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上周，國內(nèi)貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭的態(tài)度再次得到事實(shí)驗(yàn)證。

1月12日周二晚間披露的中國金融數(shù)據(jù)顯示，去年12月社融存量同比增速繼續(xù)回落，從11月的13.6%下滑至13.3%，M1與M2剪刀差也出現(xiàn)拐頭跡象。1月15日周五，央行開展的MLF操作規(guī)模僅5000億元，低于市場預(yù)期。在這兩條消息的影響下，指數(shù)上攻乏力，陷入振蕩調(diào)整，尤其是對流動(dòng)性更為敏感的中證500指數(shù)，調(diào)整幅度明顯大于滬深300和上證50指數(shù)。

但其實(shí)近期市場的流動(dòng)性較為充裕，以3月期shibor來看，利率水平已經(jīng)從去年10月份的3.1%回落至2.5%區(qū)間。央行此輪小幅縮量的MLF操作，恰恰體現(xiàn)了其“穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎”的態(tài)度。在1月15日舉辦的2020年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長陳雨露再次重申2021年，人民銀行會(huì)堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎的基調(diào)。

因此，目前我們無需過度擔(dān)憂國內(nèi)貨幣政策會(huì)給指數(shù)上行帶來明顯的負(fù)面壓力。我們認(rèn)為近期央行的舉措，仍舊符合我們在年度展望中的判斷：國內(nèi)貨幣政策的影響趨向中性。

對于股票市場來說，近期較好的流動(dòng)性增量也來自于不斷流入的北向資金。從2020年11月6日當(dāng)周開始，北向資金已經(jīng)連續(xù)11周保持凈買入狀態(tài)，合計(jì)流入金額超過1500億元。從深港通開通（2016年12月5日）以來，北向資金保持連續(xù)10周以上凈流入的時(shí)期共有五次，此次是第六次。滬深300指數(shù)在北向資金持續(xù)超過10周凈買入后，基本都能有較好的漲幅，除了第二次，即2018年3月底至6月中旬。

從行業(yè)來看，如果按北向資金占流通市值比例變化排列，能源、材料、工業(yè)以及金融是此輪北向資金增持比例最大的四個(gè)行業(yè)。如果按行業(yè)持股市值變化的金額排列，此輪北向資金增持最多的是工業(yè)、日常消費(fèi)、材料和金融。無論按哪種排序，此輪北向資金增持方向偏周期板塊的特征十分明顯。如果此次北向資金依然保持其“聰明錢”的投資敏銳度，那么相信后續(xù)指數(shù)將保持上行趨勢，從跨品種輪動(dòng)來看，后續(xù)IF和IH也將繼續(xù)跑贏IC。

上述從北向資金動(dòng)態(tài)中得出的結(jié)論，和我們原有的行情判斷保持了高度的一致性。從指數(shù)趨勢來說，我們維持國內(nèi)貨幣政策保持中性影響的判斷不變，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、外部友好因素延續(xù)和增量資金的涌入將繼續(xù)推升指數(shù)。此外，按照我們的期指跨品種輪動(dòng)分析框架，當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，流動(dòng)性邊際收緊時(shí)IF和IH將跑贏IC。

因此，無論是從北向的動(dòng)態(tài)，還是依據(jù)我們原有的分析框架，指數(shù)保持上行和IC相對跑輸?shù)膬纱筅厔?，將延續(xù)。（作者：王夢穎）