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2022年，國內(nèi)金融期權(quán)市場迎來了蓬勃發(fā)展的一年。7月22日，中金所中證1000股指期權(quán)正式上市；9月19日，上交所上市交易中證500ETF期權(quán)，深交所上市交易中證500ETF期權(quán)與創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)，整體期權(quán)市場的品種數(shù)量迎來飛躍。2022年新上市的期權(quán)品種目前均處于上市初期平穩(wěn)運(yùn)行階段，未來隨著交易規(guī)模的不斷提升，國內(nèi)金融期權(quán)市場交易規(guī)模預(yù)計(jì)將迎來大幅擴(kuò)容。

期權(quán)作為一項(xiàng)極其重要的衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理工具，承載著諸多獨(dú)特而靈活的特征與功能。首先，金融期權(quán)為持有股票組合或者ETF的投資者提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段：投資者可以通過買入看跌期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留上漲收益。其次，期權(quán)的非線性到期損益結(jié)構(gòu)特征也能為投資者提供更加多元化、精準(zhǔn)化的投資視角，期權(quán)的交易方向相較于期貨以及標(biāo)的股票市場而言更加多維，期權(quán)合約本身也有著不同的執(zhí)行價(jià)格檔位的選擇。通過期權(quán)合約構(gòu)建不同的期權(quán)交易策略能夠更為精準(zhǔn)的表達(dá)投資者對(duì)市場的看法。最后，合理的期權(quán)交易與交易期貨、股票組合以及ETF相比，可以有效地降低資金的使用成本，在期權(quán)交易中獲取更高杠桿。當(dāng)然，針對(duì)于期權(quán)衍生品高杠桿的特征，投資者也需要做好更為完備的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃。

接下來，本文將主要從策略角度談一談以中證1000股指期權(quán)為代表多個(gè)期權(quán)新品種在未來資本市場可能發(fā)揮的潛在作用。

保護(hù)型看跌策略對(duì)沖標(biāo)的下行風(fēng)險(xiǎn)

保護(hù)型對(duì)沖策略是指，在持有現(xiàn)貨（股票組合或標(biāo)的ETF）多頭的基礎(chǔ)上，買入看跌期權(quán)。當(dāng)標(biāo)的價(jià)格下跌時(shí)，看跌期權(quán)多頭對(duì)沖標(biāo)的下行風(fēng)險(xiǎn)，組合整體虧損有限；當(dāng)標(biāo)的價(jià)格上漲時(shí)，組合會(huì)保留持續(xù)的收益。因此，投資者如果判斷短期標(biāo)的行情面臨回落壓力，持有標(biāo)的股票組合或者ETF的投資者也可在合適時(shí)機(jī)運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖防御。簡單模擬舉例，假設(shè)當(dāng)前中證1000指數(shù)6600點(diǎn)，同時(shí)1個(gè)月后到期行權(quán)的中證1000看跌股指期權(quán)初始權(quán)利金200點(diǎn)。假設(shè)1個(gè)月后合約到期，中證1000指數(shù)價(jià)格跌至6200點(diǎn)，如果未進(jìn)行對(duì)沖保護(hù)，則虧損約400點(diǎn)，對(duì)沖保護(hù)后，理論最大虧損控制在200點(diǎn)的權(quán)利金成本。反觀如果1個(gè)月后，中證1000指數(shù)價(jià)格漲回7000點(diǎn)，則股指期權(quán)保護(hù)型對(duì)沖策略組合理論上可獲得200點(diǎn)收益。

另外，長期資金運(yùn)用期權(quán)備兌策略增厚標(biāo)的也是不錯(cuò)的選擇。備兌策略在ETF標(biāo)的期權(quán)上的適用性更強(qiáng)，備兌策略是指在持有ETF資產(chǎn)的同時(shí)賣出相同數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。相較于單純的持有現(xiàn)貨ETF，備兌策略由于可以獲得一筆期權(quán)權(quán)利金收入，因此能夠起到增強(qiáng)收益的作用，同時(shí)也可以為振蕩偏弱的行情提供一定的安全墊。

方向型策略應(yīng)用于單方向漲跌行情

以對(duì)后市看漲的方向?yàn)槔?，最基礎(chǔ)的方向型策略是在投資者判斷后市將處于急漲或大漲環(huán)境時(shí)，買入單腿看漲期權(quán)，權(quán)利金的高杠桿特征為投資者帶來更高的百分比收益。此種方向策略也可以延展至組合策略，常見的組合策略包括：牛市熊市價(jià)差策略、蝶式價(jià)差策略、鷹式價(jià)差組合等。方向型策略的本質(zhì)在于，投資者對(duì)標(biāo)的后市行情有所判斷，通過期權(quán)非線性損益結(jié)構(gòu)的多重組合，最大程度上精準(zhǔn)構(gòu)建符合投資者觀點(diǎn)的交易策略，幫助投資者把握交易機(jī)會(huì)。

平價(jià)套利校準(zhǔn)期貨價(jià)格

期權(quán)平價(jià)套利策略的原理基于期權(quán)平價(jià)公式?？礉q和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系是指同一標(biāo)的、相同到期日、相同執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)的價(jià)格相對(duì)于看跌期權(quán)的價(jià)格存在一種平衡關(guān)系。如果看漲和看跌期權(quán)的價(jià)格背離這種平衡關(guān)系，就會(huì)有套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，此時(shí)投資者可復(fù)制現(xiàn)貨頭寸，并與對(duì)應(yīng)的標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行比較。而在實(shí)際股指期權(quán)的交易中，股指期權(quán)的標(biāo)的現(xiàn)貨為對(duì)應(yīng)的股票指數(shù)，由此國內(nèi)并沒有能直接交易的指數(shù)現(xiàn)貨，比較常用的一種現(xiàn)貨替代方式是利用股指期貨和期權(quán)合成期貨進(jìn)行套利。本質(zhì)上講，期權(quán)平價(jià)套利捕獲的是期貨和期權(quán)間的不合理定價(jià)，股指期權(quán)品種的上市運(yùn)行有助于實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)標(biāo)的股指期貨的價(jià)格校準(zhǔn)。

豐富的新品種期權(quán)交易策略具有多重意義

根據(jù)上交所2021年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如果按照交易目的劃分，保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益、套利和方向性交易四類交易行為占比分別為 8.84%、51.07%、18.38%、18.71%，我們看到，百花齊放的期權(quán)策略為資本市場提供了更多交易層面的選擇。

豐富的新品種期權(quán)交易策略對(duì)資本市場流動(dòng)性起到積極引領(lǐng)。期權(quán)新品種上市預(yù)計(jì)會(huì)極大提升國內(nèi)期權(quán)市場的整體規(guī)模，有助于提升資本市場的定價(jià)效率。以ETF期權(quán)為例，標(biāo)的ETF基金的規(guī)模以及流動(dòng)性有望得到進(jìn)一步提升。

豐富的新品種期權(quán)交易策略有助于投資者高效風(fēng)險(xiǎn)管理。期權(quán)新品種的上市會(huì)極大豐富市場上的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在上文的介紹中我們也已經(jīng)提及，期權(quán)和期貨雖然同樣作為衍生品對(duì)沖工具，但兩者的特征與功能卻風(fēng)格迥異。2022年，股指期權(quán)、ETF期權(quán)等4個(gè)新品種的上市填補(bǔ)了市場在500、1000以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相關(guān)標(biāo)的期權(quán)對(duì)沖工具的空白。

豐富的新品種期權(quán)交易策略提高市場定價(jià)效率。一方面，期權(quán)的平價(jià)套利將校準(zhǔn)期貨以及現(xiàn)貨ETF價(jià)格；另一方面，期權(quán)新品種上市之后，也將會(huì)形成指數(shù)、ETF、期貨、期權(quán)協(xié)同一體的產(chǎn)品框架，關(guān)聯(lián)產(chǎn)品上市有助于建立更為有效的定價(jià)體系。

豐富的新品種期權(quán)交易策略也會(huì)發(fā)揮吸引市場長期資金的正向功能。我國場內(nèi)金融期權(quán)經(jīng)過7年快速發(fā)展，市場規(guī)模穩(wěn)中有升，定價(jià)效率逐漸提高，產(chǎn)品功能日益發(fā)揮。新上市期權(quán)品種，對(duì)豐富股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理工具、完善我國資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和功能、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力具有重要意義。（作者單位：中信期貨）