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   在政策面的呵護(hù)下，股指恐慌性下跌結(jié)束。但市場(chǎng)信心需要時(shí)間修復(fù)，股指或進(jìn)入反復(fù)振蕩筑底階段。

近期國(guó)家出臺(tái)針對(duì)教育行業(yè)的“雙減”政策，全面規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)管理，相關(guān)行業(yè)板塊遭遇恐慌性拋售，引發(fā)股市全線下跌，股指期貨連續(xù)重挫。截至7月28日，滬深300指數(shù)逼近去年9月低位，上證50指數(shù)創(chuàng)一年來(lái)新低，中證500指數(shù)回踩半年線支撐，分別自年內(nèi)高位下跌21%、25%和7%。隨后新華社發(fā)文稱(chēng)出臺(tái)監(jiān)管政策并非針對(duì)相關(guān)行業(yè)的限制和打壓，極大緩和了市場(chǎng)情緒，股指展開(kāi)超跌反彈。我們認(rèn)為，新華社發(fā)聲糾正了反應(yīng)過(guò)激的市場(chǎng)預(yù)期，打消了投資者疑慮，股指恐慌性下跌結(jié)束，但市場(chǎng)信心需要時(shí)間修復(fù)，股指短期或進(jìn)入反復(fù)振蕩筑底階段。

進(jìn)入下半年，隨著基數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步消退，以及全球經(jīng)濟(jì)增速拐點(diǎn)的到來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力將加大，此外受原材料價(jià)格上漲的影響，企業(yè)盈利增速放緩。中央政治局會(huì)議部署下半年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)，強(qiáng)調(diào)做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，政策面釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。預(yù)計(jì)下半年財(cái)政支出有望加快，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將會(huì)提速，充分發(fā)揮基建投資托底的作用。

官方制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月下滑，企業(yè)盈利增速放緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年7月官方制造業(yè)PMI降至50.4（前值50.9），連續(xù)4個(gè)月下滑，創(chuàng)去年3月以來(lái)新低，已連續(xù)17個(gè)月維持在擴(kuò)張區(qū)間。7月財(cái)新制造業(yè)PMI降至50.3（前值51.3），連續(xù)兩個(gè)月下滑，創(chuàng)去年5月以來(lái)新低。從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為51.7，與上月持平；中型企業(yè)PMI錄得50.0，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI降至47.8（前值49.1），連續(xù)3個(gè)月低于臨界值。表明中、小型企業(yè)景氣度下滑，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張步伐進(jìn)一步放緩，宏觀政策需加大對(duì)中小企業(yè)的支持。從分類(lèi)指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)為51.0（前值51.9），連續(xù)兩個(gè)月回落。新訂單指數(shù)錄得50.9，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中新出口訂單指數(shù)降至47.1（前值48.1），連續(xù)4個(gè)月下滑，創(chuàng)去年6月以來(lái)新低。表明受經(jīng)濟(jì)增速放緩以及原材料價(jià)格上漲等因素的影響，供需兩端同步放緩，尤其外需下行壓力加大。

今年1—6月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額42183.3億元，同比增長(zhǎng)66.9%（前值83.4%），增速連續(xù)4個(gè)月回落，比2019年1—6月增長(zhǎng)45.5%，兩年平均增長(zhǎng)20.6%。在41個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)中，39個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，1個(gè)行業(yè)扭虧為盈，1個(gè)行業(yè)持平。其中，上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)，而處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小企業(yè)盈利增速放緩。1—6月產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)11.3%（前值10.2%），連續(xù)兩個(gè)月回升，創(chuàng)去年4月以來(lái)新高。數(shù)據(jù)表明，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致下游制造業(yè)成本上升，并在一定程度上抑制終端消費(fèi)，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。為緩解下游企業(yè)成本壓力，國(guó)家發(fā)改委已實(shí)施兩次拋儲(chǔ)計(jì)劃，國(guó)家物資儲(chǔ)備局分批向市場(chǎng)投放銅、鋁、鋅等國(guó)家儲(chǔ)備，有利于穩(wěn)定原材料價(jià)格，改善企業(yè)盈利預(yù)期。

貨幣政策保持穩(wěn)健，財(cái)政政策有望加碼。7月30日，中央政治局會(huì)議指出，“當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。積極的財(cái)政政策要提升政策效能，兜牢基層‘三保’底線，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”。與今年4月會(huì)議相比，7月會(huì)議刪除了“用好穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期”和“宏觀政策不急轉(zhuǎn)彎”等表述，增加“做好宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)”等內(nèi)容，意味著下半年面臨的不確定性因素增多，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，宏觀政策有望向穩(wěn)增長(zhǎng)方面傾斜。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年1—6月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入117116億元，同比增長(zhǎng)21.8%，比2019年同期增長(zhǎng)8.6%。全國(guó)一般公共預(yù)算支出121676億元，同比增長(zhǎng)4.5%。截至6月末，全國(guó)地方已發(fā)行新增地方政府債券14800億元，其中一般債券4656億元、專(zhuān)項(xiàng)債券10144億元。數(shù)據(jù)表明，在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期，今年上半年財(cái)政支出較去年同期明顯放緩，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度滯后。進(jìn)入下半年，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，財(cái)政支出有望加快，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將會(huì)提速，充分發(fā)揮基建投資托底的作用。

今年7月初，央行決定全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長(zhǎng)期資金約 1 萬(wàn)億元，其中一部分資金用于金融機(jī)構(gòu)歸還到期的中期借貸便利（MLF），另一部分資金用于彌補(bǔ)稅期高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口，增加金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金占比。我們認(rèn)為，降準(zhǔn)置換 MLF 有利于降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，從而推動(dòng)實(shí)際貸款利率下行，降低企業(yè)融資成本。另一方面，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期不在，本次降準(zhǔn)具有一定的前瞻性，起到緩沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用。

進(jìn)入下半年，經(jīng)濟(jì)下行壓力將加大，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)做好跨周期調(diào)節(jié)，宏觀政策有望向穩(wěn)增長(zhǎng)方面傾斜。預(yù)計(jì)財(cái)政支出有望加快，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將會(huì)提速，若經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期，不排除再次降準(zhǔn)的可能。在政策面的呵護(hù)下，股指恐慌性下跌結(jié)束，但市場(chǎng)信心需要時(shí)間修復(fù)，股指或進(jìn)入反復(fù)振蕩筑底階段。（作者單位：新紀(jì)元期貨）