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近年來，受國際市場糖價下跌、國內(nèi)甜菜糖蓬勃發(fā)展及玉米淀粉糖廣泛應(yīng)用等因素的影響，國內(nèi)糖價長期在低位區(qū)運行，導(dǎo)致市場經(jīng)常出現(xiàn)成本與售價倒掛的現(xiàn)象。入不敷出使大部分制糖企業(yè)處于虧損狀態(tài)。在糖價長期低位區(qū)運行的情況下，加上市場不確定性因素的增加，價格、利率、匯率等波動風(fēng)險的加劇，國內(nèi)涉糖企業(yè)尤其是蔗糖生產(chǎn)企業(yè)正在進(jìn)行深刻反思，積極學(xué)習(xí)新知識，如主動掌握白糖期貨、期權(quán)工具與市場平臺的應(yīng)用方法等，這使市場對風(fēng)險管理工具的需求激增。

在此背景下，作為一家大型期貨綜合服務(wù)機構(gòu)——中糧期貨依托關(guān)聯(lián)企業(yè)，如國內(nèi)最大的食糖貿(mào)易商中糧糖業(yè)，深耕我國食糖產(chǎn)業(yè)，積極引導(dǎo)與幫助涉糖產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用白糖期貨與期權(quán)工具來化解風(fēng)險。與此同時，中糧期貨及其風(fēng)險管理公司在提供利用期貨價格進(jìn)行遠(yuǎn)期點價、買賣基差等服務(wù)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新運用期貨衍生品的新模式，不斷豐富期現(xiàn)貨交易方式，業(yè)務(wù)范圍涵蓋甜菜糖、甘蔗糖及進(jìn)口加工糖的生產(chǎn)和貿(mào)易等領(lǐng)域，通過合理運用期貨、期權(quán)工具進(jìn)行套保等，不但有效管理自身業(yè)務(wù)風(fēng)險，而且?guī)椭渌a(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)避了現(xiàn)貨貿(mào)易風(fēng)險敞口等，在糖價波動的情況下保持了經(jīng)營利潤的穩(wěn)定，有利于食糖產(chǎn)業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

引導(dǎo)產(chǎn)企多學(xué)習(xí)、抓時機、渡難關(guān)、圖發(fā)展

“通過走訪食糖重要生產(chǎn)與銷售地區(qū)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，努力宣傳白糖期貨、期權(quán)知識，不斷創(chuàng)新市場推廣模式，我們加強了與客戶的溝通，加深了市場各方對白糖期貨、期權(quán)的理解程度。同時，我們還多次組織客戶到甘蔗主產(chǎn)區(qū)、大中型制糖企業(yè)進(jìn)行市場調(diào)研活動，使市場各方更廣泛、更深入地了解白糖期現(xiàn)市場發(fā)展態(tài)勢，在產(chǎn)業(yè)發(fā)生變化時，及時建議客戶適時調(diào)整貿(mào)易與投資策略。取得了較好的綜合效果。”中糧祈德豐（北京）商貿(mào)有限公司（下稱中糧祈德豐）執(zhí)行董事舒衛(wèi)士告訴期貨日報記者，近年來，隨著國內(nèi)進(jìn)口加工糖量增加，以及甜菜糖生產(chǎn)技術(shù)提升，低成本的進(jìn)口加工糖和甜菜糖的市場份額逐漸增大，國內(nèi)白糖產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了轉(zhuǎn)變，糖價由甘蔗糖主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛商鸩颂?、甘蔗糖、進(jìn)口加工糖共同決定的格局。市場的最低成本原則使得國內(nèi)糖價總是體現(xiàn)經(jīng)濟性最高的糖源價格。而隨著國內(nèi)白糖產(chǎn)業(yè)格局的快速變化，廣西等主產(chǎn)區(qū)涉糖企業(yè)難免會遇到各種困難，此時就需要及時引導(dǎo)這些企業(yè)適應(yīng)市場變化，用好白糖期貨、期權(quán)工具。

中糧期貨南寧營業(yè)部總經(jīng)理顏曉明表示，廣西、云南地處邊疆地區(qū)，是我國重要的蔗糖產(chǎn)區(qū)，但由于信息滯后等，多年來當(dāng)?shù)靥菢I(yè)的發(fā)展一直受到管理模式前瞻性不強、市場化不足、資金短少、土地貧瘠等因素的制約。在新的市場形勢下，如何克服思想上的局限性，把發(fā)展食糖產(chǎn)業(yè)的眼光從廣西、云南擴展到全國范圍，迫切需要期貨機構(gòu)等主動引導(dǎo)，促進(jìn)當(dāng)?shù)厣嫣瞧髽I(yè)轉(zhuǎn)變思想、緊跟市場、學(xué)習(xí)新知識等。

據(jù)記者了解，自白糖期貨、期權(quán)上市以來，眾多產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與了交易，特別是在白糖期權(quán)上市以后，產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以使用的期貨、期權(quán)工具與投資組合模式越來越豐富，食糖期現(xiàn)貨市場的結(jié)合也越來越緊密，產(chǎn)融結(jié)合得到加強。

顏曉明介紹，因為期權(quán)是結(jié)果導(dǎo)向型與功能導(dǎo)向型的工具，且買方投入的交易成本只有權(quán)利金，沒有保證金，所以在使用白糖期權(quán)工具時，即使出現(xiàn)不利于產(chǎn)業(yè)企業(yè)的行情，也可以繼續(xù)安心等待。“食糖產(chǎn)業(yè)興衰一方面關(guān)系著上千萬蔗農(nóng)的幸福生活和涉糖企業(yè)的生存，另一方面與國內(nèi)糖市供給的余缺密切相關(guān)。當(dāng)前廣西糖業(yè)界積極學(xué)習(xí)新知識的態(tài)度和敢于改革的勇氣讓我們看到了糖業(yè)長遠(yuǎn)良好穩(wěn)定發(fā)展的希望，市場也正在期待著白糖期貨與期權(quán)發(fā)揮更大的市場功能和作用，引導(dǎo)并幫助我國食糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。”

獨創(chuàng)一套系統(tǒng)交易方法服務(wù)產(chǎn)業(yè)

據(jù)舒衛(wèi)士介紹，涉糖企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中所面臨的風(fēng)險復(fù)雜多樣，其核心是價格風(fēng)險。受多種因素的影響，糖價經(jīng)常出現(xiàn)波動，而不穩(wěn)定的糖價會令存貨減值并減少經(jīng)營利潤。中糧期貨深耕白糖產(chǎn)業(yè)多年，始終立足產(chǎn)業(yè)需求，通過不斷地實踐，總結(jié)歸納出白糖產(chǎn)業(yè)運行規(guī)律，獨創(chuàng)了一套系統(tǒng)交易方法，不斷為產(chǎn)業(yè)客戶提供專業(yè)的投資咨詢等服務(wù)。

“我們把白糖價格的走勢分為6個周期，‘牛初、牛中、牛末、熊初、熊中、熊末’。近年來，國內(nèi)白糖價格走勢總體以5300元/噸為中軸上下波動。在每一個周期中，生產(chǎn)企業(yè)會有不同的生產(chǎn)利潤，反映在白糖價格上就是有不同的振蕩區(qū)間。分析白糖價格波動區(qū)間要先從供需平衡表入手判斷生產(chǎn)所處的周期，再結(jié)合生產(chǎn)和進(jìn)口成本判斷白糖價格的波動區(qū)間。有了波動區(qū)間，我們就可以更好地為企業(yè)提供套期保值方案。”舒衛(wèi)士說。

他介紹，在商品市場，成本是決定價格區(qū)間的主要因素。通常情況下，供求關(guān)系決定價格的運行趨勢，但趨勢不能無限延伸，市場價格的漲跌還要受到成本的約束。簡言之，當(dāng)上游生產(chǎn)企業(yè)處于暴利，下游行業(yè)已經(jīng)不能承受價格上漲帶來的高成本時，市場價格由上漲轉(zhuǎn)為下跌；行業(yè)平均生產(chǎn)成本決定了價格的下限，當(dāng)生產(chǎn)企業(yè)普遍出現(xiàn)虧損并且虧損嚴(yán)重時，市場價格繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。

舒衛(wèi)士告訴記者，生產(chǎn)企業(yè)需要在價格處于高位時進(jìn)行套期保值操作，鎖定利潤。“例如，廣西某白糖生產(chǎn)企業(yè)計劃2021年5月下旬新到8萬噸原糖，為了規(guī)避價格下跌風(fēng)險，最大程度鎖定企業(yè)加工利潤，5月初該企業(yè)開始向我們公司進(jìn)行咨詢，我們公司及時為其制定了套期保值方案，同時根據(jù)獨創(chuàng)的一套系統(tǒng)交易方法，在充分分析成本與利潤之間的關(guān)系的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為在今年糖市供需偏平衡的背景下，白糖價格將圍繞生產(chǎn)成本5350元/噸上下500元/噸波動。以此為依據(jù)，我們公司為該企業(yè)制定出了切實可行的套期保值方案，建議該企業(yè)在白糖期貨市場進(jìn)行相關(guān)操作。該企業(yè)選擇在白糖2109合約參與套期保值業(yè)務(wù)，最終成交均價為5719元/噸。隨后該企業(yè)選擇在5400元/噸平倉，成功鎖定了加工利潤，有效實現(xiàn)了套期保值效果。”

“對于食糖的終端用戶來說，其主要需求是降低采購成本。2020年年底，某大型飲料生產(chǎn)廠家成都工廠預(yù)計在半年后需要采購1000噸白糖，當(dāng)時昆明市場的白糖現(xiàn)貨報價為5220元/噸，遠(yuǎn)期升水180元/噸，加上運費當(dāng)時的采購成本為5630元/噸。為了避免采購后糖價下行過多導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本高于同行，該工廠咨詢我們公司并要求為其制定采購方案。結(jié)合白糖區(qū)間振幅，我們公司研發(fā)團隊判斷白糖價格將下跌，同時推薦公司所屬風(fēng)險管理公司與其簽訂基差合同，即以白糖期貨2101合約為基礎(chǔ)定價。該工廠在購買基差后的第二個月，白糖價格發(fā)生大幅下跌，該工廠隨即進(jìn)行點價操作，最終確定白糖采購成本到廠價為5380元/噸。通過此次基差交易，該工廠采購成本降低了250元/噸。”舒衛(wèi)士說。

據(jù)記者了解，白糖貿(mào)易商的主要需求是當(dāng)糖價處在低位時大量采購以補足庫存，當(dāng)糖價處在高位時及時賣出，其對糖價的波動更加敏感。舒衛(wèi)士舉出的一個實例顯示，一家白糖貿(mào)易商計劃采購白糖1000噸，中糧祈德豐為其制定了一個利用期權(quán)進(jìn)行累計采購的方案。該方案可以讓這家貿(mào)易商以低于當(dāng)時盤面價的固定價格進(jìn)行遠(yuǎn)期購買。2021年7月份，當(dāng)白糖2109合約期價跌至5400元/噸附近時，中糧祈德豐認(rèn)為白糖價格已經(jīng)跌至廣西產(chǎn)區(qū)制糖企業(yè)生產(chǎn)成本附近，繼續(xù)下跌空間有限。此時，這家白糖貿(mào)易商選擇購買累購業(yè)務(wù)，每日通過累購業(yè)務(wù)購買白糖10噸，購買價格5280元/噸，以此進(jìn)行遠(yuǎn)期庫存補充。截至2021年7月，當(dāng)白糖2109合約價格在5550元/噸附近時，這家貿(mào)易商白糖采購成本降低幅度超過了270元/噸。

舒衛(wèi)士認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)企業(yè)面對價格波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，核心行為是要加強行業(yè)研究，判斷價格趨勢，結(jié)合期貨、期權(quán)工具制定采購銷售戰(zhàn)略等，同時結(jié)合生產(chǎn)、貿(mào)易板塊的不同情況，制定不同的風(fēng)險管控措施。另外，積極學(xué)習(xí)、勇于實踐，廣泛利用好期貨、期權(quán)風(fēng)險管理工具，制定靈活的風(fēng)險管理策略，將是未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)對市場風(fēng)險和行業(yè)競爭的主要手段之一。

白糖產(chǎn)融深度融合已成為大趨勢

顏曉明介紹，目前，利用期貨市場進(jìn)行點價交易已是國內(nèi)糖市一個成熟的操作模式。具體的操作程序是買賣雙方按照期貨盤面約定一個價格，并根據(jù)現(xiàn)貨市場的白糖運輸情況、地區(qū)品質(zhì)差異等商量一個升貼水。當(dāng)期貨盤面價格達(dá)到時，雙方按照之前的約定加上升貼水完成現(xiàn)貨買賣。通過白糖期貨點價交易，買賣雙方都可以有效管理自己的銷售或采購風(fēng)險，同時還可以滿足雙方個性化的需要，提高交易效率。據(jù)中糧糖業(yè)介紹，近兩年該公司接近一半的白糖業(yè)務(wù)通過點價交易方式進(jìn)行銷售。不僅如此，一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)還在點價交易的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身個性化需求，發(fā)展出一些新模式。例如，國內(nèi)知名的食糖進(jìn)口加工企業(yè)，由于進(jìn)口加工糖品質(zhì)較好，銷售價格一般高于白糖期貨價格。其就采用“點價+倉單”的模式進(jìn)行經(jīng)營，公司先注冊白糖倉單進(jìn)行套保，然后與下游客戶約定交易時以期貨價格加價結(jié)算，在客戶提貨的時候平倉，下游客戶可以靈活選擇倉單或現(xiàn)貨。這不僅可以獲得進(jìn)口加工糖的升水，同時套保還有一定的收益，倉單還可以融資，達(dá)到了一舉多得的效果。

另據(jù)記者了解，2017年白糖期權(quán)上市后，與白糖期貨一起構(gòu)成了更為立體的風(fēng)險管理體系。一些龍頭企業(yè)開始探索利用期貨期權(quán)組合的方式開展風(fēng)險管理。據(jù)統(tǒng)計，中糧糖業(yè)等涉糖龍頭企業(yè)，積極運用期權(quán)工具作為期貨保值的有益補充，并取得良好的保值效果。2019年7月，中輕糖業(yè)與下游用糖企業(yè)簽訂供貨1000噸的合同，約定8月送貨。為防止后市糖價劇烈波動，中輕糖業(yè)決定利用占用資金更少、風(fēng)險控制能力更強的白糖場內(nèi)期權(quán)對供貨合同進(jìn)行套保，具體策略是買入白糖2001C5100看漲期權(quán)的同時賣出白糖2001P4900看跌期權(quán)，利用期權(quán)組合，在防范價格波動風(fēng)險的同時降低成本。最終此次套期保值操作現(xiàn)貨端虧損320元/噸，期權(quán)端盈利358元/噸，完美對沖現(xiàn)貨價格上漲風(fēng)險的同時盈利38元/噸。