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   ^{9月19日，兩只中證500ETF期權(quán)和一只創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)在滬深交易所上市，與上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)形成差異定位、優(yōu)勢互補。三只期權(quán)首月運行平穩(wěn)，投資者積極參與、成交活躍，給標(biāo)的現(xiàn)貨ETF市場帶來積極影響。}

2022年9月19日，上交所中證500ETF期權(quán)、深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)同時上市，A股場內(nèi)期權(quán)品種增至八只，其中ETF期權(quán)六只，基本覆蓋大中小各板塊，豐富了權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險管理工具箱。本文采用Wind數(shù)據(jù)庫公開數(shù)據(jù)，分析創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)上市首月運行情況，及其對標(biāo)的現(xiàn)貨ETF的影響，并提出相關(guān)建議。

新期權(quán)上市后功能發(fā)揮良好

三只新期權(quán)成交較為活躍

9月19日至10月19日，上交所中證500ETF期權(quán)、深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、深交所中證500ETF期權(quán)總成交量分別為1039.96萬、1115.75萬、253.25萬張，是上證50ETF期權(quán)首月交易量的25.49、27.35、6.21倍。10月19日，上述三只新期權(quán)總持倉量分別為681.99萬、637.36萬、214.89萬張，是上證50ETF期權(quán)首月持倉量的11.89、11.11、3.75倍。

從成交趨勢變化來看，上交所中證500ETF期權(quán)、深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、深交所中證500ETF期權(quán)上市首日成交量分別為26.78萬、24.62萬、9.97萬張，之后穩(wěn)步增加。其中前兩只期權(quán)成交量增速更快、規(guī)模更大，與其分別對應(yīng)的現(xiàn)貨市場規(guī)?；酒ヅ?。上市首月，上述三只期權(quán)日均成交量分別為57.77萬、61.99萬、14.07萬張，均高于上證50ETF期權(quán)首月2.55萬張的日均成交量，但低于上交所滬深300ETF期權(quán)上市首月的108.93萬張。

兩只中證500ETF期權(quán)成交量PCR分化

從期權(quán)成交量認(rèn)沽認(rèn)購比（PCR）來看，深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)PCR在1附近波動，上交所中證500ETF期權(quán)PCR多數(shù)時間小于1，深交所中證500ETF期權(quán)PCR多數(shù)時間大于1。深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)持倉量PCR先升后降，10月10日后持續(xù)上升；上交所中證500ETF期權(quán)、深交所中證500ETF期權(quán)持倉量PCR在9月19日至10月19日期間先降后升。三只期權(quán)成交量PCR走勢與標(biāo)的ETF收盤價走勢相反，持倉量PCR走勢與標(biāo)的ETF收盤價走勢較為一致，反映出新期權(quán)品種的持倉量PCR走勢信號作用得到有效發(fā)揮。

三只新期權(quán)隱含波動率已回落至合理區(qū)間

從上市首月整體情況來看，上交所中證500ETF期權(quán)、深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、深交所中證500ETF期權(quán)隱含波動率分別處于18.25%—26.03%、23.99%—30.50%、18.90%—26.23%，上述三只期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)60日歷史波動率分別處于17.48%—18.15%、23.21%—25.81%、17.02%—17.87%，隱含波動率相對較高。而目前，三只新期權(quán)隱含波動率相對歷史波動率的溢價均已回歸合理區(qū)間。

對標(biāo)的現(xiàn)貨ETF的影響

新期權(quán)上市在降低現(xiàn)貨市場波動率、提高現(xiàn)貨市場活躍度和流動性、促進(jìn)期現(xiàn)市場協(xié)同發(fā)展等方面發(fā)揮出積極作用。

創(chuàng)業(yè)板首只場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化衍生品降低了創(chuàng)業(yè)板ETF的波動率

本文采用均值T檢驗和Wilcoxon符號秩檢驗分析新期權(quán)上市前后標(biāo)的ETF收益率、波動率的變化。收益率方面，新期權(quán)上市后三只ETF漲跌幅的均值和分布均沒有顯著變化，各基金收益率維持穩(wěn)定。波動率方面，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF波動率顯著降低。此外，深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)是創(chuàng)業(yè)板首只場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化衍生品，上市后發(fā)揮了平抑市場波動的作用，有助于創(chuàng)業(yè)板市場平穩(wěn)健康運行。

標(biāo)的ETF持有份額提升，期現(xiàn)相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展

新期權(quán)上市推動了更多資金流入現(xiàn)貨ETF市場。截至10月19日，南方中證500ETF的基金持有份額為710457萬份，較期權(quán)上市前增長11.75%；易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF的基金持有份額為739145萬份，較期權(quán)上市前增長13.59%；嘉實中證500 ETF的基金持有份額為110427萬份，較期權(quán)上市前增長5.58%，這反映出新期權(quán)上市對ETF規(guī)模擴大產(chǎn)生促進(jìn)作用，較好地滿足了投資者對沖風(fēng)險、增強收益等多元化的投資需求，推動期現(xiàn)市場相互促進(jìn)、協(xié)同增效。

標(biāo)的ETF持有份額提升，期現(xiàn)相互促進(jìn)、協(xié)同發(fā)展

成交量方面，標(biāo)的ETF成交量有所增大。上市首月，南方中證500ETF累計成交359975萬份，相較上市前一個月增長12.93%；易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF累計成交855296萬份，相較上市前一個月增長35.68%；嘉實中證500 ETF累計成交173055萬份，相較上市前一個月增長34.13%。換手率方面，南方中證500ETF、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF換手率較期權(quán)上市前顯著增加，嘉實中證500 ETF換手率與之前基本保持一致。9月下旬，A股市場交易量一度走低，但三只標(biāo)的ETF交易活躍，說明新上市期權(quán)提升了現(xiàn)貨市場流動性。

啟示

三只新期權(quán)上市首月運行平穩(wěn)，功能發(fā)揮良好，有效彌補了期權(quán)市場在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中證500指數(shù)相關(guān)標(biāo)的上的空白，對標(biāo)的現(xiàn)貨ETF產(chǎn)生多方面積極影響。后期，建議：

進(jìn)一步豐富金融衍生產(chǎn)品

創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)的順利平穩(wěn)推出，完善了我國金融衍生品體系，更好地滿足了投資者對中小盤股的風(fēng)險管理和財富管理需求。當(dāng)前權(quán)益類衍生品市場仍有較大發(fā)展空間，建議適時推出更多權(quán)益類期權(quán)，吸引中長期資金入市，服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

持續(xù)做好期現(xiàn)市場聯(lián)動監(jiān)管

期權(quán)具有一定的風(fēng)險預(yù)警功能，期權(quán)價格和交易量能一定程度上反映股票市場的相關(guān)信息，建議從收益率、波動率、成交量等維度構(gòu)建監(jiān)測預(yù)警指標(biāo)體系，加強期現(xiàn)市場聯(lián)動監(jiān)管。

引導(dǎo)更多投資者理性參與期權(quán)交易

期權(quán)具有專業(yè)性強、交易策略復(fù)雜、杠桿高等特點，要求投資者具有深厚的專業(yè)知識、豐富的投資經(jīng)驗和較強的風(fēng)險承受能力。建議持續(xù)優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理制度，加強投資者宣傳和教育，切實保護(hù)投資者合法權(quán)益。（作者單位：中證金融研究院）