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12月以來，受中美貿(mào)易談判利好刺激股指短期大幅拉升，隨后各指數(shù)開始快速回調(diào)。整體而言，我們依然看好股指后續(xù)的上漲空間，但這個過程不會是一帆風(fēng)順，更大概率有望迎來較長時間的振蕩上漲期，且預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性機(jī)會會優(yōu)于整體表現(xiàn)，但是短期股指存在一定壓力。

長期而言，A股經(jīng)過2019年的觸底反彈，底部已經(jīng)較為明顯。首先，中美貿(mào)易談判取得階段性成果，是一個好的開始，雖然從長期角度看，中美關(guān)系進(jìn)入了一個新階段，但是這一因素對A股影響已經(jīng)逐漸減弱。其次，我國經(jīng)濟(jì)仍然承受著較大的下行壓力，一定程度上制約了上行空間，但其間不排除階段性反彈機(jī)會，股指有望階段性受基本面刺激而上漲。再次，資金面而言，各類機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入A股的趨勢是確定的，隨著房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，財富的配置會逐漸從不動產(chǎn)轉(zhuǎn)移至權(quán)益類資產(chǎn)，但整體上我國會控制貨幣的發(fā)行與GDP相匹配。最后，放眼全球，A股的估值水平是較低的，且中國的經(jīng)濟(jì)增速仍然要高于很多國家和地區(qū)，仍然有不錯的投資價值。

短期而言，未來一段時間股指會有一定向下壓力。受假期影響，北向的滬股通和深股通于12月24日（星期二）至12月26日（星期四）暫停交易，外資無法流入，近日兩市成交也有所減少。同時2020年1月市場將迎巨量解禁，解禁規(guī)模達(dá)6,624億元，是2020年所有月份中解禁規(guī)模最大的，雖然解禁不代表一定有拋售，但容易給市場造成較大壓力，短期操作上建議可以先觀望。

雖然股指期貨趨勢性機(jī)會不明朗，但是滬深300股指期權(quán)卻仍有機(jī)會。上市首日，股指期權(quán)漲跌和同時上市的2個ETF期權(quán)表現(xiàn)不同，無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，滬深300股指期權(quán)隱含波動率都比ETF期權(quán)高。由于上市初期中金所對股指期權(quán)每日開倉數(shù)量進(jìn)行了嚴(yán)格限制，到2020年3月20日以及2020年6月19日之后成交和持倉數(shù)量有望進(jìn)一步擴(kuò)大。從保證金制度來講，由于滬深ETF期權(quán)保證金絕對值小于中金所，且能夠申請組合保證金優(yōu)惠，成交有望更活躍，資金利用效率也更高。從合約規(guī)則講，中金所股指期權(quán)使用現(xiàn)金交割，更具有便利性，且合約價值是兩個ETF期權(quán)價值的10倍左右，所需建倉手?jǐn)?shù)更少，對機(jī)構(gòu)客戶套保更方便。從對沖效果來看，滬深300ETF在跟蹤滬深300指數(shù)時有一定誤差，會造成股票成分股漲跌與ETF漲跌的非同步性，特別是在行情較為波動的時候，因此用股指期權(quán)對沖股票風(fēng)險效率更高。

近期可以采用賺取時間價值損耗為主的策略賣出一定虛值程度的看漲期權(quán)。長期我們?nèi)钥春霉芍负罄m(xù)的上漲空間，可以選擇近月且虛值程度較高的期權(quán)合約，短期建議賣出IO2002-C-4200滬深300股指期權(quán)合約，并要實(shí)時監(jiān)測風(fēng)險，若后續(xù)行情重拾升勢，應(yīng)及時止盈或止損。對于持有滬深300指數(shù)成分股的機(jī)構(gòu)投資者，則可以使用備兌開倉，在行情偏振蕩的過程中賺錢權(quán)利金增厚收益。

（作者單位：申銀萬國期貨）

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