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期權(quán)是一種金融衍生合約，賦予買方在約定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格購買或出售標的資產(chǎn)的權(quán)利，但買方無需承擔(dān)必須行權(quán)的義務(wù)。其核心特征在于將權(quán)利與義務(wù)分離：期權(quán)買方通過支付權(quán)利金獲得行權(quán)與否的選擇權(quán)，而賣方收取權(quán)利金后需無條件履行合約義務(wù)。這也導(dǎo)致了風(fēng)險與收益的非對稱性。對于期權(quán)買方，其潛在損失是有限的，僅限于支付的期權(quán)費，而潛在收益在理論上是無限的，取決于標的資產(chǎn)價格的波動；對于期權(quán)賣方，收益是有限的，即收取的期權(quán)費，但面臨的風(fēng)險可能是巨大的，因為標的資產(chǎn)價格的大幅波動可能導(dǎo)致巨額虧損。期權(quán)買方只需支付相對較少的期權(quán)費，就可以控制相對較大價值的標的資產(chǎn)，從而使期權(quán)投資者獲得較高的杠桿收益。

期權(quán)合約的關(guān)鍵要素包括標的資產(chǎn)、行權(quán)價、到期日、權(quán)利金以及合約單位。標的資產(chǎn)即期權(quán)合約對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，行權(quán)價決定了期權(quán)的執(zhí)行價格水平，到期日限定了權(quán)利的有效期限，權(quán)利金則是期權(quán)的價格體現(xiàn)，合約單位明確了每份期權(quán)對應(yīng)的標的資產(chǎn)數(shù)量。

相較期貨的做多與做空兩個方向，期權(quán)有四個基礎(chǔ)的交易方向可供交易者選擇，分別是買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)和賣出看跌期權(quán)，分別對應(yīng)不同的市場預(yù)期與風(fēng)險管理需求。

買入看漲期權(quán)適用于預(yù)期后市標的大幅上漲的場景。投資者通過支付權(quán)利金獲得以約定價格買入資產(chǎn)的權(quán)利，潛在收益隨價格上漲而無限放大，同時風(fēng)險僅限于權(quán)利金成本。產(chǎn)業(yè)層面，若擔(dān)憂后續(xù)采購的標的物價格上漲，也可以將買入看漲期權(quán)作為保護性策略，鎖定未來買入價格以避免價格上漲導(dǎo)致的成本增加。例如，油廠擔(dān)心大豆價格上漲時，買入看漲期權(quán)可對沖采購成本風(fēng)險。

賣出看漲期權(quán)適用于震蕩或溫和看跌行情。賣出看漲期權(quán)后，若標的資產(chǎn)價格未漲至行權(quán)價，期權(quán)買方不會行權(quán)，賣方可保留全部權(quán)利金收益，因此常被用于增強收益。若標的資產(chǎn)價格上漲超過行權(quán)價，賣方需按行權(quán)價賣出資產(chǎn)，潛在虧損可能無限，因此需謹慎判斷市場價格走勢。

買入看跌期權(quán)適用于預(yù)期后市標的大幅下跌的場景。當標的資產(chǎn)價格下跌時，以權(quán)利金換取未來按高價賣出的權(quán)利，收益隨價格下跌而增加；若已持有資產(chǎn)，可鎖定最低賣出價，防止價格下跌導(dǎo)致的損失。

賣出看跌期權(quán)則適用于震蕩或溫和看漲行情。收取權(quán)利金后，若標的價格未跌破執(zhí)行價，可保留全部權(quán)利金收益；若標的資產(chǎn)價格下跌至行權(quán)價以下，賣方需按行權(quán)價買入資產(chǎn)，潛在虧損可能無限。

在實際交易中，賣出期權(quán)常被用于備兌開倉和低價建倉，投資者也可以將四種基礎(chǔ)期權(quán)策略組合為復(fù)合策略，如跨式組合和價差組合等，充分發(fā)揮期權(quán)的靈活性，在不同的市場條件下運用不同的期權(quán)策略。

賣出看跌期權(quán)具有低價建倉的功能。交易史上，巴菲特利用賣出看跌期權(quán)成功低價購入可口可樂股票的操作堪稱經(jīng)典。1993年4月，可口可樂股價在40美元左右徘徊，巴菲特雖看好其長期價值，但認為當時價格過高，他的理想買入價在35美元附近。于是，他施展了巧妙的期權(quán)策略，以每份1.5美元的價格賣出了500萬份當年12月17日到期、行權(quán)價為35美元的可口可樂看跌期權(quán)合約。在這一策略下，若到期前可口可樂股價高于35美元，期權(quán)買方不會行權(quán)，巴菲特便能穩(wěn)穩(wěn)收入750萬美元（1.5美元×500萬份）的權(quán)利金，而一旦股價下跌至35美元以下，期權(quán)將成為實值期權(quán)，買方會行權(quán)，巴菲特則需按35美元的價格買入500萬股可口可樂股票。不過，考慮到此前收取的每股1.5美元權(quán)利金，其實際建倉成本降為33.5美元，遠低于市場當時價格。1993年12月期權(quán)到期，可口可樂股價維持在40美元以上，期權(quán)未被行權(quán)，巴菲特凈賺750萬美元。這一操作不僅為巴菲特帶來直接收益，更重要的是為其后續(xù)增持可口可樂創(chuàng)造了空間，通過獲取權(quán)利金的收益，巴菲特得以用更低的成本完成建倉，最終形成其標志性的對可口可樂的長期持倉。

賣出看漲期權(quán)具有高價出貨的功能。當投資者持有標的資產(chǎn)，且認為當前價格已接近或達到預(yù)期的理想賣出價位，但又不確定市場是否會立刻回調(diào)時，可通過賣出看漲期權(quán)實現(xiàn)“高價出貨”。具體而言，投資者以自身期望賣出的價格作為行權(quán)價，賣出相應(yīng)的看漲期權(quán)合約，并收取權(quán)利金。若期權(quán)到期時，標的資產(chǎn)價格未超過行權(quán)價，期權(quán)買方不會行權(quán)，投資者不僅保留了標的資產(chǎn)，還額外獲得了權(quán)利金收益；若標的資產(chǎn)價格在期權(quán)有效期內(nèi)上漲并超過行權(quán)價，期權(quán)買方行權(quán)，投資者則需按事先設(shè)定的行權(quán)價賣出資產(chǎn)，此過程相當于以高于當前市場價（行權(quán)價+權(quán)利金）的價格完成出貨，成功在高位鎖定收益。例如，某投資者持有股價為100元的股票，預(yù)期在110元價位賣出，便賣出行權(quán)價為110元、權(quán)利金為3元的看漲期權(quán)。若股價未達110元，可賺3元權(quán)利金；若股價漲至115元，買方行權(quán)，投資者實際以113元（110元行權(quán)價+3元權(quán)利金）賣出股票，相比直接在110元賣出，額外獲得了3元的收益，實現(xiàn)了更為理想的高價出貨，這種策略既能把握資產(chǎn)上漲機會，又能在市場走勢符合預(yù)期時巧妙兌現(xiàn)利潤，體現(xiàn)了期權(quán)交易在資產(chǎn)處置中的獨特優(yōu)勢。

跨式策略主要由相同數(shù)量、相同標的資產(chǎn)、相同到期日、相同行權(quán)價的看漲和看跌期權(quán)組成。買入跨式策略是同時買入相同行權(quán)價、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其預(yù)期標的資產(chǎn)價格將出現(xiàn)大幅波動（上漲或下跌），但不確定方向，通過波動率上升獲利。賣出跨式策略，是同時賣出相同行權(quán)價、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其預(yù)期標的資產(chǎn)價格小幅波動或橫盤，通過波動率下降或時間價值衰減獲利。2025年清明節(jié)前夕，美國政府宣布對中國加征34%的關(guān)稅，商品市場不確定性加劇，投資者老王認為市場波動率上升，便以每噸1800元的價格買入50手（250噸）滬銅2507行權(quán)價79000元的看跌期權(quán)，同時因美國貿(mào)易政策反復(fù)性較強且當日國內(nèi)金融市場反應(yīng)不明顯，老王便同時以每噸1900元的價格買入50手滬銅2507行權(quán)價79000元的看漲期權(quán)。清明假期期間，關(guān)稅政策發(fā)酵，美股市場大幅下跌，全球金融市場情緒低迷，4月7日開盤后，cu2507P79000價格大幅上漲，老王以6800元/噸平倉，每噸獲利5000元，同時以1080元/噸平倉cu2507C79000，每噸損失820元，綜合匯算后，老王一共盈利（5000-820）x250=1045000元。由上可知，在宏觀變化劇烈和波動率快速上升的環(huán)境下，買入跨式期權(quán)是一種相對合適的策略。

期權(quán)的靈活性是對金融市場復(fù)雜性的反應(yīng)，對于投資者而言，在充分理解標的物價格趨勢的基礎(chǔ)上，合理運用期權(quán)等金融工具，可優(yōu)化投資組合的風(fēng)險收益特征，實現(xiàn)更穩(wěn)健的長期回報。（作者單位：山東齊盛期貨）