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期貨和期權(quán)是金融市場(chǎng)中兩個(gè)重要的工具，期貨以標(biāo)準(zhǔn)化的合約設(shè)計(jì)大幅降低了交易成本，提升了市場(chǎng)流動(dòng)性，而期權(quán)憑借靈活性打開(kāi)了更具想象力的風(fēng)險(xiǎn)管理空間。近幾年，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)迅速發(fā)展，相較于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，場(chǎng)外期權(quán)具備更強(qiáng)的靈活屬性與更廣闊的市場(chǎng)容量，其允許投資者依據(jù)個(gè)性化需求定制合約條款，例如合約期限、行權(quán)價(jià)格、掛鉤標(biāo)的等要素均可按需設(shè)定，從而為投資者提供了更精細(xì)化表達(dá)市場(chǎng)行情判斷及投資策略的空間。這種高度靈活性使其成為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展復(fù)雜金融操作的重要工具。其中，鯊魚鰭期權(quán)產(chǎn)品作為場(chǎng)外期權(quán)的典型代表，能夠精準(zhǔn)體現(xiàn)投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的特定預(yù)期，當(dāng)市場(chǎng)處于窄幅震蕩區(qū)間時(shí)，該類產(chǎn)品可幫助投資者優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)；若市場(chǎng)波動(dòng)顯著加劇，其收益上限與風(fēng)險(xiǎn)敞口均會(huì)受到預(yù)設(shè)條款的限制?；谶@一特性，鯊魚鰭期權(quán)更適合配置于風(fēng)格穩(wěn)健的投資組合，尤其受到風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的青睞。

鯊魚鰭期權(quán)是障礙期權(quán)的一種，因其收益曲線酷似鯊魚露出水面的魚鰭形狀，故而被形象地稱為“鯊魚鰭期權(quán)”。這種期權(quán)合約在設(shè)立之初，便明確約定了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的行權(quán)價(jià)與障礙價(jià)（敲出價(jià)格），若在期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格始終在行權(quán)價(jià)與障礙價(jià)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，該期權(quán)就如同普通的看漲或看跌期權(quán)一般運(yùn)作，投資者按照常規(guī)期權(quán)的收益邏輯，依據(jù)到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)行權(quán)價(jià)的漲跌幅度獲取相應(yīng)收益。然而，一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格處于該區(qū)間之外，期權(quán)合約便會(huì)觸發(fā)相應(yīng)機(jī)制，此時(shí)投資者將獲得事先約定好的固定收益，而非按照普通期權(quán)的收益規(guī)則計(jì)算。

鯊魚鰭期權(quán)從結(jié)構(gòu)上可以分為單鯊期權(quán)和雙鯊期權(quán)。單鯊期權(quán)僅在一個(gè)方向設(shè)置障礙價(jià)，根據(jù)方向的不同，又分為看漲單鯊和看跌單鯊。以看漲單鯊期權(quán)為例，投資者預(yù)期市場(chǎng)溫和上漲，且上漲幅度在某一特定水平存在明顯阻力，那么在構(gòu)建該期權(quán)時(shí)，會(huì)設(shè)定一個(gè)高于行權(quán)價(jià)的敲出價(jià)格。在期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，若標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格逐步攀升，但始終未觸及敲出價(jià)格，那么在到期日，投資者可根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相較于行權(quán)價(jià)的漲幅，按照約定的參與率獲取收益。為了更直觀地理解鯊魚鰭期權(quán)的收益方式，我們結(jié)合具體要素進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。假設(shè)有一款掛鉤滬深300指數(shù)的看漲鯊魚鰭期權(quán)產(chǎn)品，期限為90天，行權(quán)價(jià)設(shè)定為產(chǎn)品成立時(shí)滬深300指數(shù)點(diǎn)位的100%，成立時(shí)滬深300指數(shù)為4000點(diǎn)，那么行權(quán)價(jià)為4000×100%=4000點(diǎn)；敲出價(jià)格設(shè)定為成立時(shí)指數(shù)點(diǎn)位的110%，即4000×110%=4400點(diǎn)，固定收益率為2%（年化），敲出收益率為4%（年化），上表為該期權(quán)要素。

第一，未發(fā)生敲出事件（滬深300指數(shù)始終低于4400點(diǎn)）。當(dāng)指數(shù)漲幅低于行權(quán)價(jià)時(shí)，在第90天到期時(shí)，滬深300指數(shù)為3900點(diǎn)，漲幅低于行權(quán)價(jià)對(duì)應(yīng)的4000點(diǎn)，此時(shí)投資者只能獲得固定收益率2%。當(dāng)指數(shù)漲幅在行權(quán)價(jià)與敲出價(jià)格之間時(shí)，到期時(shí)滬深300指數(shù)為4300點(diǎn)，計(jì)算漲幅為（4300-4000）/4000=7.5%，則年化收益率為7.5%+2%=9.5%。

第二，發(fā)生敲出事件。若在期權(quán)存續(xù)期內(nèi)的第30天，滬深300指數(shù)盤中觸及4401點(diǎn)，觸發(fā)敲出機(jī)制。此時(shí)投資者提前鎖定敲出收益率，即4%的年化收益率。

看漲鯊魚鰭期權(quán)也經(jīng)常被用于銀行的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，銀行在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，通常會(huì)將大部分資金配置于債券、同業(yè)存單等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，確保本金安全和獲取固定收益，剩余小部分資金則用于購(gòu)買定制化期權(quán)合約，賦予產(chǎn)品參與市場(chǎng)波動(dòng)的能力。這種 “固收打底+期權(quán)增強(qiáng)” 的結(jié)構(gòu)，使得產(chǎn)品在市場(chǎng)小幅上漲時(shí)具有亮眼的表現(xiàn)。

看跌單鯊期權(quán)則相反，適用于投資者預(yù)期市場(chǎng)溫和下跌，且下跌至某一支撐位后難以繼續(xù)下探的情形。此時(shí)，期權(quán)設(shè)置一個(gè)低于行權(quán)價(jià)的敲出價(jià)格。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在存續(xù)期內(nèi)持續(xù)下跌但未跌破敲出價(jià)格時(shí)，到期日投資者根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相較于行權(quán)價(jià)的跌幅，按約定參與率獲取收益。一旦價(jià)格跌破敲出價(jià)格，期權(quán)敲出，投資者獲取固定的敲出收益。

雙鯊期權(quán)在設(shè)計(jì)上更為復(fù)雜，也更為靈活，它在漲跌兩個(gè)方向上分別設(shè)置了障礙價(jià)格，同時(shí)包含看漲和看跌期權(quán)。在最低敲出價(jià)格和最高敲出價(jià)格之間，投資者的收益結(jié)構(gòu)類似于跨式期權(quán)，即同時(shí)買入一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)。假設(shè)某雙鯊期權(quán)行權(quán)價(jià)為100元，下敲出價(jià)格為90元，上敲出價(jià)格為110元。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在90~110元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)時(shí)，若價(jià)格上漲超過(guò)行權(quán)價(jià)100元，投資者可獲取看漲期權(quán)部分的收益；若價(jià)格下跌低于行權(quán)價(jià)100元，投資者可獲取看跌期權(quán)部分的收益。一旦價(jià)格跌破90元或超過(guò)110元，期權(quán)相應(yīng)方向的部分即被敲出，投資者僅能獲取該方向敲出后的固定收益。這種結(jié)構(gòu)為投資者在市場(chǎng)波動(dòng)方向不明，但預(yù)期波動(dòng)幅度有限時(shí)提供了獨(dú)特的獲利機(jī)會(huì)。

在買入期權(quán)的成本方面，由于鯊魚鰭期權(quán)包含敲出條款，對(duì)期權(quán)賣方而言，敲出機(jī)制降低了其潛在的風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此在同等條件下，鯊魚鰭期權(quán)的權(quán)利金成本通常低于普通期權(quán)。這對(duì)那些對(duì)成本較為敏感，同時(shí)又希望通過(guò)期權(quán)工具參與市場(chǎng)、管理風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，具有較大吸引力。例如，在構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單的看漲期權(quán)策略時(shí)，若使用普通看漲期權(quán)需支付較高的權(quán)利金，可能超出部分投資者的預(yù)算，而選擇具有類似收益預(yù)期的看漲鯊魚鰭期權(quán)，投資者可以在控制成本的前提下，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)上漲行情的參與。

普通期權(quán)的收益結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，看漲期權(quán)在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)獲利，看跌期權(quán)在價(jià)格下跌時(shí)獲利，且收益與價(jià)格變動(dòng)呈線性關(guān)系。鯊魚鰭期權(quán)通過(guò)設(shè)置敲出價(jià)格，為投資者提供了更為多樣化的收益結(jié)構(gòu)，在市場(chǎng)波動(dòng)較為平穩(wěn)且符合投資者預(yù)期的價(jià)格區(qū)間內(nèi)，投資者可以獲得與普通期權(quán)類似甚至更高的收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及敲出價(jià)格時(shí)，投資者將提前失去獲取更高收益的機(jī)會(huì)，僅能獲得固定收益。例如在一場(chǎng)突發(fā)的利好消息刺激下，股票指數(shù)短期內(nèi)大幅上漲，直接突破看漲鯊魚鰭期權(quán)的敲出價(jià)格，投資者無(wú)法充分享受市場(chǎng)持續(xù)上漲帶來(lái)的潛在收益。應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)動(dòng)態(tài)以及相關(guān)政策變化，及時(shí)調(diào)整對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和波動(dòng)率的預(yù)期。

目前鯊魚鰭期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)主要集中在股票指數(shù)、結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品、大宗商品期貨和外匯等常見(jiàn)領(lǐng)域，隨著鯊魚鰭等場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品的成熟，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者加大了關(guān)注度和參與度，充分地利用各種場(chǎng)外期權(quán)的特性，構(gòu)建更為復(fù)雜和多元化的投資組合，優(yōu)化資產(chǎn)配置，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。（作者單位：山東齊盛期貨有限公司）