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4月23日，開盤即跌逾2%的中國銀行，最終以下跌1.98%報收，顯著跑輸大盤，在銀行板塊中也跌幅靠前，是六大行唯一跌幅超過1%的。

中行股價走低，恐與其近日陷入“原油寶”事件漩渦有關(guān)。

4月22日，有購買中行原油寶產(chǎn)品的投資者爆料，一早收到中行的提示短信稱：經(jīng)中行審慎確認，美國時間4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結(jié)算價-37.63美元/桶為有效價格。中行原油寶產(chǎn)品的美國原油合約已參考CME官方結(jié)算價進行軋差或移倉。請多頭持倉客戶根據(jù)平倉損益及時補足交割款。

令投資者“跳腳”的，正是這句“請多頭持倉客戶根據(jù)平倉損益及時補足交割款”。這即意味著，部分投資者不僅賠光了本金，還“倒欠”中行一筆錢。

一時間輿論嘩然！市場上眾說紛紜：有投資者的控訴，也有專家的不同分析。22日晚間，事件“主角”之一——中國銀行就此發(fā)表說明。

然而輿論還在發(fā)酵……大家都在爭執(zhí)：究竟是投資者的錯？還是中行的錯？

中證君采訪多位事件“親歷者”及資深業(yè)內(nèi)人士，力求揭示此事的來龍去脈、是非對錯。

聚焦一：“原油寶”到底是個啥？

中行官網(wǎng)是這么介紹“原油寶”的——

來源：中國銀行官網(wǎng)

資深期貨人士Y先生解釋，“原油寶”是雙向交易機制，可以買，也可以賣。中行沒有交易所的職能，所以大量多頭和空頭的交易，中行會打包起來，凈風(fēng)險頭寸拿到境外交易所去做。比如你買了1000萬原油寶，中行就去CME交易所開倉1000萬等值的原油期貨。

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授、中國期貨市場創(chuàng)始人之一常清對中證君表示，對于原油寶產(chǎn)品，銀行實際是繞了彎子，集合了散戶的錢在國外做期貨。中行雖然做的是交割月的現(xiàn)貨，但實際還是期貨的一個月份。

針對此產(chǎn)品的特點，中行也有介紹。

來源：中國銀行官網(wǎng)

聚焦二：為什么會出現(xiàn)“倒欠”？中行有權(quán)追償嗎？

對于中行的類似“欠費”短信，不僅投資者感到震驚，不少銀行投資人士也稱這屬于“活久見”。

某大行投資人士表示，以往投資最多只是虧損本金，那是因為大家默認的資產(chǎn)價格最低是0。盡管期貨市場有保證金這個形式，但保證金也最多虧完而已。這次資產(chǎn)價值直接變成了負值，虧損就可能無窮大。

“由于原油高額的存儲成本，如果你買它進入交割，將耗費巨大的交易成本來接貨。這種交易成本就包括了倉儲和運輸?shù)瘸杀疽约澳愕沟舻脑捗媾R的環(huán)保罰款成本。負價格，即是這些成本的體現(xiàn)。”

關(guān)于追償問題，《中國銀行股份有限公司個人賬戶商品業(yè)務(wù)交易協(xié)議》中，第十四條關(guān)于銀行追索權(quán)有明確規(guī)定：

“因各類原因產(chǎn)生客戶交易專戶透支、資金不足的事實時，客戶負有及時補足資金的義務(wù)，客戶同意銀行有權(quán)暫時凍結(jié)其簽約賬戶，客戶應(yīng)在銀行通知的時間內(nèi)補足交易專戶內(nèi)的資金。”

因此，有分析人士認為追償是合乎規(guī)定的。Y先生認為：“做原油寶的投資就是在做期貨。既然涉及到期貨交易，那必然會有追繳保證金這一項。中行在境外交易所穿倉，那就有向投資者追償?shù)臋?quán)利。”

聚焦三：為什么有這么多人涌入中行原油多頭？

據(jù)多位市場人士解釋，疫情沖擊需求疊加石油價格戰(zhàn)，石油價格不斷創(chuàng)出新低，這是大量投資者涌入“紙原油”市場的背景。同時，國內(nèi)適合普通投資者的原油投資工具匱乏，銀行“紙原油”投資是除了股票、期貨產(chǎn)品之外的主要選擇，為不少投資者所熟知。

投資者T先生告訴中證君，他長期從事投資，股票、期貨、黃金和比特幣等都交易過，總體來說有賺有賠。對原油走勢也一直在關(guān)注。“雖然疫情對需求有影響，但畢竟作為自然資源，用一點少一點，價格不可能維持在低位。因此，國際油價30美元的時候我就琢磨投資方式了。”

“從事紙原油交易，是我一個朋友介紹的，他近期賺了幾百萬，讓我也很心動。但是之前接觸不多，所以當(dāng)時只是選擇性買了幾十桶?，F(xiàn)在想來這個決定真是不幸中的萬幸。截至到4月22日，我賬戶倒欠2萬元。而我那個朋友，虧慘了。”T先生表示。

至于為什么選擇中國銀行的“原油寶”產(chǎn)品，他表示，之前也對比過工行、建行、交行等產(chǎn)品，后來覺得中國銀行國際化程度最高，對國際市場也最熟悉。

聚焦四：交割為何那么晚？制度有無漏洞？

Y先生表示，投資者不懂期貨合約的展期性質(zhì)，以為買了原油寶就不用去管。實際上中行給投資者提前展期的權(quán)利了，只是大多數(shù)投資者并沒有用，所以被動地在最后交易日由中行展期，導(dǎo)致大量虧損。

“秦小明”認為，中行選擇在最后交易日移倉，事實上是對接了NYMEX(紐約商品交易所)對于美國原油各個月份的最后交易日的規(guī)定。從邏輯上，這種設(shè)計實際上更能與國際油價市場無縫對接，使得投資者在美國原油到期前，可以充分自主地選擇何時移倉。

“其他銀行提前了5天來移倉，似乎避免了這次巨虧。但如果暴跌到負價的行情發(fā)生在倒數(shù)第6天呢？”有市場人士告訴中證君，“在投資者中的空頭看來，這樣的移倉或許是沒有問題的。”

常清在接受中證君采訪時表示：“深諳期貨交易的人都知道，做交割月的品種，需要人才支撐，得有專業(yè)的研究支持。掛鉤之后不能隨便再動頭寸，也是它這種傻瓜交易方式帶來的。”

但常清不能理解的是：這種傻瓜式交易背后的意義是什么？“這種傻瓜式交易在平時是沒有問題的，但就怕極端行情。”

有期貨人士表示，臨近交割月份的合約交易流動性較差，可能會產(chǎn)生平倉價位滑點較大、平倉無法成交、出現(xiàn)交割違約等風(fēng)險，中行本應(yīng)考慮在內(nèi)。

聚焦五：是否進行了充分的風(fēng)險提示？誰來買單？

中行表示，在原油寶產(chǎn)品介紹中，已對風(fēng)險進行了提示。

來源：中國銀行官網(wǎng)

然而今年3月以來，原油價格波動劇烈。4月8日，芝商所公告了一份關(guān)于結(jié)算價調(diào)整計劃的文件，聲稱“對于任何月份的WTI原油期貨，當(dāng)它的結(jié)算價低于8美元/桶時，WTI期貨期權(quán)的結(jié)算價計算模型將從原來的模型切換到Bachelier模型”。

4月15日，芝商所又發(fā)布了測試公告稱，如果出現(xiàn)零或者負價格，CME的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運行，所有常規(guī)交易和頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行，即已經(jīng)完成了測試準備。

Y先生表示：“中行制度設(shè)計上考慮不周也是比較明顯的——對原油價格為負沒有提前考量，對CME的公告完全無視，對投資者沒有提前強調(diào)這些風(fēng)險。CME修改結(jié)算系統(tǒng)，將坐標軸改為正負數(shù)，就應(yīng)該知道原油價格可能為負數(shù)。沒有期貨背景知識，碰這些東西就會很痛苦。”

一位資深法律人士對中證君表示，在個人投資者參與“原油寶”交易前，個人投資者需簽署《中國銀行股份有限公司個人賬戶商品業(yè)務(wù)交易協(xié)議》，該協(xié)議中風(fēng)險揭示項下規(guī)定“個人賬戶商品交易業(yè)務(wù)要求投資者為風(fēng)險評級在平衡型以上，可與銀行簽訂有關(guān)產(chǎn)品協(xié)議。”這個“平衡型”風(fēng)險評級離普通人的認知相距甚遠。

從法律層面，該人士認為，需要關(guān)注以下三點：

一是中行在根據(jù)監(jiān)管要求對投資者進行“了解客戶”的適當(dāng)性審查時，是否真正了解投資者可以承受的風(fēng)險，其涉及的問卷是否考慮到了除本金損失之外，還要再補足交割款的情況；

二是要求投資者風(fēng)險為“平衡型”的要求是否妥當(dāng)，“補足交割款”如此巨大的風(fēng)險顯然不是平衡型投資者所能承受；

三是中行在對產(chǎn)品風(fēng)險定級方面，是否已經(jīng)充分認識到了產(chǎn)品的復(fù)雜性和風(fēng)險，是如何給該產(chǎn)品確定風(fēng)險等級的。

不過，投資者也并非“無辜”。

Y先生表示：“做交易首先要了解規(guī)則。杠桿本身沒錯，你不懂規(guī)則，強行抄底，倉位大，就會被人盯上。只不過這次發(fā)生在境外交易所，而且中行作為代理銀行，背了鍋，實際上是個人投資者的無知鬧了這個笑話。當(dāng)然中行是有責(zé)任的，制度設(shè)計上風(fēng)險考慮不周。”

在媒體對事件的報道中，一部分原油寶投資者也坦言，沒有仔細閱讀合同，對交易規(guī)則沒有研究。

聚焦六：海外資本收割中國投資者？CME預(yù)謀已久？

原油寶事件中，有人提出，CME隨意改規(guī)則(允許價格為負)，沒有給予會員與客戶緩沖期，存在不妥。

對此，常清認為，CME此舉恰恰是面對市場的靈活調(diào)整。原油和銅等其他大宗商品不同，不便儲存，又不能像牛奶一樣倒掉，庫存不夠的話，只能貼錢賣。允許期貨價格為負數(shù)，說明它的市場化程度比較高。

而美國原油期貨交割制度下的庫容問題，恰恰是此次問題的核心。有業(yè)內(nèi)人士指出，促狹的庫容空間下，多頭即便交割也無處尋找?guī)烊荽娣沤桓钤停浣桓钪贫鹊谋锥嗽俅伪┞丁?/p>

這次事件凸顯了中國期貨市場的制度優(yōu)勢，但國內(nèi)投資者要在境外市場抄底原油，也說明了定價權(quán)旁落，凸顯了中國期貨市場做大做強的重要性。

聚焦七：有何啟示？

對于投資者而言，“銀行推薦的不熟悉的理財或者產(chǎn)品，沒有背景知識不要去買。”Y先生說。

一位從事期貨投資者教育的人士告訴中證君：“我們做投資者教育，整天跟投資者講市場有風(fēng)險、投資需謹慎，很多人當(dāng)作耳旁風(fēng)。虧錢，從另一層面理解是最好的風(fēng)險教育。不熟不做，不是一句空話。”

部分期貨人士稱，這次事情出來以后，有很多不知內(nèi)情的人更加“談期色變”，其實是不專業(yè)的人做了專業(yè)的事情，期貨工具本身不應(yīng)該背這個鍋。

從產(chǎn)品設(shè)計來看，有期貨人士指出，原油寶類似一個長期持有的期貨頭寸，而且一般來說費用比期貨公司高。

但為什么期貨機構(gòu)不能提供，而是由銀行來做這類產(chǎn)品？

業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管對期貨理財產(chǎn)品創(chuàng)新一直的態(tài)度是偏謹慎的。期貨公司雖然有專業(yè)能力和資源，但沒有做這類業(yè)務(wù)的資格。而類期貨交易一直缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，處于“五龍治水”的局面。

常清也認為其中有資源錯配的成分。“這從側(cè)面也對國內(nèi)期貨市場提了個醒。國內(nèi)期貨市場沒有靈活適應(yīng)投資者的工具可以提供，廣大散戶想要分享價格變動的好處，卻沒有靠譜的工具。這種傻瓜交易在國內(nèi)專業(yè)的期貨公司也可以做，而且研究和風(fēng)控經(jīng)驗和力量更為充足。”

他認為，從監(jiān)管理念上，也許是時候該調(diào)整理念以提升對投機客戶的服務(wù)。“這部分流動性做好，也有助解決目前大企業(yè)套保面臨的流動性不足難題。”