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自7月初以來，中證1000指數(shù)持續(xù)上行突破了7000點的整數(shù)關(guān)口，累計上漲幅度超過10%。在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期、科技AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展、流動性寬松等多重利好推動下，中證1000指數(shù)表現(xiàn)較為強勢。雖然目前市場情緒整體較為樂觀，但由于部分個股及指數(shù)已經(jīng)實現(xiàn)較大漲幅，單純使用股票或ETF追漲可能需要承受一定風(fēng)險，此時可利用中證1000股指期權(quán)構(gòu)建適宜的投資策略。

圖為中證1000期指走勢

我們需要對多方面因素進(jìn)行綜合考慮，選擇收益風(fēng)險與自身預(yù)期相匹配的策略。具體來看，需要從期權(quán)相關(guān)指標(biāo)如持倉量PCR、隱含波動率，以及對標(biāo)的資產(chǎn)的方向判斷等多維度來綜合考慮。

從期權(quán)持倉量PCR來看，持倉量PCR是認(rèn)沽期權(quán)持倉量與認(rèn)購期權(quán)持倉量的比值，能夠反映同時期市場上的多空雙方情緒對比。一般而言，持倉量PCR與市場情緒呈正相關(guān)關(guān)系，這是因為期權(quán)賣方一般是比較專業(yè)的投資者，賣出認(rèn)沽期權(quán)說明其對后市行情看漲。截至8月15日，中證1000股指期權(quán)的持倉量PCR為99.49%，位于2024年以來的93.3%的分位數(shù)水平。雖然持倉量PCR上周五由于到期換月有所回落，但仍處于較高歷史分位數(shù)水平。這說明當(dāng)前持不看空觀點的投資者比例處于歷史較高水平，換言之，持倉量PCR指標(biāo)說明目前市場情緒較為積極樂觀。

從期權(quán)隱含波動率來看，隱含波動率是根據(jù)期權(quán)價格和期權(quán)定價公式反推計算出來的波動率數(shù)值。一般而言，我們可以把平值期權(quán)的隱含波動率看作整體波動率水平的參考指標(biāo)。從隱含波動率的相對高低可以看出投資者對波動率的未來預(yù)期，進(jìn)而選擇合適的波動率入場與出場。截至8月15日，中證1000股指期權(quán)的平值隱含波動率為21.74%，位于2024年以來的56.1%的分位數(shù)水平，處于正常區(qū)間范圍。不過目前隱含波動率處于上升階段，這意味著期權(quán)策略的Vaga最好保持正敞口，以獲得波動率上升帶來的潛在收益。

從標(biāo)的資產(chǎn)的方向判斷來看，此前推動中證1000指數(shù)上漲的利好因素仍存，而市場利空風(fēng)險因素較少，中證1000指數(shù)保持上行趨勢的概率較大。

“反內(nèi)卷”政策能夠優(yōu)化供需結(jié)構(gòu)，有助于修復(fù)企業(yè)盈利預(yù)期和改善市場信心，從而推動相關(guān)股票反彈。首先，“反內(nèi)卷”政策限制產(chǎn)能過剩行業(yè)的無序擴(kuò)張，能緩解銷售價格下跌壓力，直接提升企業(yè)毛利率。其與需求端政策協(xié)同發(fā)力（如提振消費政策），進(jìn)一步支撐企業(yè)營收增長，形成“盈利改善—股價上漲”的正向反饋。其次，“反內(nèi)卷”政策遏制低價競爭，推動PPI企穩(wěn)，阻斷“價格下跌—利潤壓縮—研發(fā)投入減少”的惡性循環(huán)，促使企業(yè)轉(zhuǎn)向技術(shù)升級和差異化競爭，增強長期增長潛力。最后，“反內(nèi)卷”政策通過淘汰落后產(chǎn)能、規(guī)范市場秩序，改善行業(yè)整體盈利環(huán)境，促進(jìn)行業(yè)頭部企業(yè)議價能力提升，強化了投資者對行業(yè)集中度提升和產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善的預(yù)期，吸引資金流入具備技術(shù)優(yōu)勢或成本控制能力的龍頭企業(yè)。

圖為中證1000股指期權(quán)的波動率曲線

中證1000指數(shù)的成分股大多數(shù)為市值200億元以下的中型企業(yè)。從行業(yè)占比來看，制造業(yè)占比為65.6%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)占比為12.69%，與全球貿(mào)易分工密切相關(guān)。由于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段性緩和，企業(yè)出口成本下降，貿(mào)易鏈穩(wěn)定性上升，盈利預(yù)期改善。另外，科技AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展強化了科技產(chǎn)業(yè)的“國產(chǎn)替代”邏輯，加上中國產(chǎn)業(yè)鏈在全球高端制造業(yè)的競爭力持續(xù)上升，相關(guān)股票的盈利預(yù)期改善，推動股價上漲。

資金方面， 7月非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比多增1.39萬億元，而居民存款同比多減0.78萬億元?？紤]到5月商業(yè)銀行存款利率相對LPR利率超額調(diào)降，居民存款存在向非銀機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移的動力。在7月以來股市風(fēng)險偏好上升的影響下，部分高息存款到期后流向權(quán)益類資產(chǎn)。另外，近期兩融余額突破2萬億元，股市成交金額連續(xù)多日位于2萬億元以上，說明股市風(fēng)險偏好持續(xù)上升，資金面偏寬松。

綜合來看，期權(quán)持倉量PCR指標(biāo)反映出目前市場情緒偏樂觀。期權(quán)隱含波動率指標(biāo)處于正常區(qū)間，但是未來升波可能性較高。目前“反內(nèi)卷”政策預(yù)期、科技AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展、流動性寬松等利好因素仍存，共同推動股市風(fēng)險偏好持續(xù)上升，中證1000指數(shù)保持上行趨勢的可能性較高。

考慮到追漲過程可能面臨一定風(fēng)險，因此可以選擇牛市看漲期權(quán)價差策略，即買入低行權(quán)價的看漲期權(quán)，同時賣出相同數(shù)量的高行權(quán)價的看漲期權(quán)，構(gòu)建組合策略。如果中證1000指數(shù)上漲突破高行權(quán)價，則可以創(chuàng)建具備新的行權(quán)價的牛市看漲價差策略；如果中證1000指數(shù)陷入回調(diào)，該策略則風(fēng)險有限。因此，牛市看漲價差策略適合目前標(biāo)的持續(xù)上漲且具備升波可能性的行情。（作者期貨投資咨詢證書編號 Z0014648）