品出口帶來了嚴重的沖擊，導致部分大宗商品貿(mào)易格局出現(xiàn)變化，供應(yīng)也曾一度遭受干擾。不過，當我們回顧2022—2024年全球貿(mào)易格局的變化時就會發(fā)現(xiàn)，歐美制裁實際上并未真正阻止俄羅斯商品的出口，雖然貿(mào)易流向發(fā)生了改變，出口成本也有所提高，但從整體供應(yīng)的角度來看，并沒有受到太大的影響。
隨著2025年美國新任總統(tǒng)特朗普上臺，俄烏沖突有望緩和，并且大概率達成和平協(xié)議。一旦如此，大宗商品貿(mào)易格局將發(fā)生新的變化。就大宗商品而言，其供需格局會依據(jù)歐美對俄羅斯制裁的調(diào)整而產(chǎn)生相應(yīng)的調(diào)整，供應(yīng)端預(yù)計變化不大，相比之下，需求端更值得關(guān)注。尤其是烏克蘭在戰(zhàn)后重建過程中，需求可能呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
油氣供應(yīng)將出現(xiàn)恢復性增長
根據(jù)《石油與天然氣雜志》2022年的報告，俄羅斯已探明的石油儲量為109.6億噸，約占世界石油總儲量的1/3，僅次于沙特阿拉伯，居世界第二位；俄羅斯天然氣儲量居世界第一位，已探明天然氣儲量高達37.4萬億立方米，儲量和產(chǎn)量分別占世界總量的27.5%和21.6%。
俄烏沖突爆發(fā)后，西方聯(lián)盟迅速對俄羅斯實施了一系列能源禁運措施，這些制裁導致俄羅斯的貿(mào)易格局發(fā)生變化：一方面，俄羅斯石油和天然氣的出口量出現(xiàn)下降。數(shù)據(jù)顯示，2022年俄烏沖突爆發(fā)前，俄羅斯原油出口約為500萬桶/天，占全球總出口量的11%。2024年，俄羅斯原油出口降至360萬~370萬桶/天。另一方面，俄羅斯貿(mào)易流向轉(zhuǎn)變，對歐洲出口大幅減少，大量出口至中國、印度等亞洲國家。俄羅斯通過管道向歐洲出口的天然氣幾乎萎縮為零，但俄羅斯的原油和成品油出口依然活躍。
歐洲方面，為了緩解供應(yīng)緊張的局面，歐盟加快可再生能源的發(fā)展步伐，包括北海風電和南歐光伏等項目的推進，并實現(xiàn)了液化天然氣進口來源的多樣化，從而對俄羅斯天然氣的依賴度從40%大幅下降至10%以下。
特朗普政府或?qū)言妥h題作為推動俄烏停戰(zhàn)的重要抓手。特朗普認為，油價的下跌將有助于緩解通脹壓力，從而為美聯(lián)儲繼續(xù)實施降息政策提供空間。因此，并不排除美國放松對俄羅斯油氣出口制裁的可能。
若俄烏雙方達成和平協(xié)議，其對全球原油供應(yīng)的影響相對有限，不過，這會使天然氣供應(yīng)出現(xiàn)顯著增長。前幾年，OPEC +實施自愿性減產(chǎn)，原油供應(yīng)減少的主要原因并非俄羅斯受到制裁，所以未來原油供應(yīng)的恢復情況將取決于OPEC+恢復產(chǎn)量的進程。
天然氣供應(yīng)將會大幅提升。在俄羅斯的天然氣出口布局中，超過70%的天然氣出口需過境烏克蘭，另有20%的天然氣出口是通過白俄羅斯進行的。俄烏達成和平協(xié)議后，俄羅斯天然氣出口的運輸阻礙將會減少，從而促使天然氣供應(yīng)大幅增長。
谷物等農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易或重構(gòu)
圖為2024年和2021年烏克蘭谷物和葵花籽油出口量對比（單位：萬噸）
烏克蘭是全球第四大糧食出口國，被稱為“歐洲的糧倉”。烏克蘭每年谷物和豆類產(chǎn)量超過6000萬噸，其中三分之二對外出口，主要農(nóng)產(chǎn)品包括玉米、小麥、大麥、葵花籽和葵花籽油。俄羅斯是全球第三大糧食出口國，是中東及非洲國家主要的糧食進口來源地。俄烏沖突爆發(fā)前，俄烏兩國的小麥產(chǎn)量總計達10816萬噸，兩國小麥出口量之和在全球總出口量中所占的比例為25.6%；大麥產(chǎn)量總計為2740萬噸，其出口總量在全球總出口量里的占比達到29.6%；玉米出口總量在全球總出口量中的占比為19%；葵花籽油出口總量在全球的占比為80%。黑海地區(qū)是全球葵花籽油出口量最大的地區(qū)，該地區(qū)的葵花籽油產(chǎn)量在世界總產(chǎn)量中的占比為60%，其出口量在世界總出口量中的占比為76%。
俄烏沖突爆發(fā)后，烏克蘭的谷物和葵花籽油出口受阻，2024年，烏克蘭谷物出口量較俄烏沖突爆發(fā)前下降35%，原因在于以下三個方面：一是沖突導致烏克蘭糧食減產(chǎn)。沖突嚴重破壞了烏克蘭的基礎(chǔ)設(shè)施和部分耕地，耽誤了農(nóng)時生產(chǎn)，直接降低了烏克蘭的糧食產(chǎn)量。二是沖突封鎖了黑海航道，而這些航道承擔著烏克蘭90%的糧食出口。三是貿(mào)易格局出現(xiàn)極大變化。俄羅斯、南美的巴西和阿根廷、印度搶占了烏克蘭玉米和小麥的出口份額。數(shù)據(jù)顯示，2024年，俄羅斯糧食出口量已經(jīng)突破4500萬噸，預(yù)計2025年將超過5000萬噸，其中俄羅斯成為世界上最大的小麥出口國。2024年，俄羅斯的谷物出口量達到7310萬噸，較2023年增加400萬噸。其中，小麥的出口量為5750萬噸，與2023年的5614.8萬噸相比持續(xù)增長，在全球小麥市場中所占的份額達到26%。
俄烏形勢緩和帶來的供應(yīng)鏈修復，有利于黑海糧食貿(mào)易的恢復，糧食貿(mào)易格局可能會被重新構(gòu)建。雖然全球糧食總供給并不一定會出現(xiàn)大幅增長，但出口份額或重新分配，糧食價格存在階段性下行的可能。芝商所最新推出微型谷物和油籽期貨，適合用來對沖農(nóng)產(chǎn)品價格波動的風險。該系列合約以現(xiàn)金結(jié)算，規(guī)模為芝商所標準玉米、小麥、大豆、豆油和豆粕期貨合約的十分之一。
有色金屬貿(mào)易成本有望下移
俄羅斯是全球重要的金屬產(chǎn)地，其電解鋁產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的5.8%，銅精礦產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的4.1%。俄鋁是全球最大的原鋁生產(chǎn)商，電解鋁產(chǎn)能400萬噸/年。2021年，俄羅斯電解鋁產(chǎn)量達376萬噸，占全球總產(chǎn)量的5.8%。
俄烏沖突爆發(fā)之后，歐美國家加大對俄羅斯的制裁，有色金屬貿(mào)易率先受到?jīng)_擊，制裁措施包括禁運以及限制在歐美交易所交倉等，這使全球有色金屬貿(mào)易格局出現(xiàn)新的變化。
具體而言，一方面，俄羅斯的銅礦、氧化鋁以及電解鋁的出口方向從歐洲轉(zhuǎn)向亞洲，特別是中國；另一方面，由于面臨西方制裁帶來的壓力，俄羅斯在2024年針對鋁等重要金屬品種征收高額的出口稅，這使得俄羅斯的出口成本有所提高。
如果俄烏沖突結(jié)束，且歐美國家解除對俄羅斯的制裁，那么銅礦、氧化鋁、電解鋁供應(yīng)變化不大，但是出口成本會下降，因制裁期間俄羅斯有色金屬出口只是轉(zhuǎn)向，而非沒有出口。
綜上所述，俄烏沖突未來大概率緩和，大宗商品供應(yīng)端干擾減弱，能源價格可能繼續(xù)疲軟，谷物和油籽出口格局將重構(gòu)，價格存在階段性下行的可能。另外，烏克蘭戰(zhàn)后重建可能點燃工業(yè)金屬和鋼材的需求熱情。（作者單位：廣州金控期貨）
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