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靈活運用場外期權(quán)

“大商所企風(fēng)計劃”歷經(jīng)多年探索發(fā)展，當(dāng)前無論是項目規(guī)模還是參與企業(yè)數(shù)量均創(chuàng)出新高。同時，大商所在服務(wù)實體企業(yè)尤其是中小微企業(yè)管理風(fēng)險方面不斷探索出新路。自今日起，為介紹去年場外期權(quán)應(yīng)用的部分優(yōu)秀案例，供市場學(xué)習(xí)借鑒，本報推出“服務(wù)實體企業(yè)、探索發(fā)展新路——2021年‘大商所企風(fēng)計劃’場外期權(quán)案例”系列報道。

近幾年，隨著我國場外衍生品市場的不斷發(fā)展以及企業(yè)風(fēng)險管理意識逐年增強，更具個性化和靈活性特點的場外期權(quán)受到越來越多企業(yè)的青睞。去年5月，黑龍江金象生化有限責(zé)任公司（下稱金象生化）在魯證期貨的支持下，探索利用玉米淀粉場外期權(quán)進行庫存風(fēng)險管理。該項目將金融工具與傳統(tǒng)庫存管理靈活結(jié)合，采用多筆交易操作并根據(jù)行情靈活平倉，為企業(yè)爭取最大賠付的同時保證了套保及時高效，也有助于整個玉米深加工企業(yè)完成從單一期貨套保到期貨、期權(quán)等衍生品并用的升級。

玉米淀粉企業(yè)避險需求迫切

記者了解到，金象生化位于我國東北玉米主產(chǎn)區(qū)，是一家大型玉米深加工企業(yè)，主要產(chǎn)品包括玉米淀粉、淀粉糖、生物發(fā)酵飼料等，廣泛應(yīng)用于制糖、造紙、紡織、食品、醫(yī)藥、飼料等行業(yè)，企業(yè)玉米年加工能力320萬噸，各產(chǎn)成品中玉米淀粉年產(chǎn)量為120萬噸。

每年金象生化會分批從上游采購玉米入庫，用于日常生產(chǎn)玉米淀粉及飼料等，有大量的玉米淀粉庫存以及階段性玉米補庫需求。在現(xiàn)貨銷售上，金象生化結(jié)合原料玉米成本并參考期貨盤面價格對產(chǎn)成品玉米淀粉進行周度定價。因此，企業(yè)一直面臨玉米價格上漲及玉米淀粉價格下跌導(dǎo)致生產(chǎn)利潤降低的風(fēng)險。

玉米淀粉是玉米深加工的龍頭品種，玉米淀粉加工行業(yè)在消化玉米庫存、增加農(nóng)民收入方面發(fā)揮著重要作用，行業(yè)的健康平穩(wěn)發(fā)展對國內(nèi)經(jīng)濟民生都具有重大意義。但自去年以來，玉米淀粉的價格波動加大，給相關(guān)玉米深加工企業(yè)經(jīng)營帶來影響。

“去年4月至5月中旬，農(nóng)戶開始春耕，無暇售糧，貿(mào)易商挺價惜售囤糧觀望，玉米現(xiàn)貨價格受供應(yīng)階段性回落以及外盤拉升影響經(jīng)歷了一波上漲，支撐玉米淀粉價格同步拉漲，玉米深加工企業(yè)利潤尚可。但自5月中旬開始，玉米價格持續(xù)大幅下跌，玉米淀粉期現(xiàn)貨價格也面臨較大的下行壓力。”魯證期貨相關(guān)負責(zé)人告訴期貨日報記者，進入6月后，國內(nèi)市場迎來新糧上市前的陳糧季節(jié)性去庫存，部分東北貿(mào)易商均計劃在這一時段完成庫存銷售，市場開始擔(dān)心未來幾個月玉米價格或?qū)⑦M一步下行，從而帶動玉米淀粉價格打開下跌空間。

在此背景下，上述相關(guān)負責(zé)人表示，隨著玉米淀粉下跌行情的開啟，金象生化對玉米淀粉跌價風(fēng)險的顧慮加重。為保護加工利潤，金象生化利用金融衍生品進行風(fēng)險管理的需求極為迫切，同時表示希望提高套保資金的使用效率。

探索多元化庫存風(fēng)險管理模式

在對后市玉米淀粉價格有基本預(yù)判的情況下，下一步擺在金象生物面前的問題便是期貨和衍生品如何選擇、相關(guān)策略如何制定。對此，記者了解到，針對金象生化周度定價的特征及原料動態(tài)補庫的需求，魯證資本場外團隊為其提供了專業(yè)的風(fēng)險管理服務(wù)支持。

“為迎合企業(yè)多方面的需求，我們設(shè)計了平值看跌期權(quán)，該結(jié)構(gòu)能夠在極端行情下更全面地保護價格下跌風(fēng)險，同時保留現(xiàn)貨上漲部分的額外收益。”魯證資本場外團隊負責(zé)人說。在魯證期貨的幫助下，金象生化最終決定選擇利用場外期權(quán)來進行套保，在一個月的時間內(nèi)，共進行普通看跌期權(quán)及熊市價差期權(quán)兩筆交易，彌補了現(xiàn)貨上的虧損。

具體來看，金象生物首先于去年5月26日以64元/噸的價格買入1000噸行權(quán)價格在3170元/噸的平值看跌期權(quán)，以對沖玉米淀粉價格下跌的風(fēng)險。進入6月后，全國深加工淀粉企業(yè)加工利潤基本處于零值上下，彼時金象生化判斷玉米淀粉價格繼續(xù)下跌的空間有限，希望盡量使用較低的成本進行庫存保值。面對企業(yè)這一訴求，魯證資本場外團隊轉(zhuǎn)變策略推薦其買入熊市價差期權(quán)組合。隨后在6月2日，金象生化以36.61元/噸的價格買入執(zhí)行價為3178元/噸的看跌期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價為3100元/噸的看跌期權(quán)，較單獨買入平值看跌期權(quán)節(jié)省了將近一半的成本。

據(jù)了解，在期權(quán)合約存續(xù)期間，玉米淀粉期貨價格呈振蕩下跌趨勢，玉米淀粉現(xiàn)貨出廠價格下調(diào)近150元/噸，期現(xiàn)價差持續(xù)擴大。至6月23日，CS2109的期貨價格下跌至3000元/噸附近?？紤]到反彈空間有限且接近產(chǎn)品到期，為彌補現(xiàn)貨上的虧損，金象生化選擇提前平倉熊市價差，扣掉權(quán)利金成本后，實現(xiàn)收益20.66萬元；另外一筆看跌期權(quán)于6月25日自然到期，實現(xiàn)收益11.1萬元。

“在此期間，由于玉米淀粉價格的下跌，公司在現(xiàn)貨端虧損30萬元，而期權(quán)套保端收益31.76萬元，期現(xiàn)結(jié)合整體實現(xiàn)風(fēng)險管理對沖目標(biāo)并額外獲利1.76萬元?？偟膩砜?，兩筆期權(quán)交易的盈利完全覆蓋了現(xiàn)貨上的虧損，達到了較好的套保效果。”金象生化相關(guān)負責(zé)人告訴記者，在本次項目中，公司通過積極利用場外期權(quán)工具與傳統(tǒng)現(xiàn)貨生產(chǎn)相結(jié)合進行風(fēng)險管理，不僅規(guī)避了價格下跌風(fēng)險，還優(yōu)化了資金占用。后續(xù)，金象生化將根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中的現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)，繼續(xù)發(fā)展場外期權(quán)配合期貨套保的風(fēng)險管理模式。

魯證期貨相關(guān)負責(zé)人總結(jié)表示，金象生化的場外期權(quán)項目是以玉米淀粉庫存套保為重心，探索利用玉米淀粉場外期權(quán)進行多元化庫存風(fēng)險管理，從而保護企業(yè)加工利潤，以期更好地服務(wù)國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，為玉米深加工行業(yè)的健康平穩(wěn)發(fā)展提供支持和條件。從促進產(chǎn)融結(jié)合的角度來看，本次場外期權(quán)試點項目服務(wù)對象為玉米深加工行業(yè)的龍頭企業(yè)，利用新工具管理自身價格風(fēng)險，并通過金融機構(gòu)給予的授信額度提高了套保資金使用效率，龍頭企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合方面起到了示范帶頭作用，有助于行業(yè)套保思路的轉(zhuǎn)型升級。

參與項目的雙方均表示，場外期權(quán)市場是一個高度定制化、專業(yè)化的市場，貿(mào)易商、生產(chǎn)商及上市公司作為產(chǎn)業(yè)中的參與方，需求各不相同，場外衍生品交易商也應(yīng)針對不同類型的企業(yè)進行專業(yè)化的培訓(xùn)，提供專業(yè)的風(fēng)險管理解決方案，真正將金融工具推廣到實體企業(yè)，幫助企業(yè)管控風(fēng)險，從而服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。