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期權(quán)作為非線性金融工具，通過對其組合策略的運用，可以達(dá)到更加精細(xì)化進(jìn)行風(fēng)險對沖、套期保值或投資的目的?；谄跈?quán)的非線性損益、時間價值衰減、執(zhí)行價格差異等特征，可以組成多種構(gòu)造，即價差化、日歷化、對角化、比例化、跨式化等，本文以賣出寬跨式期權(quán)策略為例，分析該策略在滬深300股指期權(quán)市場中的應(yīng)用。

概念介紹

賣出寬跨式期權(quán)，即以較低的執(zhí)行價格賣出看跌期權(quán)，并以較高的執(zhí)行價格賣出看漲期權(quán)?；诘狡谇捌跈?quán)標(biāo)的或沒有趨勢性行情，即后市或為振蕩走勢的預(yù)期之上，選擇賣出寬跨式期權(quán)策略，以獲得權(quán)利金收入。

不考慮交易成本與沖擊成本的情況下，寬跨式期權(quán)到期時的盈虧平衡點有兩個：一是看漲期權(quán)行權(quán)價格加上收取的全部權(quán)利金；二是看跌期權(quán)的行權(quán)價減去收取的全部權(quán)利金。即到期時，標(biāo)的市場價格上漲后不超過看漲期權(quán)行權(quán)價格加上收取的權(quán)利金，或者下跌后不低于看跌期權(quán)行權(quán)價格減去收取的權(quán)利金的背景下，賣出寬跨式期權(quán)策略可以盈利。期權(quán)到期，標(biāo)的市場價格介于賣出寬跨式期權(quán)的兩個行權(quán)價格之間時，寬跨式期權(quán)賣方獲得最大盈利（即收取的期權(quán)費）。反之，賣出寬跨式期權(quán)將出現(xiàn)虧損?？傮w來看，賣出寬跨式期權(quán)盈利有限，但到期前，若標(biāo)的市場價格超預(yù)期大幅上漲或下跌，賣方承擔(dān)著在任何一個方向的潛在風(fēng)險。

案例介紹

策略制定

某日，某投資者基于對市場行情的認(rèn)識，認(rèn)為滬深300期指中期趨于盤整，且由于波動率指數(shù)與歷史波動率相比較大，認(rèn)為后市波動率將下降，故計劃進(jìn)行看空波動率的操作，運用賣出寬跨式組合，即以較高執(zhí)行價格賣出看漲期權(quán)，同時以較低執(zhí)行價格賣出看跌期權(quán)。

根據(jù)滬深300期指開盤價，平值期權(quán)行權(quán)價設(shè)置在4000點。平值附近，行權(quán)價為4050點的認(rèn)購期權(quán)Delta值（Delta值表示的是標(biāo)的資產(chǎn)變動時，期權(quán)價格的變化幅度）為-48%，行權(quán)價為4100點的認(rèn)購期權(quán)Delta值為-38%，行權(quán)價為3900點的認(rèn)沽期權(quán)Delta值為22%，行權(quán)價為3950點的認(rèn)沽期權(quán)Delta值為31%。由于行權(quán)價為4050點的認(rèn)購期權(quán)進(jìn)入價內(nèi)的概率較大，且根據(jù)Delta中性原則，即保持構(gòu)建的資產(chǎn)組合其Delta值為零或者接近于零，目的是減少標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化對資產(chǎn)組合的影響，該投資者選擇賣出的寬跨式組合為行權(quán)價為4100點的認(rèn)購期權(quán)和行權(quán)價為3950點的認(rèn)沽期權(quán)，其組合Delta值為-7%。

風(fēng)險預(yù)案

賣出寬跨式組合策略基于對行情維持振蕩走勢的預(yù)期，上述案例中，若滬深300期指有突破振蕩區(qū)間之勢，或突發(fā)事件引發(fā)指數(shù)大幅變動時，則投資者該如何管理持有的賣出寬跨式組合？

其一，當(dāng)指數(shù)非常接近預(yù)期上限時，潛在虧損風(fēng)險明顯增加。若仍然維持指數(shù)振蕩的判斷，可將行權(quán)價為4100點的虛值看漲期權(quán)平倉，選擇更高的價位，如4150點重新賣出看漲期權(quán)，從而回到一個安全區(qū)間。當(dāng)指數(shù)非常接近下限時，也可進(jìn)行類似的移倉操作。

其二，若突發(fā)事件引起指數(shù)大幅變動，突破了盈利區(qū)間，則需要設(shè)置止損，止損價需要結(jié)合自身風(fēng)險承受能力或參照彼時平值期權(quán)的價格。

其三，當(dāng)對指數(shù)走勢有了新的判斷，若由振蕩預(yù)期轉(zhuǎn)為下跌預(yù)期，則將先前持有的賣出虛值看跌期權(quán)平倉，策略調(diào)整為只持有賣出虛值看漲期權(quán)頭寸，以順應(yīng)行情的變化。

總結(jié)

賣出寬跨式期權(quán)組合策略作為期權(quán)組合常用策略，具有較高的適用性。投資者需要在行情預(yù)判、行權(quán)價選擇、風(fēng)險預(yù)案等方面充分考量，以達(dá)到在風(fēng)險可控的情況下，實現(xiàn)精準(zhǔn)風(fēng)險管理或投資的目標(biāo)。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號TZ013430）