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作為一名基本面研究員，能清楚地認(rèn)識研究和交易的關(guān)系，不僅是一種挑戰(zhàn)，也是研究工作有所進(jìn)步的自然結(jié)果，是投研一體的前提條件。

研究，是主動尋求根本性原因與更高可靠性的依據(jù)，從而為提高事業(yè)或功利可靠性和穩(wěn)健性而做的工作。出自南宋劉義慶《世說新語·文學(xué)》：“殷仲堪精覈玄論，人謂莫不研究。”

交易，又稱貿(mào)易、交換，是指雙方以貨幣及服務(wù)為媒介的價值交換，是買賣雙方對有價物品及服務(wù)進(jìn)行互通有無的行為。《易·系辭下》曰：“日中為市，致天下之民，聚天下之貨，交易而退，各得其所。”

從以上的釋義看，研究和交易是有所不同的，這是大多數(shù)人基于體驗的共識，事實也確實如此。那么研究和交易之間的差異來源于什么呢？怎樣才能降低這種差異或者降低差異所帶來的影響呢？作為一名基本面研究員，能清楚地認(rèn)識研究和交易的關(guān)系，不僅是一種挑戰(zhàn)，也是研究工作有所進(jìn)步的自然結(jié)果，是投研一體的前提條件。

引發(fā)筆者思考研究與交易關(guān)系的起源，是我們在討論大宗商品供需平衡表的使用方法時，發(fā)現(xiàn)很多時候是以供需矛盾為核心進(jìn)行的推演，并不能與實際行情相匹配。因此，如果不能把研究和交易的關(guān)系弄清楚，那么就很難走到?jīng)Q策這一步。

在研究領(lǐng)域，影響大宗商品價格的因素有很多，如宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、貿(mào)易物流、成本利潤、技術(shù)變化等，最終把這些因素統(tǒng)一到標(biāo)的維度上來，找出其中的核心矛盾，并推演矛盾演繹的路徑，這是研究過程中最主要的工作。

有一種可能性，是我們沒有把所有因素或者大部分因素都考慮進(jìn)去，這會導(dǎo)致核心矛盾被排除，結(jié)果就可能與自己的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。不過，從研究層面來說，這種情況發(fā)生的概率比較小。因為成熟的研究員或者研究團(tuán)隊，考慮的因素都會比較全面，并且行業(yè)中的核心矛盾往往比較突出，屬于大家都能看到的那種。這種情況雖然也需要警惕，但筆者對此不作深入討論。

還有一種可能性，是我們對事物發(fā)展規(guī)律的認(rèn)知有所差別，如大家都能看到一個或若干個主要矛盾，但分析后得出的結(jié)論是有區(qū)別的，甚至是截然相反的。這種情形的出現(xiàn)相對頻繁，背后原因也有很多，但問題依然還是出在研究環(huán)節(jié)上，并不是研究和交易之間存在的問題。

我們把上述類似研究環(huán)節(jié)的問題暫時剔除掉，假設(shè)數(shù)據(jù)源是可靠的，考慮因素是全面且具體的，邏輯思辨環(huán)節(jié)也沒有認(rèn)知問題，那么最終得出的結(jié)果是什么呢？是基于這些工作完成后，對矛盾演變和價格的一種確定性判斷。那么問題可能就出在：我們的出發(fā)點不同，導(dǎo)致這種確定性的根源和尺度存在差異。

研究員作為一個理性人，不論市場理性或非理性，都會嘗試在自身的框架內(nèi)來認(rèn)識它。比如，一個行業(yè)出現(xiàn)周期性變化，在產(chǎn)能擴(kuò)張、被動累庫的周期中，研究工作能看到的尺度是該環(huán)節(jié)利潤壓縮的確定性，但僅在這個層面，是沒有辦法確定利潤會壓縮多少、什么時候開始壓縮等這些需要量化的內(nèi)容的。不過，有一個折中的辦法，那就是參考?xì)v史水平作為對比，最終得出一個定性分析后的區(qū)間判斷，但這樣的區(qū)間仍然是模糊的。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化、周期的影響等，這樣的因素或矛盾確定性非常高，但確定性的尺度在交易層面還很難執(zhí)行，如果我們要嘗試完全匹配交易執(zhí)行所需要的條件，那么可能需要把這種尺度降低一些。因為高度確定性的視角是我們所需要的，同時我們還要找到這種確定性下，相對次要的一些角度，來分析這些角度中的確定性。

以上是筆者對研究與交易關(guān)系的一些思辨，研究員在認(rèn)知清晰后該怎么去做，就是方法論層面要解決的問題了，也是后續(xù)研究工作中進(jìn)步的方向。從交易執(zhí)行的角度來看，也有助于投資者把基本面研究所能帶來的結(jié)果更好地利用起來，但要注意確定性尺度差異帶來的風(fēng)險。（作者單位：中州期貨）