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目前，進(jìn)口糖漿政策仍然偏寬松，后期存在糖漿進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)、沖擊國(guó)內(nèi)食糖需求的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存高企的背景下，2020/2021年度末期存在拋儲(chǔ)的可能性。

圖為全球食糖庫(kù)存消費(fèi)比

當(dāng)前，食糖價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，而上行動(dòng)力取決于政策——若糖漿進(jìn)口量繼續(xù)增加或拋儲(chǔ)落地，則會(huì)壓制糖價(jià)上方空間。

全球庫(kù)存消費(fèi)比有望回落

印度方面，由于其國(guó)內(nèi)需求不足，供過(guò)于求格局依然難以扭轉(zhuǎn)，因此印度政府連續(xù)第三年通過(guò)出口補(bǔ)貼的方式促使出口。印度2020年年末推出食糖出口補(bǔ)貼政策，計(jì)劃總出口目標(biāo)為600萬(wàn)噸，但補(bǔ)貼力度不及預(yù)期。若印度600萬(wàn)噸的出口目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，則全球從供給缺口轉(zhuǎn)為供給過(guò)剩。需關(guān)注印度補(bǔ)貼后的出口價(jià)和國(guó)際糖價(jià)之間的價(jià)差，以及印度糖主要進(jìn)口國(guó)的采購(gòu)情況。

巴西方面，前期干燥天氣提升了甘蔗的糖分，疊加單產(chǎn)提高，巴西2020/2021年度產(chǎn)量或近4000萬(wàn)噸，為歷史高位。但干旱或使得2021/2022年度出現(xiàn)減產(chǎn)。并且2020/2021榨季將進(jìn)入尾聲，巴西新糖生產(chǎn)壓力也將逐步緩解。影響巴西食糖產(chǎn)量的核心因素仍是甘蔗制糖比，目前巴西糖廠還是更偏好于生產(chǎn)利潤(rùn)更高的食糖。

在遭受前期嚴(yán)重的干旱天氣影響后，疊加甘蔗價(jià)格偏低導(dǎo)致的種植面積減少，預(yù)計(jì)泰國(guó)甘蔗2020/2021年度連續(xù)第二年減產(chǎn)。但未來(lái)拉尼娜帶來(lái)的降水有望幫助泰國(guó)2021/2022年度產(chǎn)量修復(fù)。此外，在泰國(guó)糖溢價(jià)較高的背景下，出口或競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)補(bǔ)貼后的印度糖，泰國(guó)食糖出口量依然處于歷史低位。

整體來(lái)看，巴西增產(chǎn)使得2020/2021年度全球供需格局從短缺轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩，但多個(gè)主產(chǎn)國(guó)預(yù)計(jì)減產(chǎn)，且出口受限，因此全球庫(kù)存消費(fèi)比或回落，原糖價(jià)格重心有望繼續(xù)抬升。

國(guó)內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性回升

預(yù)計(jì)2020/2021年度國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量為1050萬(wàn)噸，小幅增產(chǎn)8萬(wàn)噸。目前甘蔗糖壓榨進(jìn)入高峰期，新糖大量上市。在本年度初期糖價(jià)同比下跌的背景下，預(yù)計(jì)2021/2022年度糖料種植面積存在小幅下調(diào)的可能性。

進(jìn)口方面，2020年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖527萬(wàn)噸，同比增加188萬(wàn)噸。2020年5月22日，35%的保障措施關(guān)稅到期，配額外進(jìn)口食糖的稅率恢復(fù)到50%，進(jìn)口成本大幅增加。但2020年下半年由于國(guó)際糖價(jià)回升，配額外進(jìn)口利潤(rùn)被壓縮。短期內(nèi)進(jìn)口壓力仍在。不過(guò)，在國(guó)際糖價(jià)重心抬升的情況下，2021年配額外進(jìn)口利潤(rùn)偏低或限制遠(yuǎn)期食糖進(jìn)口量。從歷年月度食糖進(jìn)口量來(lái)看，每年3—4月和7—9月進(jìn)口量明顯增加。

目前，國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存壓力較大，預(yù)計(jì)2020/2021年度拋儲(chǔ)的概率較大。根據(jù)以往拋儲(chǔ)時(shí)間統(tǒng)計(jì)來(lái)看，最佳拋儲(chǔ)時(shí)間為新糖暫未大量上市前的10月至來(lái)年1月，以及年度末的8—9月。目前新糖上市壓力較大，春節(jié)前拋儲(chǔ)概率不大。

食糖消費(fèi)存在較為明顯的季節(jié)性，第一個(gè)消費(fèi)高點(diǎn)是春節(jié)前的備貨需求，第二個(gè)高點(diǎn)則是夏季來(lái)臨前的冷飲雪糕等食品的備貨需求。

替代品方面，目前同等甜度下淀粉糖和食糖價(jià)差偏低，因此淀粉糖的替代影響較小。進(jìn)口糖漿在零關(guān)稅及配額未限制的背景下，疊加國(guó)際糖漿價(jià)格較低，使得2020年進(jìn)口量同比大增。若糖漿持續(xù)放量進(jìn)口，隨著價(jià)差拉開，對(duì)國(guó)內(nèi)食糖需求的沖擊可能加劇。

自2021年1月1日起，糖漿被征收30%或80%的關(guān)稅，但是東盟和澳大利亞的協(xié)定稅率仍是零，未對(duì)出口糖漿量最大的地區(qū)產(chǎn)生影響，未來(lái)仍需更實(shí)質(zhì)的政策出臺(tái)。

從2020/2021年度的廣西訂單情況來(lái)看，普通甘蔗的收購(gòu)價(jià)為490元/噸，高品質(zhì)甘蔗收購(gòu)價(jià)為520元/噸，預(yù)估食糖生產(chǎn)成本在5300—5500元/噸區(qū)間，相對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)，我國(guó)制糖成本偏高。而隨著新糖集中上市，疊加進(jìn)口量增加，2020年年末全國(guó)大部分地區(qū)食糖現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)回落。但2021年年初春節(jié)備貨啟動(dòng)，近期食糖現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性回升。

2019年12月1日開始，鄭商所對(duì)食糖交割倉(cāng)庫(kù)的升貼水進(jìn)行修改，甜菜糖交割優(yōu)勢(shì)消失。但需要警惕的是，進(jìn)口糖漿價(jià)格較低，如果進(jìn)口糖漿可以加工成倉(cāng)單，則會(huì)增加后期的倉(cāng)單壓力。

2020/2021年度，國(guó)內(nèi)食糖預(yù)計(jì)小幅增產(chǎn)，但增產(chǎn)幅度不大；國(guó)內(nèi)消費(fèi)較上一年度有所增加；內(nèi)外價(jià)差縮窄使得本年度后期企業(yè)進(jìn)口意愿或有所回落。整體來(lái)看，本年度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)緊平衡，食糖價(jià)格下方支撐較強(qiáng)。

綜上所述，2021年一季度，因國(guó)內(nèi)新糖集中上市，糖價(jià)將承受較大的下行壓力。需要關(guān)注的是，目前對(duì)進(jìn)口糖漿實(shí)行的關(guān)稅政策仍偏寬松，需要等待更實(shí)質(zhì)的細(xì)則推出，糖漿大量進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)仍在。此外，在國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存壓力較大的背景下，2020/2021榨季末期拋儲(chǔ)的概率較大，若在7—9月實(shí)施，疊加該階段進(jìn)口量增長(zhǎng)，容易形成食糖市場(chǎng)旺季不旺的行情。