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期貨市場(chǎng)行情瞬息萬(wàn)變，當(dāng)行情突破了我們之前制定的交易體系，船小好調(diào)頭的普通交易者，大都會(huì)迅速作出調(diào)整以最大程度維護(hù)自己的利益。那么，作為參與套期保值的上市公司會(huì)如何抉擇呢？

日前，杭蕭鋼構(gòu)在回復(fù)上交所《期貨套期保值事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》時(shí)給出了自己的選項(xiàng)。

根據(jù)回復(fù)公告，在2022年5月上旬及中旬期間，螺紋鋼期貨價(jià)格持續(xù)下跌，為防止被動(dòng)平倉(cāng)，經(jīng)公司審慎評(píng)估后，根據(jù)年度套期保值方案“風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制”，對(duì)所持合約啟用“臨時(shí)風(fēng)險(xiǎn)備用金”3000萬(wàn)元。“臨時(shí)風(fēng)險(xiǎn)備用金”啟用目的系為避免進(jìn)一步擴(kuò)大損失采取的特殊風(fēng)險(xiǎn)措施，按照公司要求進(jìn)行了報(bào)備和審批，符合公司內(nèi)控制度及特殊風(fēng)險(xiǎn)管控要求，但未嚴(yán)格執(zhí)行公告披露的資金限額要求。

可以看出，在實(shí)際操作中，因年度套保公告信息披露的時(shí)間在前，套保的具體實(shí)操指導(dǎo)方案制定在后，套保方案部分細(xì)則超出了公告信息披露的范疇。在此次套期保值執(zhí)行過(guò)程中，這家公司未嚴(yán)格執(zhí)行前期公告披露的“不超過(guò)5000萬(wàn)元交易金額”要求。

作為一家A股上市公司，杭蕭鋼構(gòu)的套期保值制度是嚴(yán)肅的。不難看出，公司的套保整體都是在該制度框架下操作的，因此公司雖“存在有效性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估把控不足的情形”，但始終圍繞“為減少因原材料價(jià)格波動(dòng)造成的產(chǎn)品成本波動(dòng)，保證成本的相對(duì)穩(wěn)定”，最終“雖在期貨業(yè)務(wù)產(chǎn)生了虧損，但客觀上在現(xiàn)貨端受到鋼材價(jià)格下降帶來(lái)的成本增益”。

除了嚴(yán)肅性，套期保值制度還應(yīng)具備一定的靈活性。制度是公司有序運(yùn)作的保障，卻未必是真理。套期保值不是機(jī)械的，企業(yè)在套保中，為維護(hù)自身利益，因市場(chǎng)變化而作出的靈活調(diào)整應(yīng)當(dāng)被允許。這個(gè)“靈活”的底線則是防止由套保到投機(jī)的性質(zhì)改變。

套保的“變通”不是褻瀆而恰恰是尊重制度。如此，才能讓套期保值制度更具活力，更具張力，才能最大限度保證企業(yè)的利益，讓期貨真正發(fā)揮為實(shí)體服務(wù)的功能。試想，如果罔顧市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)實(shí)而空談半年前的制度，無(wú)疑是在消弭制度的“原力”。

事實(shí)上，極端的行情變化也會(huì)讓企業(yè)有時(shí)來(lái)不及向交易所申請(qǐng)擴(kuò)大套保額度，一般月份套期保值持倉(cāng)超出臨近交割月份同期限倉(cāng)量部分，自動(dòng)轉(zhuǎn)化為投機(jī)持倉(cāng)。但卻很難因此說(shuō)企業(yè)整體不是在套期保值。

好在，剛剛開(kāi)始實(shí)施的期貨和衍生品法明確：“本法所稱(chēng)套期保值，是指交易者為管理因其資產(chǎn)、負(fù)債等價(jià)值變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)而達(dá)成與上述資產(chǎn)、負(fù)債等基本吻合的期貨交易和衍生品交易的活動(dòng)。”其中的“基本吻合”也為套期保值的“靈活變通”預(yù)留了法律空間。

的確，套保不應(yīng)機(jī)械化，套保制度的執(zhí)行更不應(yīng)機(jī)械化。在套期保值中，不管是剛性約束還是彈性溫情，都應(yīng)該是在維護(hù)一個(gè)期現(xiàn)的“能量守恒”。

而套保制度的一張一弛，傳遞的是“國(guó)家鼓勵(lì)利用期貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)”的法律精神，也關(guān)系著產(chǎn)業(yè)企業(yè)的切身利益和企業(yè)背后的民生冷暖。