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2025年春節(jié)后，內(nèi)盤白糖期貨迎來一波上漲行情，從5800元/噸漲至6140元/噸。與此同時，ICE原糖期貨表現(xiàn)更為強勁，其間漲幅達到20%，核心原因是市場擔(dān)憂印度糖產(chǎn)量下滑導(dǎo)致供應(yīng)階段性收緊。

清明節(jié)過后，印度減產(chǎn)影響基本被市場消化，市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向2025/2026年度南美及南亞甘蔗增產(chǎn)情況。隨著泰國和印度2025/2026年度增產(chǎn)預(yù)期增強，內(nèi)外盤白糖期貨價格重回下跌通道，并在6月中旬創(chuàng)下年內(nèi)新低。

圖為2025年上半年國內(nèi)白糖價格走勢

今年下半年，國內(nèi)糖市是再度掀起一輪反彈行情，還是跌入熊市區(qū)間？本文通過分析基本面、宏觀政策和國際局勢，為大家提供新的思路與角度。

[國內(nèi)市場情況]

播種面積和產(chǎn)量穩(wěn)中有升

根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2025年5月底，2024/2025年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1116.21萬噸，同比增加119.89萬噸，增幅12.03%。全國累計銷售食糖811.38萬噸，同比增加152.1萬噸，增幅23.07%。

數(shù)據(jù)顯示，甘蔗糖銷售進度明顯快于去年同期。截至5月底，廣西累計銷糖464.53萬噸，同比增加53.71萬噸，產(chǎn)銷率為71.85%，同比提高5.39個百分點。云南產(chǎn)銷率為64.32%，去年同期僅為57.65%。

甜菜糖方面，截至5月底，新疆產(chǎn)銷率為76%，工業(yè)庫存為19.54萬噸，同比增加2.42萬噸，存在一定的庫存壓力。內(nèi)蒙古產(chǎn)銷率為85.28%，工業(yè)庫存為9.77萬噸，同比增加3.78萬噸，后期存在一定的銷售壓力。

根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會5月預(yù)測，2025/2026年度我國糖料播種面積為1440千公頃，較2024/2025年度增長3.2%，食糖產(chǎn)量增至1120萬噸。

在國家政策和制糖企業(yè)的大力支持下，農(nóng)民種植積極性提高，糖料種植面積穩(wěn)中有升，但廣西前期干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量增長有限。

下半年進口量有望大幅增加

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年5月我國進口食糖35萬噸，同比增加33萬噸。5月我國進口食糖均價為3373元/噸，同比大幅下降635元/噸。

2025年1—5月，我國累計進口食糖63萬噸，同比減少64萬噸。

每年6—12月，國內(nèi)進口原糖到港量會逐步走高。2—5月進口量通常較低，合計不會超過100萬噸。因此，在進口政策沒有發(fā)生太大變化的前提下，預(yù)計6—9月進口量會明顯增長，在240萬噸左右，2024/2025年度累計進口量在450萬噸左右。

圖為我國食糖進口量（單位：噸）

圖為我國食糖進口利潤（單位：元/噸）

工業(yè)庫存低于去年同期

數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，全國白糖工業(yè)庫存為304.83萬噸，同比減少32.21萬噸，為近五個榨季同期偏低水平。其中，廣西工業(yè)庫存為181.97萬噸，同比減少25.35萬噸，糖廠的銷售壓力較小。云南白糖產(chǎn)銷率雖然高于去年同期，但因本榨季增產(chǎn)幅度較大，導(dǎo)致庫存大幅增長，存在一定的去庫壓力。

圖為國內(nèi)白糖產(chǎn)銷率（單位：%）

圖為國內(nèi)白糖社會庫存（單位：萬噸）

糖料收購價下跌

數(shù)據(jù)顯示，2025/2026年制糖期內(nèi)蒙古甜菜收購價同比下降40~80元/噸，種植面積預(yù)計同比增長20萬畝，達到200萬畝左右。2025/2026年制糖期新疆甜菜收購價同比下降40~50元/噸，種植面積預(yù)計將達到140萬畝。

由此可以推算出甜菜糖廠與甘蔗糖廠的生產(chǎn)成本：預(yù)計2025年內(nèi)蒙古甜菜糖廠的平均生產(chǎn)成本為5966元/噸，廣西甘蔗糖廠的平均生產(chǎn)成本為5463元/噸。

值得注意的是，甜菜糖廠有相對穩(wěn)定的副產(chǎn)品收益，副產(chǎn)品產(chǎn)值占比在10%~15%。因此，當(dāng)糖價跌穿糖廠生產(chǎn)成本線時，企業(yè)一般會維持正常運轉(zhuǎn)。糖價大幅低于企業(yè)生產(chǎn)成本時才會考慮減產(chǎn)或停產(chǎn)。扣除副產(chǎn)品帶來的收益后，內(nèi)蒙古糖廠的平均生產(chǎn)成本預(yù)計將降至5700元/噸。

圖為2025年甜菜糖生產(chǎn)成本構(gòu)成

此外，各糖廠在經(jīng)營管理、廠房折舊及成本控制等方面存在較大差異，廣西各糖廠的實際生產(chǎn)成本與平均值存在一定差距，實際生產(chǎn)成本在5300~5800元/噸。

表為2025年甘蔗糖生產(chǎn)成本構(gòu)成

圖為2025年白糖主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

糖漿及預(yù)混粉進口量明顯減少

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，5月我國進口糖漿、預(yù)混粉合計6.42萬噸，同比減少15.07萬噸。1—5月我國進口糖漿、預(yù)混粉合計39.16萬噸，同比減少34.09萬噸。2024/2025榨季截至5月底我國進口糖漿、預(yù)混粉合計103.07萬噸，同比減少11.83萬噸。

數(shù)據(jù)顯示，2021—2025年，我國進口糖漿、預(yù)混粉及含糖食品數(shù)量逐年增長。各類形式的含糖產(chǎn)品通過不同渠道進入國內(nèi)市場，對國內(nèi)白糖市場造成了較大擾動。自2025年以來，海關(guān)總署限制進口部分未達標的泰國、越南糖漿及預(yù)混粉，國內(nèi)糖漿、預(yù)混粉進口量開始下降。

果葡糖漿的替代性較高

當(dāng)果葡糖漿與同等甜度和同等濃度的白糖價差在1500~2000元/噸的時候，果葡糖漿的替代性開始增強，價差高于2000元/噸后替代性較高。

目前，與廣西柳州6030元/噸左右的白糖價格相比，F(xiàn)55果葡糖漿便宜2500元/噸左右，替代性較高。

圖為白糖與淀粉糖價差（單位：元/噸）

[國際市場情況]

供應(yīng)過剩壓力下降

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）的最新報告，全球食糖產(chǎn)量預(yù)計將從2024/2025年度的1.8075億噸增長至2025/2026年度的1.8931億噸，增長4.73%。

USDA預(yù)計2025/2026年度全球食糖總需求量將達到1.7792億噸，高于2024/2025年度的1.7543億噸，增長1.4%；預(yù)計國際食糖市場在2025/2026年度將面臨1139.7萬噸的供應(yīng)過剩，而2024/2025年度為531.9萬噸。

巴西主產(chǎn)區(qū)遭遇惡劣天氣

巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會（Unica）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月下半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗4784.3萬噸，同比增長5.47%；產(chǎn)糖295.1萬噸，同比增長8.86%。2025/2026榨季截至6月1日，巴西中南部累計壓榨甘蔗1.2476億噸，同比下降11.85%；累計產(chǎn)糖695.4萬噸，同比下降11.64%。

6月中下旬，巴西主產(chǎn)區(qū)遭遇惡劣天氣。根據(jù)巴西氣象預(yù)報與氣候研究中心的數(shù)據(jù)，6月中下旬中南部地區(qū)的平均降水量比歷史平均水平高出38.6%。降雨影響了巴西2025/2026榨季的壓榨進度。

巴西Copersucar公司總裁6月中旬表示，由于種植面積和投資增加，預(yù)計巴西中南部地區(qū)2025/2026年度糖產(chǎn)量在4000萬~4100萬噸。

巴西對外貿(mào)易秘書處公布的出口數(shù)據(jù)顯示，巴西6月第一周出口糖78.3萬噸，日均出口量為15.7萬噸，同比減少2%。

6月25日，巴西國家石油政策委員會批準將強制性無水乙醇摻混率從27%提高到30%，并將普通柴油中生物柴油的混合比例從14%提高到15%。該措施將于8月1日生效。

根據(jù)1噸甘蔗可產(chǎn)134公斤糖測算，2025/2026榨季巴西中南部糖廠生產(chǎn)無水乙醇與含水乙醇的比例為2比3，因此，提高3%的無水乙醇摻混率，原糖產(chǎn)量會減少65萬噸左右。

2025/2026榨季初期，生產(chǎn)原糖的利潤較高，但隨著糖價持續(xù)走低和全球能源價格不斷走高，生產(chǎn)燃料乙醇的利潤也隨之高漲，生產(chǎn)原糖的巴西糖廠預(yù)計將減少。

印度產(chǎn)量預(yù)期增長

印度全國糖廠合作聯(lián)合會預(yù)計，2025/2026榨季印度糖產(chǎn)量將強勁復(fù)蘇，總產(chǎn)量或達到3500萬噸。此外，印度政府提高最低甘蔗收購價，有助于提高農(nóng)民種植甘蔗的積極性。

Datagro咨詢公司預(yù)計，2025/2026年度印度糖產(chǎn)量將從2600萬噸增長到3160萬噸。

泰國產(chǎn)能逐步恢復(fù)

6月中旬，根據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報道，泰國內(nèi)閣已批準一項總額為51.75億泰銖（約合1.58億美元）的預(yù)算撥款，用于支持甘蔗種植戶收割新鮮甘蔗，以減少空氣污染。預(yù)計2024/2025榨季泰國甘蔗種植面積有所回升。

Datagro咨詢公司表示，良好的天氣有利于白糖生產(chǎn)，2025/2026榨季泰國糖產(chǎn)量有望繼續(xù)增長，預(yù)計從1005萬噸增加到1118萬噸。

空頭格局并未扭轉(zhuǎn)

因國際糖價大幅下跌，甜菜種植收益偏低，市場預(yù)計歐盟甜菜種植面積將明顯下滑。法國農(nóng)業(yè)部預(yù)計該國甜菜種植面積同比下降5%，或低于40萬公頃。德國國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，德國甜菜種植面積同比下降6.6%。

烏克蘭糖業(yè)聯(lián)盟負責(zé)人表示，今年將削減糖用甜菜種植面積16%，糖產(chǎn)量和出口量都會大幅下降。預(yù)計烏克蘭今年糖產(chǎn)量將降至150萬噸，去年為180萬噸；出口量將大幅下降至18萬噸，2024年為74.6萬噸。

巴基斯坦糖業(yè)年報預(yù)計，巴基斯坦2024/2025年度糖產(chǎn)量將達到680萬噸,同比增長3%；消費量為660萬噸。近期，巴基斯坦國內(nèi)供應(yīng)略顯緊張，因前一年度出口了70萬噸，導(dǎo)致其國內(nèi)庫存不足。

7月21日，ICE原糖10月合約重挫2.68%，收報16.37美分/磅，創(chuàng)近一個月最大單日跌幅，近月合約普遍下跌0.25~0.45美分/磅，反映出市場持續(xù)擔(dān)憂供應(yīng)過剩。CFTC數(shù)據(jù)顯示，投機基金雖然連續(xù)兩周削減凈空頭持倉，但短期空頭格局并未扭轉(zhuǎn)。

[總結(jié)]

國際市場方面，2025/2026榨季印度和泰國糖產(chǎn)量有望大幅增長、巴西糖廠將維持高制糖比等因素將繼續(xù)壓制國際糖價。

下半年國際市場有兩個核心因素需要重點關(guān)注：一是2025/2026年度巴西糖產(chǎn)量能否維持高位。二是印度糖產(chǎn)量恢復(fù)情況，近幾年印度甘蔗種植效率持續(xù)走低，或限制糖產(chǎn)量增長。

國內(nèi)市場方面，總體供需格局偏寬松。2024/2025榨季糖產(chǎn)量預(yù)計為1116萬噸，進口量預(yù)計為500萬噸，消費量預(yù)計為1580萬噸。在進口政策沒有發(fā)生太大變化的前提下，6—9月食糖進口量有望達到250萬噸，四季度還存在約150萬噸的需求缺口。因此，下半年的進口節(jié)奏將決定糖價走向，在進口量沒有達到預(yù)期的情況下，國內(nèi)糖價大概率震蕩走強。