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期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)訊（記者 張文斐）CME集團(tuán)研究與產(chǎn)品拓展董事總經(jīng)理戴維•雷曼在11月14日舉辦的“第十三屆國(guó)際油脂油料大會(huì)”上，介紹了清算的OTC產(chǎn)品與協(xié)商的大宗農(nóng)產(chǎn)品交易。

據(jù)悉，場(chǎng)外交易(OTC)是非交易所交易的重要交易方式之一。傳統(tǒng)的場(chǎng)外交易一般由場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)商(Inter –Dealer Broker, IDB)作為中間人撮合買賣雙方達(dá)成交易，交易擔(dān)保主要基于雙方的信用，而沒有嚴(yán)格的清算機(jī)制。為了降低場(chǎng)外交易的對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)，芝商所于2002年推出了場(chǎng)外交易清算平臺(tái)CME ClearPort，為場(chǎng)外交易合約進(jìn)行交易所清算服務(wù)。

目前， CME ClearPort處理超過(guò)1500個(gè)場(chǎng)外交易合約，產(chǎn)品類別涵蓋能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品、利率、外匯、以及股指。

其中，能源產(chǎn)品的數(shù)量最多，包括原油、天然氣、燃油、煤炭、電力等超過(guò)900個(gè)合約。近年來(lái)，CME ClearPort上的黑色金屬產(chǎn)品例如鐵礦石、鋼材、焦煤的OTC合約日益增多，可交割利率掉期、棕櫚油日歷掉期等新興OTC產(chǎn)品的交易量增長(zhǎng)也非常迅速。通過(guò)CME ClearPort交易OTC合約，既保留了OTC市場(chǎng)的靈活性，又實(shí)現(xiàn)了交易后的中央清算，顯著降低了OTC交易的對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)。

戴維•雷曼表示，目前CME可以為馬來(lái)西亞的毛棕櫚油進(jìn)行場(chǎng)外掉期的清算。另外一種純粹的掉期是一系列的化肥掉期合約，包括氮肥、尿酸等等。在埃及以及美國(guó)還有一些合約在推出。

“CME Group可以幫助我們降低交易對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)，提供中性中立的估價(jià)，當(dāng)OTC的交易通過(guò)我們的CME Group進(jìn)行清算的時(shí)候，我們可以針對(duì)這些產(chǎn)品收取保證金，清算中心會(huì)根據(jù)OTC的價(jià)格進(jìn)行清算。”戴維•雷曼介紹，市場(chǎng)在沒有中央對(duì)手方清算的情況下，買賣雙方之間倆倆互相做交易必須要簽署一些協(xié)議，每個(gè)買方要獲得每個(gè)賣方的信用，每個(gè)賣方要接受每個(gè)買方的信用，價(jià)格也會(huì)因?yàn)榻灰讓?duì)方的不同會(huì)有所不同。

以下為文字實(shí)錄：

戴維·雷曼：非常高興來(lái)參加這次的大會(huì)。我會(huì)介紹一下清算OTC產(chǎn)品與協(xié)商的大宗農(nóng)產(chǎn)品交易。我們有一些純粹的場(chǎng)外交易。這是免責(zé)聲明，清算OTC業(yè)務(wù)，我們會(huì)給場(chǎng)外交易的產(chǎn)品經(jīng)過(guò)我們所進(jìn)行清算，我們會(huì)講一下我們的產(chǎn)品，會(huì)有大豆、玉米等等。技術(shù)上我們有一些清算OTC產(chǎn)品。

講一下協(xié)商交易，我們有一個(gè)ClearPort系統(tǒng)，什么是商品掉期呢？這種場(chǎng)外交易是在場(chǎng)外協(xié)商得成的交易，是買賣雙方基于基礎(chǔ)商品期貨合約或指數(shù)私下協(xié)商的合約。一方支付固定費(fèi)用，另外一方支付浮動(dòng)費(fèi)用，他們的活動(dòng)價(jià)是跟機(jī)構(gòu)掛鉤或者是合約掛鉤。最早期的商品掉期，我們最早是對(duì)乙醇的掉期，當(dāng)時(shí)在美國(guó)有乙醇的生產(chǎn)，他們當(dāng)時(shí)對(duì)掉期市場(chǎng)比較熟悉了，所以我們也開展了乙醇的掉期，比如說(shuō)農(nóng)戶通過(guò)掉期經(jīng)紀(jì)同意每蒲式耳4美金的固定定價(jià)來(lái)定價(jià)，如果最終結(jié)算價(jià)高于4美元，農(nóng)戶就要向乙醇生產(chǎn)商支付差價(jià)，如果商品掉期的最終成交價(jià)低于4美元，乙醇生產(chǎn)商將向農(nóng)戶支付差價(jià)。

我們有一個(gè)比較小的場(chǎng)外掉期的清算，就是馬來(lái)西亞的毛油，就是每個(gè)月的平均價(jià)來(lái)進(jìn)行交換。這張顯示了它的成交量和持倉(cāng)量，目前是2.2萬(wàn)手，每天成交量大概倒不像玉米這樣深厚的市場(chǎng)基礎(chǔ)。這樣的合約單位25噸，我們列出價(jià)格是和馬來(lái)西亞的毛棕櫚油進(jìn)行掛鉤。另外一種純粹的掉期是一系列的化肥掉期合約，包括氮肥、尿酸等等，這里我們有這個(gè)尿酸合約，有黑海小麥，還有埃及以及美國(guó)，另外還有一些合約在推出。這種市場(chǎng)好像不太大，但是這個(gè)掉期市場(chǎng)確實(shí)活躍起來(lái)了?？梢钥吹匠謧}(cāng)量大概是5千手，是覆蓋了不同的化肥合約。

它里面的好處是不言而喻的，他們都有流動(dòng)性他們也同意都談好一個(gè)價(jià)格，買賣雙方談好以后就可以進(jìn)入我們這個(gè)平臺(tái)，通過(guò)我們的清算所這個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行清算。同樣這里我們有一個(gè)成交量，剛才那個(gè)是持倉(cāng)量，成交量大概是4000手左右，包括中東的尿酸比較流行，另外還有美國(guó)灣區(qū)的尿酸也都是很熱門的合約。通過(guò)一些報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行結(jié)算，我們有兩個(gè)POA來(lái)進(jìn)行價(jià)格評(píng)估和每天報(bào)價(jià)。比如說(shuō)Tons是其中一個(gè)，他們會(huì)收集市場(chǎng)數(shù)據(jù)，每天進(jìn)行匯總，跟棕櫚油差不多，用每個(gè)月均價(jià)來(lái)進(jìn)行結(jié)算，我們通過(guò)兩個(gè)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)獲取他們的報(bào)價(jià)，用這個(gè)報(bào)價(jià)基礎(chǔ)來(lái)為這些掉期來(lái)進(jìn)行結(jié)算。我講了黑海合約，這個(gè)是比較新的，去年才推出黑海合約，技術(shù)上他們有小麥和玉米，他們的結(jié)算同樣是通過(guò)PIA，普式是一個(gè)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，他們提供一個(gè)價(jià)格評(píng)估，他們會(huì)打電話給經(jīng)紀(jì)商和貿(mào)易商，問他們的成交價(jià)是多少？出價(jià)、要價(jià)是多少？然后普式提出一個(gè)每日的估價(jià)，這也是月合約了，所以說(shuō)它的單位是50噸，相比我們谷物合約相對(duì)小一點(diǎn)，以美元為計(jì)價(jià)，它都是現(xiàn)金結(jié)算的，它通過(guò)PIA來(lái)計(jì)算，它的技術(shù)上不是場(chǎng)外的，但是運(yùn)作模式跟場(chǎng)外很類似，由經(jīng)紀(jì)商找交易對(duì)手，然后交易了之后，是這種大宗期貨的交易形式在交易所來(lái)注冊(cè)。所以我們最少是5手為一宗大宗交易，每一筆至少要5手的量才能在這里進(jìn)行清算，進(jìn)入我們清算所進(jìn)行清算。黑海玉米也差不多了。

我們回到黑海小麥，15%的蛋白量，基本上基于一個(gè)出口價(jià)格來(lái)進(jìn)行定價(jià)。黑海玉米的期貨，活躍就稍微沒有那么活躍了，因?yàn)槭袌?chǎng)更小一點(diǎn)。當(dāng)然這兩個(gè)合約我們看到這些地區(qū)有這樣的一些產(chǎn)量，他們也成為很大的出口地區(qū)，從黑小麥現(xiàn)在在市場(chǎng)上非?；钴S，黑海玉米現(xiàn)在也慢慢上來(lái)了，而且在國(guó)際市場(chǎng)上也越來(lái)越活躍。黑海玉米活躍是基于烏克蘭的，也是在黑海的港口進(jìn)行定價(jià)，可以看到現(xiàn)在有600手的持倉(cāng)量，這個(gè)合約也推出不到一年，我們兩個(gè)合約都是去年12月份推出的，我們對(duì)他們的表現(xiàn)相當(dāng)滿意。

協(xié)商的大宗農(nóng)產(chǎn)品交易。為什么在這里講協(xié)商交易呢？它的成交方式很相似，它跟清算OTC的交易，這個(gè)交易方式也很常見，我們叫做大宗交易，要在能源期貨金融行業(yè)有這樣的大宗交易，大宗交易我們?cè)谒械馁Y產(chǎn)類別，在交易所在一定規(guī)模上可以申請(qǐng)大宗交易，達(dá)到這個(gè)量就可以向持倉(cāng)所報(bào)告這個(gè)大宗交易，玉米要達(dá)到300手就可以達(dá)到300手的期貨一般情況下是150，這個(gè)大豆是500手，豆粕是200手，所以可以根據(jù)這么一個(gè)規(guī)模的交易，可以談好一個(gè)價(jià)格，就用這個(gè)價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)一筆過(guò)的大宗交易。也可以打電話給經(jīng)紀(jì)商，讓他給你找到一個(gè)買家或者是賣價(jià)，這個(gè)時(shí)候可能會(huì)打電話給你要不要接這么一筆的合約。

如果談好價(jià)格和數(shù)量，就可以把這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)內(nèi)報(bào)告給交易所，在這個(gè)15分鐘內(nèi)再報(bào)告，我們現(xiàn)在還有交叉交易，這個(gè)是今年1月份才引入的交叉交易，這個(gè)交叉交易是指有一些交易前的討論，在跟交易對(duì)手經(jīng)過(guò)了協(xié)商，獲得雙方的同意以后，他能夠找到一個(gè)交易意向，有了交易意向以后，經(jīng)紀(jì)商可以把買賣雙方的價(jià)格錄入到交易引擎，以前是不允許交易商在交易大廳里面既代表賣方又代表買方，但是你只能以單一的價(jià)格單向交易。所以現(xiàn)在我們?cè)试S這種交叉交易，然后大宗交易的話，我們可以私下協(xié)商的一些期貨或者是組合交易，這個(gè)是按照美國(guó)商品期貨價(jià)格進(jìn)行。我們特別是對(duì)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，協(xié)商交易以前都叫大宗交易了，他們都覺得這個(gè)對(duì)于價(jià)格透明度有沒有影響呢？市場(chǎng)上看不到他們對(duì)他們做了什么？我們相信說(shuō)今天存在這樣的黑暗市場(chǎng)，主要是OTC的交易市場(chǎng)，這個(gè)是大家看不到的交易市場(chǎng)，但是它的報(bào)告要求和場(chǎng)內(nèi)交易不一樣的它和場(chǎng)內(nèi)的大宗交易的報(bào)告是不同的，所以我們開始看到了一些證據(jù)，在有一些OTC的黑暗市場(chǎng)正在遷移，正在遷移到我們中央限價(jià)指令部這個(gè)體系中來(lái)，也就是說(shuō)必須在交易之后很快進(jìn)行申報(bào)、報(bào)告，但是OTC的掉期現(xiàn)在在美國(guó)需要存在一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)里面，但是兩個(gè)小時(shí)內(nèi)就可以了。我們大宗交易是5分鐘內(nèi)進(jìn)行報(bào)告，有15分鐘以后要進(jìn)行報(bào)告。所以這種黑暗市場(chǎng)里面，是缺乏透明度的。

我們也知道，在有一些情況下，交易商或者是經(jīng)紀(jì)商他們雙方進(jìn)行交易的時(shí)候，可能會(huì)代表對(duì)方，短時(shí)間內(nèi)代表對(duì)方進(jìn)行對(duì)沖在中央指令部里面進(jìn)行對(duì)沖，這也是市場(chǎng)可以看得見的活動(dòng)。這一張圖表現(xiàn)看出的是不同產(chǎn)品大宗交易的百分比，我們可以看到不同產(chǎn)品他們的比例。對(duì)于大宗交易而已，左邊每一種商品的大宗交易里面，最上面的是期貨，還有下面藍(lán)色淺藍(lán)色是期權(quán)，我們看到了期權(quán)是超過(guò)期貨的交易比例的。這個(gè)是很正常的，因?yàn)檫@個(gè)期權(quán)更加的流動(dòng)。但是我們看到在玉米，還有在芝加哥的小麥里面顯示出來(lái)了，還有豆粕以及它的期權(quán)是0.7%，所以它的整個(gè)市場(chǎng)的比例占的比較低，相當(dāng)于是一個(gè)小眾市場(chǎng)。豆粕是0.7%、0.8%，但是可以讓市場(chǎng)的效率更高。這一張表顯示出來(lái)不同商品大小分布的狀況，我們可以看到不同商品里面大小商品的分布，這兩種交易的類型可以看到這個(gè)框框里面一個(gè)是期貨一個(gè)是期權(quán)的，我們可以看到有很多的玉米期權(quán)和期貨的價(jià)差。箭頭向上代表10萬(wàn)手的合約，但是中間的中位數(shù)，大概是2000手，玉米是2000手，大豆是1000手，這個(gè)是中位數(shù)。小米大概是750手的中位數(shù)，對(duì)于其他的小麥、豆粕、豆油就更加少一些。小麥、豆粕、豆油就更加少了。當(dāng)指數(shù)有價(jià)格影響的時(shí)候，當(dāng)?shù)羝诘慕灰咨桃D(zhuǎn)到交易的時(shí)候要以單一的價(jià)格進(jìn)行交易。

大家可以看到我們的CME  Group可以幫助我們降低交易方的風(fēng)險(xiǎn)，提供中性中立的估價(jià)，當(dāng)OTC的交易通過(guò)我們的CME  Group進(jìn)行清算的時(shí)候，我們可以針對(duì)這些產(chǎn)品收取他們的保證金，清算中心會(huì)根據(jù)OTC的價(jià)格進(jìn)行清算。我們的平臺(tái)是中立的，是為全球的OTC市場(chǎng)服務(wù)的，以天然氣清算為例，在美國(guó)叫安然天然氣的一家公司，做了很多的OTC的交易。有很多天然氣OTC的平臺(tái)都失敗了，最后市場(chǎng)就說(shuō)，OTC當(dāng)然很好，我們希望以更加安全的方式來(lái)做OTC的交易，所以我們的一家公司就開發(fā)了CME  Group這個(gè)平臺(tái)，這個(gè)是2002年推出的平臺(tái)，現(xiàn)在我們?cè)贑ME  Group已經(jīng)有超過(guò)1600家注冊(cè)經(jīng)紀(jì)公司，每天的交易量達(dá)到了75萬(wàn)手以上。還有一些額外的財(cái)務(wù)要求以及監(jiān)管的要求，誰(shuí)有資格進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品的掉期交易，主要是第二列里面包含了財(cái)務(wù)的要求，包括總資產(chǎn)的要求，凈值的要求，對(duì)于公司合伙企業(yè)來(lái)說(shuō)，你的最低財(cái)務(wù)要求必須是總資產(chǎn)超過(guò)1千萬(wàn)美元，你才能做這個(gè)農(nóng)產(chǎn)品掉期，或者如果你是交易經(jīng)紀(jì)商，那么你如果做對(duì)沖的話，1百萬(wàn)美元就夠了。還有就是經(jīng)紀(jì)商或者是發(fā)揮類似作用或功能的外國(guó)經(jīng)紀(jì)人或者是清算OTC的經(jīng)紀(jì)人，他們的資產(chǎn)要求也是一千萬(wàn)美元才能在清算OTC做農(nóng)產(chǎn)品交易。自然人也可以，自然人的總資產(chǎn)必須要超過(guò)一千萬(wàn)美元才能做農(nóng)產(chǎn)品掉期，這些是產(chǎn)品，這些產(chǎn)品通過(guò)CME  Group進(jìn)行交易。

我談到了清算，清算功能我們可以為OTC提供中央清算功能，如果沒有中央清算方的OTC市場(chǎng)，左邊的圖你可以看到市場(chǎng)是這樣的，市場(chǎng)在沒有中央對(duì)手方進(jìn)行清算的情況下，左邊是三個(gè)買方，右邊是三個(gè)賣方，他們倆倆互相做交易，他們必須要簽署一些協(xié)議，每個(gè)買方和另外一個(gè)賣方簽署雙方的協(xié)議，每個(gè)買方要獲得每個(gè)賣方的信用，每個(gè)賣方要接受每個(gè)買方的信用。所以價(jià)格會(huì)因?yàn)榻灰讓?duì)方的價(jià)格不同，也會(huì)有所不同，要看看交易對(duì)手方是否有信譽(yù)不一樣，買賣雙方要通過(guò)協(xié)商來(lái)看，右邊同樣是三個(gè)買方和三個(gè)賣方，他們的交易對(duì)手都是清算公司。大家都知道你們?cè)谧銎谪浗灰椎臅r(shí)候，你們都是有一個(gè)對(duì)手方的，你們?cè)趫?chǎng)內(nèi)交易不需要擔(dān)心誰(shuí)賣給你或者買你的東西，所以買方和賣方他們的履約都是通過(guò)中央交易對(duì)手方來(lái)保障。信貸的風(fēng)險(xiǎn)由中央對(duì)手方清算公司來(lái)進(jìn)行承擔(dān)的。所以買賣雙方就不用單獨(dú)找自己的交易對(duì)手，也不需要承擔(dān)彼此的信用風(fēng)險(xiǎn)。

我們來(lái)看看背景方的信息，誰(shuí)來(lái)使用我們的平臺(tái)，一個(gè)是大宗交易，主要是做ESP期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易，包含能源、金屬以及綠色產(chǎn)品等等，比如說(shuō)歐盟，他們有綠色產(chǎn)品的一些歐盟指令的要求，所以可以通過(guò)CME  Group進(jìn)行大宗交易，它的資產(chǎn)類別是非常多的。有一些商業(yè)的機(jī)構(gòu)，買賣雙方都有，有多頭，也有空頭的，他們手上也有現(xiàn)金的投資，有時(shí)候他們期貨的空頭，但是現(xiàn)貨的多頭，他們通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方式實(shí)現(xiàn)頭寸的對(duì)沖，來(lái)給現(xiàn)貨進(jìn)行定價(jià)。還有就是必須通過(guò)CME  Group這個(gè)平臺(tái)來(lái)進(jìn)入我們的場(chǎng)外交易，進(jìn)行清算。

我們的這種產(chǎn)品包括能源，現(xiàn)在也有一些激勵(lì)措施來(lái)進(jìn)行OTC的頭寸的管理，進(jìn)行了這種OTC的清算，包括了化肥、棕櫚油，一些其他的指數(shù)的掉期都是我們進(jìn)行場(chǎng)外交易OTC的合約的類別。這一張是我們ClearPort，可以提高效率，可以控制成本，可以知道你的成本怎么構(gòu)成的，可以進(jìn)行項(xiàng)目管理，可以管理你的項(xiàng)目保證金，當(dāng)你做OTC的時(shí)候通過(guò)ClearPort。雖然你會(huì)有保證金的額外費(fèi)用，但是這部分其實(shí)是可以抵消你進(jìn)行信用評(píng)估、成本以及對(duì)方方的管理成本，意味著你保證金的成本被信用的成本抵消了。

我們有非常好的百年經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)中央清算的地位，2017年我們已經(jīng)得到了CFTC監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意把CME  Group交易所上市產(chǎn)品的OTC產(chǎn)品進(jìn)行清算。我們的美國(guó)監(jiān)管委員會(huì)把兩方面的保證金進(jìn)行合并，意味著你的保證金其實(shí)費(fèi)用是降低了。化肥、農(nóng)產(chǎn)品、股票指數(shù)以及掉期，所有的這些中央清算的OTC的產(chǎn)品，它的保證金都可以和交易所上市產(chǎn)品的保證金進(jìn)行合并。意味著這個(gè)客戶他們的保證金可以抵消交易成本，他們的資本效率可以提高，所以如果你在場(chǎng)內(nèi)有交易，你的OTC是經(jīng)過(guò)我們清算的話，有相反頭寸的，它的保證金可以抵消的。這個(gè)是我們每個(gè)月成交量，不同農(nóng)產(chǎn)品的一個(gè)分配。我們可以看到，最開始的時(shí)候，主要是作為一個(gè)能源的交易平臺(tái)，一直保持到2017年都是這樣的狀況，從2017年開始，我們所有的ERP都在ClearPort來(lái)成交了，以前是前端清算，我們清算會(huì)員要打電話來(lái)清算，現(xiàn)在都已經(jīng)電子清算，直通交易了。所以灰色的部分就是國(guó)債，我們還有利率掉期，一會(huì)兒也會(huì)給大家看一個(gè)圖。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品，這個(gè)是農(nóng)產(chǎn)品在ClearPort上面的分解，我們農(nóng)產(chǎn)品合約當(dāng)中，這個(gè)黃色是玉米，這是最大的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，大豆也很大一塊，還有我們的小麥。有每天4萬(wàn)手的平均成交量都會(huì)在我們的ClearPort進(jìn)行成交。

這個(gè)是從另外一個(gè)角度來(lái)看一下我們?cè)贑learPort不同的產(chǎn)品組合，左邊我們看到一半的成交量，今年的量主要是利率，另外有三分之一是能源，農(nóng)產(chǎn)品的部分，是在右邊這個(gè)大圈，進(jìn)一步的分解，主要是玉米。39%是玉米，40%是小麥以及12%的豆粕。我講過(guò)了利率掉期，所以我談一下利率掉期，我們處理利率掉期數(shù)量不多，但是每一筆數(shù)量金額是巨大的，下面是各種貨幣，藍(lán)色是美元，大部分是美元了。我們也做很多的墨西哥利率掉期。巴西雷爾也是一個(gè)很重要的一個(gè)市場(chǎng)。我們?cè)谇逅?，清算四萬(wàn)億美元的一個(gè)名義價(jià)值，每天4萬(wàn)億，這是我們的掉期的持倉(cāng)量，是美元的利率掉期持倉(cāng)，我們還有400萬(wàn)億的一個(gè)名義利率掉期在我們的交易帳上。

再一次感謝。感謝主辦方！感謝大家的聆聽！

見習(xí)編輯：李國(guó)雷