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節(jié)后鋼材庫(kù)存和爐料庫(kù)存都出現(xiàn)累積，而下游需求尚未恢復(fù)，鋼廠盈利不佳，近7成鋼廠虧損，鋼廠對(duì)原料采購(gòu)熱情下滑，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格連續(xù)進(jìn)行第四輪提降，與此同時(shí)隨著港口鐵礦石庫(kù)存的累積，礦價(jià)也出現(xiàn)快速調(diào)整。黑色金屬全面調(diào)整，螺紋鋼的期貨主力價(jià)格跌至3750附近，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)差，部分參與者認(rèn)為負(fù)反饋的發(fā)生將打開(kāi)鋼價(jià)下跌通道。我們認(rèn)為，焦煤價(jià)格和鐵礦石價(jià)格都很難大幅下跌，而目前的鋼價(jià)估值偏低，鋼價(jià)進(jìn)一步大幅下跌空間有限，大概率呈現(xiàn)區(qū)間振蕩行情。

1.煤礦開(kāi)展“三超”專(zhuān)項(xiàng)整治，焦煤價(jià)格受到支撐

龍年伊始，山西省發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展煤礦“三超”和隱蔽工作面專(zhuān)項(xiàng)整治的通知》，通知要求煤礦企業(yè)自查超能力下達(dá)經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)、超能力生產(chǎn)、超水平超頭面生產(chǎn)、超定員生產(chǎn)、采掘接續(xù)緊張、系統(tǒng)不完善生產(chǎn)、布置隱蔽工作面等情況。隨著文件的出臺(tái)，市場(chǎng)反復(fù)傳出減產(chǎn)消息，焦煤期貨價(jià)格一度大幅拉漲，但是隨著減產(chǎn)消息的證偽，煤價(jià)又出現(xiàn)下挫。本周，元宵節(jié)已過(guò)，煤礦陸續(xù)安排復(fù)工復(fù)產(chǎn)，據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研顯示山西部分區(qū)域部分集團(tuán)煤礦產(chǎn)量雖然會(huì)相應(yīng)減少，但具體生產(chǎn)計(jì)劃和限產(chǎn)方案還未明確，實(shí)際減量還有待商榷，短期對(duì)區(qū)域煉焦煤資源供應(yīng)基本影響不大。但是中期來(lái)看，隨著煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)的完成，礦山生產(chǎn)的邊際減量對(duì)供應(yīng)的影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

另外從需求來(lái)看，冶煉技術(shù)的改進(jìn)、鋼鐵行業(yè)冶煉裝備大型化對(duì)焦炭的質(zhì)量要求上升，需要通過(guò)提高主焦煤和肥煤配比（與傳統(tǒng)配比相比，焦肥比至少提高了5-10個(gè)百分點(diǎn)）來(lái)改善焦炭的M10、M40以及CSR、CSI指標(biāo)。與此同時(shí)焦?fàn)t大型化也要求焦炭質(zhì)量提高，需要配入較多緊缺的主焦煤。因此，主焦煤供應(yīng)下降而需求結(jié)構(gòu)性上升，其價(jià)格受到一定支撐，我們認(rèn)為山西地區(qū)低硫主焦煤的均價(jià)可能維持在1650-1750元/噸附近。

2.鐵礦均價(jià)維持在100美元/噸以上

隨著烏克蘭鐵礦石出口的恢復(fù)，中國(guó)鐵礦石的進(jìn)口資源增加，國(guó)內(nèi)局部市場(chǎng)將重新平衡。全球范圍來(lái)看，由于供應(yīng)的增長(zhǎng)和需求的微幅下滑，我們預(yù)計(jì)2024年鐵礦石均價(jià)將由2023年的120美元/噸跌至100美元/噸附近，大部分時(shí)間將維持在100美元/噸以上。這是因?yàn)?，非主流礦的成本在100美元附近，當(dāng)?shù)V價(jià)低于100美元將使得非主流礦出現(xiàn)下降。與此同時(shí)，印度國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量的快速上升，其對(duì)鐵礦石的需求也飛速增長(zhǎng)，這將影響印度鐵礦對(duì)中國(guó)的出口。因此礦價(jià)大概率維持在100美元/噸以上，根據(jù)目前的期貨盤(pán)面價(jià)格來(lái)看，進(jìn)一步下跌空間有限。

3.鋼廠虧損嚴(yán)重，鋼價(jià)估值偏低

截至本周，元宵節(jié)已過(guò)，下游需求恢復(fù)低于市場(chǎng)預(yù)期，鋼廠庫(kù)存和貿(mào)易商庫(kù)存連續(xù)累積。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求較為悲觀，鋼價(jià)快速下跌至3750元/噸附近，這是電爐鋼谷電成本，跌穿谷電成本會(huì)使得短流程鋼材供應(yīng)大幅下滑。另外，目前7成多長(zhǎng)流程鋼廠虧損，本周生鐵產(chǎn)量周環(huán)比下滑。而鋼材整體庫(kù)存尚處于低位，下游消費(fèi)逐步恢復(fù)，鋼價(jià)大概率圍繞成本區(qū)間振蕩。（作者單位：中銀期貨）