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“豬糧安天下”。養(yǎng)豬業(yè)是我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，具有周期長、價(jià)格波動(dòng)大及影響因素多等特點(diǎn)，近年來隨著養(yǎng)殖及豬肉市場經(jīng)常出現(xiàn)波動(dòng)，生豬屠宰、豬肉凍品貿(mào)易等企業(yè)逐漸發(fā)現(xiàn)對凍品庫存進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)管理特別重要。

自2021年1月生豬期貨上市以來，作為山東頭部屠企之一的鄆城華寶食品有限公司（下稱鄆城華寶）和天津市頭部凍品貿(mào)易商——天津市金瀚農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易有限公司（下稱金瀚農(nóng)）在生豬期貨、場外期權(quán)等衍生品市場不斷探索。2021年，兩家企業(yè)通過周密計(jì)劃，最終以豬肉凍品為現(xiàn)貨交易標(biāo)的，以生豬場外期權(quán)作為期權(quán)標(biāo)的，進(jìn)行了一次生豬期貨含權(quán)貿(mào)易操作，并取得了良好的綜合經(jīng)濟(jì)效益。

創(chuàng)新經(jīng)營模式，積極參與生豬期貨

鄆城華寶相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，該公司作為生豬養(yǎng)殖企業(yè)，經(jīng)營模式是將生豬屠宰成白條后，鮮銷到各大農(nóng)貿(mào)市場，當(dāng)日無法及時(shí)鮮銷的白條入庫冷凍成凍白條，等待行情合適賣給凍肉貿(mào)易商。金瀚農(nóng)主要做冷凍豬肉貿(mào)易，對接下游加工廠和終端商超。兩家公司合作進(jìn)行的生豬期貨含權(quán)貿(mào)易的供貨方為鄆城華寶，需求方為金瀚農(nóng)。

據(jù)了解，鄆城華寶與金瀚農(nóng)均是2021年首次參與“大商所企風(fēng)計(jì)劃”。其中，鄆城華寶2020年的涉豬凍品貿(mào)易量達(dá)到2萬噸，近年來涉及生豬的套期保值操作保持較高比例，公司具有衍生品套保經(jīng)驗(yàn)和與之匹配的管理制度。在國泰君安期貨的撮合下，鄆城華寶與金瀚農(nóng)建立了合作關(guān)系，雙方還決定以豬肉凍品為現(xiàn)貨交易標(biāo)的、以生豬場外期權(quán)作為期權(quán)標(biāo)的，開展生豬期貨含權(quán)貿(mào)易業(yè)務(wù)。雙方希望借助此次操作，共同提升對生豬期貨市場的認(rèn)識(shí)，積累成功經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對生豬期貨基差貿(mào)易等的探索，建立完善的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利用生豬場外期權(quán)鎖貨鎖價(jià)

按以往規(guī)律看，臨近中秋節(jié)時(shí)，國內(nèi)豬肉價(jià)格不是達(dá)到年內(nèi)的最高點(diǎn)就是次高點(diǎn)，節(jié)后價(jià)格隨著需求驟降而下行。2021年中秋節(jié)來臨前，鄆城華寶經(jīng)分析后認(rèn)為，節(jié)后市場大概率會(huì)出現(xiàn)下跌行情，但為了保持經(jīng)營業(yè)務(wù)的連續(xù)性，以及保證無論在什么樣的市場條件下均具有向下游企業(yè)供貨的能力，公司需要保持一定量的庫存。這就要求鄆城華寶節(jié)后既可以正常出貨處理庫存，同時(shí)豬肉銷售價(jià)格也要保持在下游企業(yè)可以接受的水平。

此時(shí)，金瀚農(nóng)已經(jīng)跟當(dāng)?shù)貛准也惋嬈髽I(yè)和食品加工廠簽訂了長期供貨合同，節(jié)后需要供應(yīng)1000噸分割后腿肉。因此，為了保證企業(yè)的產(chǎn)品供應(yīng)，雙方簽訂了生豬期貨含權(quán)貿(mào)易合同。鄆城華寶希望規(guī)避節(jié)后豬肉價(jià)格大跌及走貨不暢的風(fēng)險(xiǎn)，金瀚農(nóng)則需要提前鎖定貨源，同時(shí)讓鄆城華寶在節(jié)日期間備好足夠的凍后腿肉以滿足下游企業(yè)需要。

“我們積極向企業(yè)推薦‘大商所企風(fēng)計(jì)劃’，充分利用大商所支持政策，引導(dǎo)企業(yè)利用期權(quán)工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。”國泰君安期貨相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴期貨日報(bào)記者，公司根據(jù)企業(yè)實(shí)際需求提出解決方案，將含權(quán)貿(mào)易合同轉(zhuǎn)換為條件式表達(dá)，使得企業(yè)易于接受，解決了企業(yè)參與衍生品市場的難點(diǎn)。

從合同執(zhí)行過程來看，雙方確定進(jìn)行含權(quán)貿(mào)易操作在中秋節(jié)前夕。由于即將進(jìn)入中秋節(jié)后消費(fèi)淡季，從這個(gè)時(shí)間點(diǎn)看中秋節(jié)后豬價(jià)是不容樂觀的，鄆城華寶想提前鎖定出庫價(jià)格12100元/噸。對于金瀚農(nóng)來說，他們必須鎖定貨源，以滿足下游企業(yè)對分割后腿肉的需求，防止與下游經(jīng)銷商和終端發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合雙方意愿，金瀚農(nóng)在向鄆城華寶保提供保底采購價(jià)格的同時(shí)，買入看跌期權(quán)防止現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)暴跌風(fēng)險(xiǎn)，這樣不僅可以鎖定貨源并且保護(hù)了貨值。

變被動(dòng)為主動(dòng)，保證公司經(jīng)營穩(wěn)定

經(jīng)過多輪溝通，金瀚農(nóng)提供了現(xiàn)貨與期權(quán)結(jié)合的定價(jià)方式，鄆城華寶認(rèn)同該定價(jià)方式。隨后雙方簽訂含權(quán)貿(mào)易合同約定：若2021年9月22日LH2201期貨收盤價(jià)不高于14325元/噸，金瀚農(nóng)即按12100元/噸向鄆城華寶采購現(xiàn)貨；若收盤價(jià)高于14325元/噸，金瀚農(nóng)則按收盤價(jià)-2500元/噸采購現(xiàn)貨。合同簽訂前，雙方根據(jù)合同簽訂前20天的價(jià)差進(jìn)行預(yù)估，最終確定基差為2500元/噸。2021年9月15日合同簽訂，隨后9月17日金瀚農(nóng)向國泰君安期貨買入以LH2201期貨合約為標(biāo)的的看跌期權(quán)，以此轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

從結(jié)果看，9月22日期貨價(jià)格為13772.5元/噸，低于14325元/噸，金瀚農(nóng)即按12100元/噸向鄆城華寶采購現(xiàn)貨，貿(mào)易量共計(jì)880噸。對于上游的鄆城華寶來說，含權(quán)貿(mào)易給予上游企業(yè)“遇漲則跟漲，遇跌則不跌”的權(quán)利，鎖定了12100元/噸的最低銷售價(jià)格，并保留了價(jià)格上漲的獲利空間。對于金瀚農(nóng)來說，項(xiàng)目結(jié)束后，金瀚農(nóng)獲得國泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理公司81.09萬元的賠付，扣除權(quán)利金的場外期權(quán)額外收益為22.08萬元，起到了保護(hù)頭寸和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的作用。

綜合來看，此次利用生豬場外期權(quán)開展含權(quán)貿(mào)易取得了較好的效果，在生豬價(jià)格走低的情況下，場外期權(quán)空頭頭寸有效對沖了屠宰場銷售價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)鎖定貨源，避免了價(jià)格不利情況下的違約風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了正向收益。

此次含權(quán)貿(mào)易體現(xiàn)出以下三個(gè)特點(diǎn)：一是此次操作是與生豬高度相關(guān)的凍豬肉含權(quán)貿(mào)易操作，不僅拓展了生豬場外期權(quán)的應(yīng)用，也為凍豬肉開辟了一種新的貿(mào)易模式。二是探索風(fēng)險(xiǎn)管理新模式，雙方在對沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)都進(jìn)一步完善了內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理方案，積累了期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)驗(yàn)。三是提高生豬產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)黏性，在開展含權(quán)貿(mào)易的過程中，將衍生品與現(xiàn)貨貿(mào)易相結(jié)合，將期權(quán)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨的定價(jià)方式，提高現(xiàn)貨貿(mào)易利潤的同時(shí)豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

未來生豬期貨市場的規(guī)模將不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與的熱情會(huì)越來越高，更多的貿(mào)易模式將不斷創(chuàng)新出來。未來生豬期貨及場外期權(quán)服務(wù)產(chǎn)業(yè)，不僅可以利用定制化保險(xiǎn)產(chǎn)品，同樣可以通過含權(quán)貿(mào)易模式體現(xiàn)場外期權(quán)的作用，推動(dòng)整個(gè)生豬產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理水平大幅提升。