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Delta值為期權(quán)價(jià)格變化與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的比值。用公式表示為：Delta=期權(quán)價(jià)格變化/標(biāo)的價(jià)格變化。例如，滬深300指數(shù)期權(quán)2207C4350的Delta值為0.5，即表示標(biāo)的滬深300指數(shù)變動(dòng)1個(gè)點(diǎn)時(shí)，期權(quán)價(jià)格變化0.5元。

Delta對沖即保持構(gòu)建的資產(chǎn)組合的Delta值為零或者接近零的操作。目的是減少標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化對資產(chǎn)組合的影響。例如，一份平值看漲期權(quán)合約的Delta值為0.5，一份平值看跌期權(quán)合約的Delta值是-0.5，買入這兩份期權(quán)合約便構(gòu)建了一份Delta為零值的中性頭寸。

組合優(yōu)勢

利用時(shí)間流逝賺取時(shí)間價(jià)值

Delta為零的中性組合頭寸不受標(biāo)的價(jià)格小幅變動(dòng)的影響，但期權(quán)權(quán)利金受到時(shí)間流逝效應(yīng)的影響，權(quán)利金隨著時(shí)間的推移遞減。賣出跨式組合與賣出寬跨式組合是賺取時(shí)間價(jià)值的經(jīng)典案例。如交易者預(yù)期滬深300指數(shù)未來在某一價(jià)位振蕩，可以通過賣出相同數(shù)量、同一標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)的平值看漲滬深300期權(quán)和平值看跌滬深300期權(quán)來構(gòu)建賣出跨式組合。賣出一份平值看漲期權(quán)合約的Delta值是-0.5，賣出一份平值看跌期權(quán)合約的Delta值是0.5，故該組合的Delta值為0。賣出跨式組合基于對未來行情處于窄幅振蕩的預(yù)期下，利用時(shí)間的流逝來賺取時(shí)間價(jià)值。如交易者預(yù)期滬深300指數(shù)未來在某一區(qū)間振蕩，可以運(yùn)用賣出寬跨式組合策略，即通過賣出相同數(shù)量、同一標(biāo)的、高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)和低行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)構(gòu)建賣出寬跨式組合，保持該組合Delta值為0或者接近0，亦通過時(shí)間的流逝賺取相應(yīng)的時(shí)間價(jià)值。

從波動(dòng)率變化中賺取Vega收益

Delta中性策略并不是基于股票或者指數(shù)基金單一漲跌方向的策略，而是基于未來波動(dòng)率的策略。如買入上證50ETF認(rèn)購期權(quán)與賣出上證50ETF屬于Delta中性組合的看漲波動(dòng)率的策略。賣出上證50ETF認(rèn)購期權(quán)與買入上證50ETF屬于Delta中性組合的看跌波動(dòng)率的策略。對于一個(gè)Delta中性的頭寸，在標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)不顯著的情況下，可以從波動(dòng)率變化中獲利，即賺取Vega的收益。

如何操作

在實(shí)際交易中，投資者如何構(gòu)建Delta中性組合呢？

以滬深300股票組合（或ETF）和滬深300股指期權(quán)為例，下表列舉了Delta為0的中性組合策略。例如，對于擁有滬深300股票組合（或ETF）資產(chǎn)的投資者，可以通過賣出具有正Delta值的滬深300股指看漲期權(quán)或買進(jìn)具有負(fù)Delta值的滬深300股指看跌期權(quán)，使得整個(gè)資產(chǎn)組合的Delta值接近0。

值得注意的是，因?yàn)闃?biāo)的價(jià)格、波動(dòng)率、時(shí)間等因素的變化，所構(gòu)建的Delta中性組合的Delta值也處于不斷變化之中。因此，需要通過調(diào)整持倉來維持Delta中性或者接近中性。具體來看，Delta對沖又可以分為靜態(tài)對沖和動(dòng)態(tài)對沖。

表1：以滬深300股票組合（或ETF）和滬深300股指期權(quán)為例的Delta中性組合策略

靜態(tài)Delta中性對沖是指交易員在開倉時(shí)，所構(gòu)建的組合策略符合Delta數(shù)值為0或者接近0，開倉后到平倉前，不再對持倉進(jìn)行任何調(diào)整。而動(dòng)態(tài)Delta中性對沖指隨著標(biāo)的價(jià)格、波動(dòng)率、時(shí)間等因素的變化，當(dāng)投資組合偏離Delta中性狀態(tài)時(shí)，通過動(dòng)態(tài)買賣標(biāo)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)總頭寸Delta為0或者接近0，需要不斷進(jìn)行頭寸調(diào)整。對于期權(quán)的做市商以及場外期權(quán)賣方，動(dòng)態(tài)Delta中性是運(yùn)用普遍和頻繁的策略之一。

可見，希臘字母Delta在期權(quán)操作中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，通過構(gòu)建Delta中性的資產(chǎn)組合，可以減少標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對頭寸的影響。（作者單位：安糧期貨）