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2022年中證1000指數(shù)期權(quán)、500ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)先后在交易所掛牌上市。新品種推出之后，極大豐富了金融期權(quán)的產(chǎn)品體系，尤其是創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的推出，給予投資者對沖成長風(fēng)格的新工具。期權(quán)產(chǎn)品體系完備化除了進一步豐富風(fēng)險管理工具外，在對外開放、產(chǎn)品設(shè)計、服務(wù)實體等議題中也發(fā)揮著積極作用。

期權(quán)品種推出利于對外開放提速

9月2日中金所發(fā)布公告稱，QFII、RQFII投資范圍擴容，公告明確外資可參與股指期權(quán)的套期保值交易，同月匯豐協(xié)助QFII完成股指期權(quán)首單交易，標(biāo)志著期權(quán)開放進入全新階段。

針對境外資金參與國內(nèi)金融衍生品市場交易，大體有兩種常見思路。思路一，參與宏觀對沖。此類投資者專注于在不同市場尋找收益差，并進行多空配對。如投資者相對美股更看好A股，則多A股空美股，期貨及期權(quán)工具均可作為備選標(biāo)的池。思路二，參與大類資產(chǎn)配置。此類投資者根據(jù)宏觀周期，不斷微調(diào)股債商的配置占比，以便在分散風(fēng)險的同時獲取回報。最有代表性的是美國市場的“股六債四”策略，大部分年份，該策略均可獲取正向收益。而在多元資產(chǎn)配置的過程中，衍生工具往往是機構(gòu)配置的首選，一方面，期貨及期權(quán)工具自帶杠桿屬性，能極大提升資金使用效率；另一方面，同等交易體量下，衍生工具交易摩擦低于個股及ETF，可通過配置期貨或期權(quán)達(dá)成快速建倉（調(diào)倉）目的。

結(jié)合外資獨特的交易屬性，某種意義上，衍生工具的擴容是金融開放的必經(jīng)之路，產(chǎn)品體系豐富化有助于外資落地更有針對性的交易策略。

期權(quán)品種推出利于產(chǎn)品設(shè)計多元化

在中證1000指數(shù)期貨及期權(quán)推出之前，交易商對沖中證1000雪球期權(quán)均選用ETF工具，這一模式存在一個問題。2022年7月之前，中證1000ETF關(guān)注度相對不高，其體量不及中證500ETF的十分之一，在交易摩擦偏高及體量有限的情況下，中證1000雪球期權(quán)難以擴容，大部分場外交易商專注發(fā)行中證500雪球期權(quán)產(chǎn)品。而在中證1000相關(guān)衍生工具上市之后，交易商選擇衍生工具對沖希臘字母，ETF容量瓶頸不復(fù)存在，雪球期權(quán)以及其他場外期權(quán)標(biāo)的出現(xiàn)多元化跡象。

近年，固收+策略不斷擴容，在理財產(chǎn)品凈值化的大背景下，固收+兼具收益穩(wěn)健以及業(yè)績彈性的特征，利率下行氛圍中受到投資者的廣泛關(guān)注。在期權(quán)新品種上市之前，交易商多選用期貨工具以及行業(yè)ETF表達(dá)方向性觀點，其不足之處在于，期貨及股票均是線性交易工具，收益與損失對等，一旦趨勢方向判斷失誤，將影響產(chǎn)品凈值，最極端的情形是不保本。而在期權(quán)新品種上市之后，固收+產(chǎn)品可直接掛鉤虛值看漲期權(quán)，即使趨勢判斷相反，該策略也能鎖定最大損失，若趨勢判斷正確，則投資者可獲取期權(quán)高杠桿所帶來的收益，產(chǎn)品兼顧防御性及進攻性。

以上兩個案例說明，期權(quán)工具可改變現(xiàn)有產(chǎn)品體系，為投資者提供更為多元化、更為可控的收益來源。從金融穩(wěn)定的維度考慮，衍生品市場也可提供助力。

期權(quán)品種推出利于支持實體經(jīng)濟

期權(quán)體系完備化也有助于全面注冊制的展開，同時利于實體直接融資。

注冊制環(huán)境下，雙創(chuàng)指數(shù)期權(quán)推出的必要性上升。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，A股全面注冊制勢在必行。統(tǒng)計中證800以及標(biāo)普500行業(yè)結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)顯示，A股在電子等先進制造領(lǐng)域的市值占比全面落于下風(fēng)，若未來政策轉(zhuǎn)向補短板，則通過股權(quán)市場融資是最為直接和最為便捷的路徑。一旦全面注冊制實行，伴隨個股供給的增多，就容易出現(xiàn)資金分流導(dǎo)致拋售個股的情況。鑒于2021年以來多數(shù)上市新股分布在電子、新能源、機械等成長賽道，上述板塊間接承壓。此時，若有相關(guān)期權(quán)品種上市，如創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板指數(shù)期權(quán)，則投資者可通過期權(quán)構(gòu)建保護策略，在急跌預(yù)期中選擇買入看跌期權(quán)，在陰跌或振蕩環(huán)境中賣出看漲期權(quán)。由此可見，期權(quán)產(chǎn)品體系的豐富，有助于化解個股供給增多的潛在隱患，而資本市場的穩(wěn)定反過來也將加速產(chǎn)業(yè)整合的進度。

2022年受疫情以及地產(chǎn)周期下行沖擊，實體需求疲弱，權(quán)益市場呈現(xiàn)弱勢格局。振蕩偏弱氛圍影響一級市場和二級市場融資。具有鎖定期的定增資金，其定增意愿在下行氛圍中大幅下滑。此時，若有相關(guān)性較高的衍生工具對沖，將最大程度弱化這一問題。統(tǒng)計上市公司定增股的市值分布，數(shù)據(jù)顯示，大部分企業(yè)市值在百億元以下，理論上中證1000為代表的小盤寬基是最為合適的對沖工具。因此，中證1000指數(shù)期權(quán)上市之后，可解決定增資金的后顧之憂，實體股權(quán)融資也會更具流暢性。

總結(jié)前述案例，鑒于期權(quán)工具具有資金使用效率較高、交易非線性的特征，其在金融開放、金融穩(wěn)定等議題中均可發(fā)揮重要作用。期權(quán)產(chǎn)品體系完備化之后，理論上將加速境外資金產(chǎn)品落地，同時也可形成更為多元化、風(fēng)險可控的交易策略。另外，期權(quán)落地也有助于支持實體經(jīng)濟，尤其是全面注冊制落地之后，雙創(chuàng)相關(guān)期權(quán)標(biāo)的某種意義上會起到穩(wěn)定資本市場、加速企業(yè)轉(zhuǎn)型的作用。（作者單位：中信期貨）