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A 煉廠原料高度依賴進口

截至2025年上半年，印度銘牌煉油總產(chǎn)能已攀升至約2.58億噸/年。憑借這一數(shù)據(jù)，印度穩(wěn)固地躋身全球主要煉油國行列，按產(chǎn)能計算，位居世界第四。同時，印度也是全球第七大精煉產(chǎn)品出口國。印度能擁有這一出口地位，與其煉化產(chǎn)能的擴張以及地緣政治引發(fā)的貿(mào)易流重塑緊密相關(guān)。

印度煉油行業(yè)的格局呈現(xiàn)出鮮明的特征：主體是公共部門，涵蓋了印度石油公司、巴拉特石油公司以及印度斯坦石油公司等行業(yè)巨頭；少部分是民營部門，其中信實工業(yè)旗下的賈姆訥格爾綜合設(shè)施是全球最大的單一煉油廠，納亞拉能源則運營著瓦德納爾煉油廠；此外，還有1家合資企業(yè)HPCL-米塔爾。這種三元結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)格局，正是觀察印度能源政策與市場效率相互博弈的一個微觀切口。

首先，從上游來看，印度國內(nèi)原油對外依存度較高。據(jù)印度石油與天然氣部的統(tǒng)計，2025年1—5月，印度國內(nèi)原油產(chǎn)量約為1192萬噸，主要來自孟買近海和拉賈斯坦盆地。由于新發(fā)現(xiàn)匱乏，國際能源署（IEA）預(yù)測，到2030年，印度原油產(chǎn)量將持續(xù)下降，國內(nèi)供應(yīng)自給率僅10%，這意味著印度的能源安全在很大程度上依賴進口。

圖為印度國內(nèi)月度原油產(chǎn)量情況（單位：千噸）

與供應(yīng)對外依存度較高形成鮮明對比的是需求的強勁增長。根據(jù)BP的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年，印度原油總需求約為1090萬桶/日，預(yù)計到2030年將攀升至1200萬桶/日，110萬桶/日的增量在全球需求增長中所占比例超過三分之一。從下游結(jié)構(gòu)來看，柴油需求增長約54萬桶/日，幾乎占據(jù)國內(nèi)需求增量的半壁江山；LPG的消費因清潔烹飪計劃的推動而持續(xù)增長；航空煤油年均增長率達5.9%。值得關(guān)注的是，電動汽車的推廣以及能效的提升預(yù)計會抑制48萬桶/日的原油潛在需求增長。

原油進口已成為維系印度國內(nèi)能源供需平衡的關(guān)鍵命脈。印度作為全球第三大原油進口國，2024年的原油進口量達484萬桶/日。印度原油的進口來源結(jié)構(gòu)凸顯出地緣博弈的特征：俄羅斯已連續(xù)多年在其進口來源國中位列第一，伊拉克與沙特阿拉伯則分別占據(jù)第二位和第三位。此前，西方對俄羅斯實施的制裁催生了折扣原油，導(dǎo)致中東地區(qū)在印度原油進口中的份額有所下滑，不過在2024年，中東地區(qū)的占比再度回升。

從整體趨勢來看，印度原油進口呈現(xiàn)出多元化的特點：俄羅斯、伊朗、沙特阿拉伯等國主導(dǎo)的供應(yīng)格局尚未改變，但美國頁巖油等新的供應(yīng)來源正逐步滲透印度的原油供應(yīng)鏈。

出口成為平衡印度能源供需的關(guān)鍵因素。印度幾乎不出口原油，但其精煉產(chǎn)品的出口規(guī)模卻在持續(xù)擴大，特別是民營煉廠借助廉價原油進行加工后，將產(chǎn)品銷往歐洲市場。數(shù)據(jù)顯示，2025年前7個月，信實工業(yè)平均每月向歐洲出口柴油283萬桶，這一數(shù)量約占其柴油出口總量的30%；納亞拉能源平均每月出口各類油品達400萬桶。然而，美國針對印度出臺的制裁新規(guī)，迫使印度煉廠通過更換進口渠道、轉(zhuǎn)運等手段來規(guī)避限制，而國營煉廠則更多地依賴亞洲的競價出口市場。

B 民營煉廠盈利能力較強

根據(jù)印度石油規(guī)劃與分析部的統(tǒng)計口徑，截至2025年上半年，印度煉廠的總加工能力約為每日515萬桶。大型煉廠主要集聚在古吉拉特邦西部，其中賈姆訥格爾的兩座煉廠合計年產(chǎn)能高達6820萬噸。在古吉拉特邦的其他地區(qū)以及旁遮普、卡納塔克等地區(qū)，也都有著重要的煉油布局。而在印度的東北和中部地區(qū)，則分布著多座規(guī)模相對較小的煉廠。

印度的煉油總產(chǎn)能仍處于逐步擴張的進程中，為了滿足國內(nèi)需求并進一步擴大出口，印度正通過棕地擴能、改造現(xiàn)有裝置以及新建煉廠等方式來推進產(chǎn)能建設(shè)。根據(jù)規(guī)劃，到2028年，印度全國的總煉能預(yù)計增長至每年3億噸，其中大部分的增量來自棕地擴建項目。

印度主要煉廠近期的盈利能力總體保持穩(wěn)健態(tài)勢。2025財年第一季度，民營企業(yè)信實工業(yè)的石化業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，該板塊的息稅折舊攤銷前利潤同比增長10.8%，推動公司整體利潤顯著提升。同期，國有煉廠中，印度石油公司的凈利潤達到569億盧比，較去年增長顯著；巴拉特石油公司的凈利潤為612億盧比，同比實現(xiàn)翻倍增長。印度斯坦石油公司也發(fā)布報告稱，成本的降低以及需求的回升共同帶動了其利潤的增長。

整體來看，燃油需求的恢復(fù)、原油價格的回落以及國有煉廠積極推行的降本增效措施，共同促進了整個行業(yè)利潤的改善。然而，原油市場的波動以及利率壓力依舊持續(xù)對煉廠的盈利水平產(chǎn)生影響。

首先，從國內(nèi)煉廠的結(jié)構(gòu)化差異來看，印度國有煉廠肩負著保障國內(nèi)石油供應(yīng)的重任，其成品油價格大多受政府調(diào)控或者市場機制的影響，而民營煉廠以國際市場為導(dǎo)向，在經(jīng)營方面更加靈活多變。國有企業(yè)往往會優(yōu)先保障國內(nèi)民用以及工業(yè)需求，余量才用于出口；民營企業(yè)則能夠自主地安排生產(chǎn)以及出口計劃。

圖為印度煉油廠產(chǎn)能利用率指數(shù)（單位：%）

其次，在原料構(gòu)成方面，民營煉廠大量采購折扣俄羅斯原油，目的在于提高加工效益，然后將成品油銷往歐洲和美洲市場，信實工業(yè)和納亞拉能源便是這種模式的典型代表。國有煉廠主要依賴中東原油，其成品油主要供應(yīng)國內(nèi)市場，剩余產(chǎn)品則通過公開招標的方式向亞洲出口。

最后，在運營和投資方面，民營煉廠如信實工業(yè)擁有規(guī)模處于領(lǐng)先地位、設(shè)備先進且能耗較低的大型一體化裝置，整體運營效率較高；國有煉廠規(guī)模雖然龐大，但部分設(shè)備需要進行升級改造。近年來，印度政府加強了與地方的合作，支持國有煉廠進行擴建以及提升產(chǎn)能，如巴拉特石油公司完成了并表工作，印度斯坦石油公司也推進了擴能計劃。

對比政策端，國有煉廠享有國家政策支持，包括資本注入和稅收優(yōu)惠，如特定關(guān)稅減免和補貼等，而民營企業(yè)雖自主性較高，但較少獲得燃油消費補貼等政策紅利。燃油定價機制和環(huán)保標準等監(jiān)管政策對兩類企業(yè)產(chǎn)生了不同的影響。

C LPG消費增速提升明顯

印度煉油廠的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰地展現(xiàn)出其國內(nèi)燃料消費的特點以及出口導(dǎo)向戰(zhàn)略。柴油在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，占總產(chǎn)量的比例為40%~45%。這一較高比例的形成，一方面源于國內(nèi)交通運輸和工業(yè)領(lǐng)域?qū)Σ裼头€(wěn)定且持續(xù)的需求；另一方面，也受到周邊市場出口機會的驅(qū)動。汽油占比為15%~20%，主要服務(wù)于快速增長的私家車及摩托車市場，隨著居民收入水平的不斷提升，對汽油的消費持續(xù)增長。此外，其他重要產(chǎn)品還包括航空煤油、液化石油氣、石腦油、燃料油以及各類石化原料。

除了汽油、柴油之外，液化石油氣也成為印度增長速度較快的燃料品類之一。截至2024年，其消費量達到2966萬噸，同比增長約4%。這一增長主要得益于農(nóng)村燃氣連接計劃以及政府補貼政策的推進。然而，印度國內(nèi)液化石油氣產(chǎn)量極低，在煉油過程中的產(chǎn)出占比僅4.2%，這使得約三分之二的需求依賴進口加工。據(jù)預(yù)測，2025年，印度液化石油氣需求量將增至3200萬噸，到2040年這一數(shù)字將進一步達到4250萬噸。

圖為印度汽油消費的季節(jié)性（單位：千噸）

石化板塊正逐漸成為印度國內(nèi)煉廠戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點方向。信實工業(yè)的賈姆訥格爾基地已成為全球規(guī)模最大的聚酯、對二甲苯以及聚丙烯單體生產(chǎn)廠，并且還在持續(xù)不斷地擴建芳烴和烯烴的產(chǎn)能。印度石油公司旗下的Paradip和Barmer煉廠均采用油化一體化模式進行設(shè)計，僅巴默爾工廠就規(guī)劃將26%的產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為芳烴及聚合物中間體。整體來看，印度煉廠正在持續(xù)提高將輕質(zhì)餾分油轉(zhuǎn)化為化工原料的比例，根據(jù)市場機構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)，印度石油公司計劃在2030年將其石化強度指數(shù)提升至15%。

短期來看，印度的原油需求仍保持強勁增長態(tài)勢。根據(jù)IEA的統(tǒng)計口徑，預(yù)計到2030年，印度的原油需求將攀升至每日約670萬桶，較當前每日540萬桶的水平有顯著提高，屆時，印度將成為全球原油需求增長的最大單一貢獻源。長期來看，電動汽車和生物燃料的推廣或使汽柴油的需求增速有所放緩，不過就目前的情況而言，煉廠仍需基于餾分油需求穩(wěn)定增長的預(yù)期來規(guī)劃產(chǎn)能以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

圖為印度柴油消費的季節(jié)性（單位：千噸）

D 煉廠儲備擴容逐漸完善

印度煉廠的油品基礎(chǔ)設(shè)施呈現(xiàn)持續(xù)擴張與升級的態(tài)勢?？v向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，自2015年起，原油和成品油管道網(wǎng)絡(luò)一直在穩(wěn)步拓展。以印度石油公司為例，其管網(wǎng)長度從2015年的約19500公里延伸至2025年的約20500公里。眾多新增及擴容項目正密集推進，其中包括HPCL的Barmer—Palanpur管道（216公里）、Haldia—Panagarh管道（215公里）等棕地工程，還有IOCL在2023—2024年建成的帕拉迪普—海得拉巴管道（1212公里）。此外，孟德拉—巴尼帕特原油管道（1194公里）也于2024年動工建設(shè)。

印度的戰(zhàn)略原油儲備體系從早期的空白狀態(tài)逐步完善。目前，通過曼加盧爾、比沙卡帕特南和帕杜爾這三個鹽穴基地，已形成了約533萬噸的儲備能力，并且正在規(guī)劃在拉賈斯坦邦、中央邦等地新建儲備設(shè)施，以實現(xiàn)90天應(yīng)急儲備的目標。商業(yè)儲備則依托全國314個油品終端及倉庫進行布局，其規(guī)模遠遠超過戰(zhàn)略儲備，覆蓋了主要的消費與生產(chǎn)區(qū)域?？傮w而言，印度現(xiàn)已逐步構(gòu)建起“管道+倉儲+儲備”的全鏈條基礎(chǔ)設(shè)施體系，有效地支撐了其原油進口與煉化出口能力的提升。

橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，印度油品基礎(chǔ)設(shè)施布局與其他主要能源國存在顯著差異：中國的管網(wǎng)規(guī)模更龐大，主要是以國有企業(yè)主導(dǎo)的全國性主干網(wǎng)，重點在于服務(wù)國內(nèi)需求；美國的管網(wǎng)體系較成熟，且由民營資本主導(dǎo)，依托本土資源構(gòu)建起高度靈活的區(qū)域互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)；而印度呈現(xiàn)出國營與民營協(xié)同發(fā)展的特點，國營煉廠主導(dǎo)國內(nèi)供應(yīng)管網(wǎng)，民營煉廠如信實、納亞拉等則專注于出口導(dǎo)向的港口及管網(wǎng)配套，兼顧國內(nèi)保障與出口擴張這兩個目標。

與中東國家相比，中東的管網(wǎng)主要集中在連接出口導(dǎo)向型煉廠與港口，如沙特阿拉伯的朱拜勒、阿聯(lián)酋的魯韋斯等；而印度由于國內(nèi)需求增長迅猛，其管網(wǎng)需要同時兼顧沿海進口接收、內(nèi)陸供應(yīng)以及出口輸送，形成了“放射狀+網(wǎng)絡(luò)化”的布局特點，東西海岸港口通過管道向內(nèi)陸延伸，輻射到東北、北方等需求集中的區(qū)域。在儲備策略上，印度的戰(zhàn)略儲備規(guī)模小于美國（美國的戰(zhàn)略儲備達數(shù)億桶），不過通過商業(yè)儲備進行補充，形成了“應(yīng)急儲備+日常調(diào)峰”的混合模式，這與印度作為原油進口國和煉化出口國的定位相契合。