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2024年12月下旬至今，國內(nèi)外原油價格出現(xiàn)明顯的拉升，其中NYMEX WTI原油期貨成交活躍的3月合約從67美元/桶上漲至77美元/桶附近。這一輪原油價格的上漲驅(qū)動力來源于美國政府對俄羅斯新一輪嚴(yán)厲制裁帶來的供應(yīng)沖擊，而需求端并沒有太強的驅(qū)動。

此前市場普遍擔(dān)憂隨著OPEC+自愿性減產(chǎn)到期以及美國等非OPEC+國家產(chǎn)量大幅增長，全球原油供應(yīng)過剩壓力加大從而導(dǎo)致原油價格持續(xù)低迷，但美國對俄羅斯的新一輪制裁或縮減全球原油過剩量，使得油價逐步擺脫弱勢。展望2025年一季度，由于OPEC+延遲自愿性減產(chǎn)，且俄羅斯原油供應(yīng)因美國制裁短期面臨沖擊，原油價格下跌或延后。二季度后，供應(yīng)增長和能源轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的原油過剩格局還會持續(xù)，油價大概率先漲后跌。

美國制裁短期干擾供應(yīng)

1月10日，美國政府宣布了對俄羅斯的新一輪制裁，目標(biāo)包括俄羅斯的大型石油和天然氣生產(chǎn)企業(yè)、石油海運出口業(yè)務(wù)、油田服務(wù)提供商、用于出口的石油和天然氣生產(chǎn)項目等，以及183艘油輪。

從被制裁的兩家俄羅斯公司來看，俄羅斯天然氣工業(yè)原油公司是ESPO石油的主要出口商之一，是2023年俄羅斯原油產(chǎn)量排名第二的公司；蘇爾古特油氣公司是2023年俄羅斯原油產(chǎn)量排名第四的公司。Rystad Energy的數(shù)據(jù)顯示，2024年這兩家公司的產(chǎn)量合計占俄羅斯原油總產(chǎn)量的近20%。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2024年俄羅斯原油海運總出口量為329萬桶/日，而這兩家公司海運原油出口合計約97萬桶/日，約占俄羅斯海運原油出口總量的29%。

除上述措施外，新制裁還涵蓋了多個與能源相關(guān)的實體的封鎖行動，并力圖限制俄羅斯能源出口獲取美元的能力。同時，美國還宣布將塞爾維亞石油公司（NIS）納入制裁名單，指出其與俄羅斯兩家油氣企業(yè)存在關(guān)聯(lián)。

2022年俄烏沖突爆發(fā)后，歐美對俄羅斯采取制裁，俄羅斯原油出口短期受到制約，但是俄羅斯通過調(diào)整出口貿(mào)易流向，加大對亞洲的出口，使得原油總出口量下降幅度不大，從制裁前的478萬桶/日降至460萬桶/日，占全球原油出口份額在10%以上。

圖為俄羅斯原油出口占全球份額的變動

不過，這一輪美國制裁力度更大，對油價的沖擊或大于2022年的那一輪制裁。一方面，美國此次制裁將32家中國企業(yè)納入了SDN清單，預(yù)計短期原油供應(yīng)面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這可能意味著俄羅斯原油出口到中國的增量會放緩。另一方面，原油運輸可能受到?jīng)_擊，俄羅斯30%的“影子船隊”將受到影響，每天多達80萬桶的供應(yīng)可能受到威脅。從彭博數(shù)據(jù)來看，2024年俄羅斯原油海運總出口量為329萬桶/日，本次被制裁的油輪裝卸量占到2024年俄羅斯原油出口總量的44%。

油市長期供應(yīng)壓力加大

2024年11月底，美國能源信息署（EIA）發(fā)布的短期能源展望顯示，2024年全球原油產(chǎn)量預(yù)測值已由此前的1.025億桶/日上調(diào)至1.026億桶/日；預(yù)計2025年為1.047億桶/日，而此前的預(yù)測為1.045億桶/日。2024年12月初，OPEC+部長級會議達成一致，將原定2024年12月底到期的日均220萬桶的自愿減產(chǎn)措施延長至2025年3月底。

2025年全球原油供應(yīng)量將呈現(xiàn)逐漸遞增的態(tài)勢。據(jù)國際能源署（IEA）預(yù)測，非OPEC+產(chǎn)油國2025年將增加150萬桶/日的供應(yīng)，主要來自美國、加拿大、圭亞那和阿根廷。就美國而言，放松對傳統(tǒng)能源管制是特朗普第一任期主要的能源政策，未來美國特朗普新政府預(yù)計將加速推動本土原油生產(chǎn)。

俄羅斯原油出口受限的缺口容易被中東國家閑置產(chǎn)能彌補。伊拉克的巴士拉輕質(zhì)原油、阿曼原油、科威特原油、沙特原油都可以替代伊朗和俄羅斯原油。據(jù)測算，兩家俄羅斯公司受影響的原油出口量達到97萬桶/日，受制裁的油輪原油運輸量達到145萬桶/日，然而中東地區(qū)限制產(chǎn)能完全可以彌補這個缺口。截至2025年1月，中東原油剩余產(chǎn)能高達600萬桶/日。

此外，特朗普上臺后有利于原油增產(chǎn)：一方面，特朗普政府鼓勵開發(fā)石化能源，預(yù)計美國原油產(chǎn)量有望加快增長；另一方面，特朗普奉行“孤立主義”，不愿意為歐洲“買單”，這意味著俄烏沖突可能會因特朗普減少對烏克蘭的支持而緩和。

需求前景沒有太大亮點

IEA預(yù)測，2025年原油需求有望出現(xiàn)回升，但總體趨勢仍不容樂觀。其中，發(fā)達經(jīng)濟體受經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢和能源轉(zhuǎn)型影響，原油需求將進入結(jié)構(gòu)性下降階段。交通燃料替代、電動汽車銷量大增以及燃油效率的不斷提升，都與原油需求增量形成抵消。

中國原油需求短期回升力度不大，尤其是俄羅斯低成本原油進口減少可能導(dǎo)致山東地?zé)捚髽I(yè)開啟去產(chǎn)能模式，而中國新能源汽車滲透率上升導(dǎo)致傳統(tǒng)燃油車占比下降，這意味著中國對原油的需求是放緩的。數(shù)據(jù)顯示，中國進口俄羅斯和伊朗的原油占到中國原油進口量的約30%，山東地區(qū)更是進口俄羅斯和伊朗原油的大戶，kpler數(shù)據(jù)顯示，2024年12月山東地區(qū)進口原油中俄羅斯原油占到26.8%。據(jù)航運信息平臺Splash的報道，山東港口集團于1月7日內(nèi)部宣布，對受美國制裁的油輪實施港口禁入措施。

綜上所述，地緣政治危機和美國政府制裁是全球原油市場的不確定性因素。從供需角度看，2025年全球原油是過剩的，但美國制裁導(dǎo)致短期俄羅斯原油出口受到?jīng)_擊，原油價格先漲后跌。從原油期貨價差結(jié)構(gòu)看，呈現(xiàn)近高遠低走勢，意味著遠期供應(yīng)是充足的，消費企業(yè)可以買入近月原油期貨合約對沖油價上漲風(fēng)險，例如買入芝商所微型WTI原油期貨合約或上期能源的原油期貨合約，同時賣出遠月期貨合約對沖遠期油價下跌風(fēng)險。（作者單位：廣州金控期貨）