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1月10日，美國對俄羅斯原油出口祭出了迄今為止最大力度的制裁，主要目標(biāo)是俄羅斯兩大能源企業(yè)——俄羅斯天然氣工業(yè)原油公司（Gazprom Neft）和蘇爾古特油氣公司（Surgutneftegas）及27家附屬公司和183艘油輪。此舉旨在切斷俄羅斯主要的資金來源。

自2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，美國多輪制裁俄羅斯的原油出口，本次制裁更是超過了先前制裁的范圍。在美國寒潮以及各環(huán)節(jié)庫存較低的背景下，供應(yīng)溢價再次出現(xiàn)，布倫特原油突破80美元/桶，SC原油也時隔半年再次回歸600元/桶的價格，同時，原油市場月差結(jié)構(gòu)的持續(xù)走強(qiáng)也進(jìn)一步反饋對供應(yīng)收緊的擔(dān)憂。

圖為國際油價走勢（單位：美元/桶）

國內(nèi)獨(dú)立煉廠迎來嚴(yán)峻考驗

根據(jù)Rystad Energy的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年俄羅斯原油產(chǎn)量在1030萬桶/天左右，占全球原油供應(yīng)的13%左右。俄羅斯天然氣工業(yè)原油公司和蘇爾古特油氣公司及27家附屬公司目前已經(jīng)列入美國財政部海外資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）的特別指定國民名單（SDN List）。數(shù)據(jù)顯示，2024年，這兩家公司的產(chǎn)量合計占俄羅斯原油總產(chǎn)量的近20%。

國內(nèi)方面，我們關(guān)注到上周末山東獨(dú)立煉廠每噸汽油提價約700元，柴油提價約550元，按裸價計算漲幅，汽油、柴油漲幅均遠(yuǎn)超10%。這個幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上周五原油價格不足3.5%的漲幅，反映了獨(dú)立煉廠上游原料供應(yīng)短缺的焦慮，導(dǎo)致這一局面的直接因素顯然是美國新一輪制裁帶來的巨大影響。目前山東獨(dú)立煉廠每年約有6000萬噸原油配額，約120萬桶/日，另外，包括高硫、稀釋瀝青以及少量的其他非原油配額煉油原料約有3000萬噸，約60萬桶/日，這些貨物絕大部分是經(jīng)山東港口集團(tuán)下的各個港口進(jìn)口。數(shù)據(jù)顯示，2024年前11個月，山東省進(jìn)口原油8190.8萬噸，約180萬桶/日。

山東獨(dú)立煉廠為降低成本，一直以來是伊朗、俄羅斯和委內(nèi)瑞拉原油的主要買家，并且相當(dāng)一部分原油運(yùn)輸是通過受制裁船只。最近一段時間西方國家開始加大對伊朗、俄羅斯的制裁力度，尤其是上周五美國新一輪制裁力度遠(yuǎn)超美國此前對俄羅斯實施的制裁措施引發(fā)了市場的巨大不安。另外，美國此次制裁將32家中國企業(yè)納入了SDN清單，尤為引人關(guān)注的是，SDN清單中有一家是山東聯(lián)合能源管道輸送有限公司，根據(jù)調(diào)查這家公司的主要股東是山東港口集團(tuán)，這一舉動標(biāo)志著美國首次對中國港口企業(yè)實施了制裁，這也就可以解釋為什么1月7日山東港口集團(tuán)發(fā)通知禁止受美國制裁油輪靠港。目前的局面對地?zé)挼挠绊?、對中國原油需求的影響暫時不能量化，仍需要時間來給出答案，但能確定的是2025年對獨(dú)立煉廠來說將是一個嚴(yán)峻的考驗之年。

俄羅斯原油運(yùn)力再次受阻

美國的長臂管轄政策無疑增加了油輪市場的貿(mào)易動蕩和運(yùn)輸風(fēng)險。

從運(yùn)量角度來看，由于中國進(jìn)口原油80%以上依賴超大型油輪VLCC船，山東港口集團(tuán)禁止美國制裁清單內(nèi)的油輪靠港，某種程度上利好主流市場的VLCC船。據(jù)Klper的統(tǒng)計，2024年伊朗、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯利用VLCC船出口原油至山東的數(shù)量接近100萬桶/天，占VLCC總運(yùn)量的5%，其中多數(shù)在馬來西亞或新加坡等水域?qū)⒁晾屎臀瘍?nèi)瑞拉油進(jìn)行STS換裝VLCC船抵港。而美國大規(guī)模對俄羅斯油相關(guān)船只實施制裁，則相應(yīng)利好主流市場的中小型油輪。據(jù)Klper統(tǒng)計，中國和印度是俄羅斯原油的重要買家，2024年，海運(yùn)出口至印度和中國的原油數(shù)量分別占俄羅斯總海運(yùn)出口量的47%和37%，其中多數(shù)通過中小型船Aframax和Suezmax在馬耳他等水域進(jìn)行STS換裝VLCC船抵港。中長期隨著制裁趨向嚴(yán)格，中國和印度或為規(guī)避制裁油而轉(zhuǎn)向中東、美國、西非等原油市場，貨源變化催化運(yùn)距調(diào)整。

從運(yùn)力角度來看，截至1月10日，被列入OFAC制裁名單的俄羅斯相關(guān)船只共有451艘（之前的268艘+新增的183艘），其中隸屬油輪的共有211艘（原油輪151艘+成品油輪60艘），占俄羅斯海運(yùn)原油總出口的42%。后期來看，隨著制裁船運(yùn)愈發(fā)嚴(yán)格，將使得貿(mào)易商不敢用名單“黑船”，只能用還不在名單的灰船或者合法船替代。對于灰船，鑒于“黑船”前科，船東會提高風(fēng)險溢價；鑒于俄羅斯、伊朗出口韌性，高利潤吸引灰船在ESPOL水域進(jìn)行STS復(fù)雜活動，灰船運(yùn)力收緊。倘若灰船不夠，購買市場老舊的合法船去做灰船，變相退化合規(guī)運(yùn)力供給。對于“黑船”，則被迫拿去做浮艙或者直接報廢，運(yùn)力相對出清。

整體而言，盡管制裁運(yùn)力端對運(yùn)價的提振仍要結(jié)合需求端來看，但總歸有利于老舊油輪出清，在訂單交付量偏低背景下對運(yùn)價供給形成強(qiáng)約束。一旦需求增加，或成為油輪市場的關(guān)鍵底牌。然而，在預(yù)期運(yùn)力端收緊時，也要辯證看待需求端和制裁實效。

圖為俄羅斯兩大能源企業(yè)的產(chǎn)量和出口（單位：百萬桶/天）

關(guān)注特朗普對新制裁的態(tài)度

毫無疑問，制裁的沖擊會導(dǎo)致短期俄羅斯原油出口量減少，從而給原油提供供應(yīng)端的溢價。但中長期來看，仍然需要關(guān)注制裁有規(guī)避的可能性，比如Gazprom Neft和Surgutneftegas減少出口量，但未被制裁的俄羅斯原油公司可以增加出口量以及通過第三方公司以其名義來出口原油等。同時，被制裁的“黑船”可以作為浮倉來為俄羅斯原油增加庫存。

此外，特朗普就職在即，最終特朗普上任后如何面對新制裁，是執(zhí)行還是取消要面臨關(guān)鍵選擇，這也會對原油市場的評估產(chǎn)生完全不同的結(jié)果。在明確態(tài)度之前，預(yù)計市場還是會首先考慮新制裁落地的影響進(jìn)行交易。

從對我國的影響來看，在國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型加速、成品油消費(fèi)達(dá)峰背景下，地?zé)挏p少了可以采購的制裁油后，成本抬升使獨(dú)立煉油廠的競爭力被進(jìn)一步削弱，產(chǎn)能過剩的中國市場只能是逐漸淘汰落后的過剩產(chǎn)能，而這些目標(biāo)毫無疑問對山東省的地方獨(dú)立煉廠影響較大。（作者單位：海通期貨）