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日前，在深交所2025全球投資者大會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李明表示，將著力增強(qiáng)對(duì)外開放的系統(tǒng)性，加強(qiáng)股票、債券、期貨市場(chǎng)開放的相互協(xié)同。

2002年，QFII制度開啟了我國(guó)資本市場(chǎng)“管道式開放”的1.0時(shí)代。2014年，滬港通的啟動(dòng)意味著資本市場(chǎng)進(jìn)入“制度型開放”的2.0時(shí)代。當(dāng)前，資本市場(chǎng)正邁入“系統(tǒng)集成式開放”的3.0時(shí)代。系統(tǒng)性的開放舉措將為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來全方位的變革。

近年來，我國(guó)股票、債券和期貨市場(chǎng)已經(jīng)分別通過不同的開放機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際市場(chǎng)的深度對(duì)接，形成了多維度的開放格局。股票市場(chǎng)開放以互聯(lián)互通機(jī)制為核心，滬港通、深港通、滬倫通、QFII和RQFII等構(gòu)建了多元化的股市跨境投資橋梁。債券市場(chǎng)的開放主要通過債券通（北向通）、直接入市（CIBM）、熊貓債、跨境債券基金等渠道來推進(jìn)。期貨市場(chǎng)開放以特定品種國(guó)際化為突破口，允許境外投資者直接參與交易，同時(shí)允許QFII和RQFII參與一定范圍的期貨期權(quán)交易。

盡管我國(guó)股票、債券、期貨市場(chǎng)的開放都取得了比較顯著的效果，但每個(gè)市場(chǎng)的開放都存在一定的問題，且市場(chǎng)之間在開放過程中的協(xié)同效應(yīng)并未充分發(fā)揮。比如，在開放政策、監(jiān)管及制度頂層設(shè)計(jì)的協(xié)同方面有待加強(qiáng)，股票市場(chǎng)外資準(zhǔn)入采用“負(fù)面清單”，債券市場(chǎng)實(shí)行“宏觀審慎參數(shù)”，期貨市場(chǎng)依賴“業(yè)務(wù)試點(diǎn)”，開放層面的監(jiān)管及政策存在較大差異；三個(gè)市場(chǎng)之間的基礎(chǔ)設(shè)施沒有有效互聯(lián)互通，制約了資源配置的效率，一些數(shù)據(jù)系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)尚未打通，跨境資金利用效率及跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)都存在問題；跨境開放的產(chǎn)品之間缺少聯(lián)動(dòng)，且不同市場(chǎng)之間規(guī)則的不同也會(huì)增加摩擦成本，難以形成客戶資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理的閉環(huán)等。因此，確實(shí)非常有必要加強(qiáng)三個(gè)市場(chǎng)在開放中的相互協(xié)同。

筆者認(rèn)為，可以從五個(gè)方面加強(qiáng)開放協(xié)同，打造股票、債券、期貨市場(chǎng)的“系統(tǒng)集成式開放”體系：

第一，要做到統(tǒng)一規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)開放政策的協(xié)同，構(gòu)建“三位一體”的開放政策框架。建立跨部門的資本市場(chǎng)開放協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)籌股票、債券和期貨市場(chǎng)的開放政策，制定統(tǒng)一的境外投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，同時(shí)要加強(qiáng)與國(guó)際金融組織和主要經(jīng)濟(jì)體的政策協(xié)調(diào)，推動(dòng)資本市場(chǎng)開放標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化。

第二，要推動(dòng)開放過程中市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，打造跨境基礎(chǔ)設(shè)施“一張網(wǎng)”。境外一些成熟市場(chǎng)中，不同市場(chǎng)之間基本可以做到互聯(lián)互通，資金管理和利用效率都非常高。因此，我國(guó)有必要加強(qiáng)各市場(chǎng)間基礎(chǔ)設(shè)施的對(duì)接，建立跨境資金清算和結(jié)算的統(tǒng)一平臺(tái)，推動(dòng)債券、股票、期貨市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)投資者資金的一站式管理和調(diào)配，提升我國(guó)資本市場(chǎng)效率及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，要推動(dòng)相互聯(lián)動(dòng)的產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)合作，促進(jìn)三個(gè)市場(chǎng)跨境循環(huán)機(jī)制的升級(jí)。股票市場(chǎng)開放帶來的是對(duì)境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)配置的需求，債券市場(chǎng)的開放可以與股市開放形成風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡，期貨市場(chǎng)的開放可以為外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)股票和債券市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。三者有機(jī)結(jié)合提供創(chuàng)新產(chǎn)品與合作，不僅可以提升市場(chǎng)效率，也可以促進(jìn)三個(gè)市場(chǎng)之間的循環(huán)及在境內(nèi)境外的雙循環(huán)。

第四，強(qiáng)化市場(chǎng)開放中投教及服務(wù)的協(xié)同。目前證券公司和期貨公司都在做大量的投教及其他服務(wù)工作，但各有側(cè)重點(diǎn)，且缺少互動(dòng)和協(xié)同。而境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)不會(huì)局限于某個(gè)單一市場(chǎng)，更多是要投資中國(guó)資產(chǎn)。因此，可以整合各類投教資源和服務(wù)資源，建立統(tǒng)一的投教平臺(tái)，為境外投資者以及一些境內(nèi)投資者提供全方位、一站式的投教及其他服務(wù)。

第五，要加強(qiáng)股票、債券、期貨市場(chǎng)在跨境監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制方面的相互協(xié)同。完善跨境監(jiān)管合作機(jī)制，加強(qiáng)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息共享和執(zhí)法協(xié)作。建立跨境金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警體系，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和化解跨境金融風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理，防范短期資本大幅波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

加強(qiáng)股票、債券、期貨市場(chǎng)開放的相互協(xié)同，是中國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求，其本質(zhì)是通過制度創(chuàng)新破解“市場(chǎng)分割—效率損失—風(fēng)險(xiǎn)積聚—定價(jià)話語權(quán)喪失”的負(fù)向循環(huán)。這種協(xié)同不僅體現(xiàn)為交易渠道的物理連接，更深層次的是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)邏輯的重塑、金融基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)改造以及開放政策制定和監(jiān)管范式的躍遷。三大市場(chǎng)協(xié)同開放，將有利于形成市場(chǎng)共振效應(yīng)，共同構(gòu)成中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)坐標(biāo)系，進(jìn)而形成覆蓋各大類資產(chǎn)的完整的“中國(guó)價(jià)格”輸出體系，實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)更高水平的對(duì)外開放，有效提升和重塑中國(guó)資本市場(chǎng)在全球變局中的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力，進(jìn)而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。（作者系南華期貨研究院院長(zhǎng)助理）