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 當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月20日，美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普入主白宮。其在就職演講中承諾“美國(guó)優(yōu)先”，并宣布將簽署一系列行政令，其中包括加大傳統(tǒng)能源開(kāi)采，放松對(duì)石油、天然氣等行業(yè)的監(jiān)管限制。之后國(guó)際原油期貨價(jià)格下跌，其中美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格承壓回落至77美元/桶，Brent原油期貨價(jià)格震蕩下行至79.32美元/桶，國(guó)內(nèi)原油期貨主力2503合約也一度下探至614.5元/桶。

[“新政”落地及傳導(dǎo)

存在一定時(shí)滯性]

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月20日，特朗普就任美國(guó)第47任總統(tǒng)，正式宣告“特朗普2.0”時(shí)代來(lái)臨。此前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂特朗普新政策所主張的提高關(guān)稅以及驅(qū)逐非法移民或誘發(fā)再通脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)和美債利率均大幅走高。不過(guò)隨著2024年12月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布，美元指數(shù)和美債利率回落，再通脹擔(dān)憂緩和，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期略有回升。

目前市場(chǎng)預(yù)期2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)回升至1.5次。特朗普政策落地及傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯性，二季度之后特朗普政策對(duì)通脹的擾動(dòng)或逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)1月美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，等到3月的會(huì)議才能給出較為清晰的指引。短期來(lái)看，由于美元指數(shù)與美債收益率表現(xiàn)偏強(qiáng)，大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，市場(chǎng)做多意愿減弱。

[“新政”從五方面

影響國(guó)際原油市場(chǎng)]

特朗普“新政”對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)的影響可以從多個(gè)角度來(lái)分析，主要包括以下幾個(gè)方面：

一是能源產(chǎn)業(yè)政策，主張放寬能源產(chǎn)業(yè)監(jiān)管，增加國(guó)內(nèi)能源生產(chǎn)。特朗普主張放松對(duì)美國(guó)石油、天然氣和煤炭行業(yè)的監(jiān)管，這可能促進(jìn)這些行業(yè)的增長(zhǎng)。減少環(huán)境法規(guī)的限制可以降低成本，使生產(chǎn)商更愿意增加鉆探和生產(chǎn)活動(dòng)，從而提高國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量。特朗普曾表示計(jì)劃增加美國(guó)國(guó)內(nèi)的能源生產(chǎn)，包括頁(yè)巖油和天然氣。他提出了投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的計(jì)劃，如修建管道，以促進(jìn)能源運(yùn)輸，這有助于降低生產(chǎn)成本并增加市場(chǎng)供應(yīng)量，進(jìn)而可能壓低油價(jià)。

特朗普在上一任期曾退出《巴黎協(xié)定》（本屆執(zhí)政后也宣布退出《巴黎協(xié)定》），撤銷奧巴馬執(zhí)政時(shí)期關(guān)于減少溫室氣體排放的政策，放松了對(duì)能源行業(yè)的環(huán)境法規(guī)監(jiān)管，降低了企業(yè)的合規(guī)成本。同時(shí)他還提出“清理和減少計(jì)劃”，旨在簡(jiǎn)化能源項(xiàng)目的審批流程，加快項(xiàng)目建設(shè)。此外，特朗普提出“美國(guó)優(yōu)先能源計(jì)劃”，強(qiáng)調(diào)美國(guó)的能源獨(dú)立，減少對(duì)外能源依賴，推動(dòng)能源生產(chǎn)，這可能使得頁(yè)巖油增產(chǎn)邊際提速，利空油價(jià)。

二是外交政策主張貿(mào)易保護(hù)主義。特朗普的貿(mào)易政策，尤其是與主要貿(mào)易伙伴之間的關(guān)稅摩擦，可能會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和原油需求。如果貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)，無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，減少對(duì)原油的需求，進(jìn)而對(duì)油價(jià)構(gòu)成壓力。特朗普政府曾在2018年3月宣布對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品大規(guī)模加征關(guān)稅，挑起中美貿(mào)易摩擦。2019年全球GDP增速與成品油需求增速均同比放緩。貿(mào)易摩擦本身不對(duì)國(guó)內(nèi)油品消費(fèi)造成直接影響，而是通過(guò)影響全球以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)間接影響需求。

三是中東問(wèn)題。特朗普強(qiáng)調(diào)“美國(guó)優(yōu)先”的外交政策，可能會(huì)改變美國(guó)與其他國(guó)家之間的關(guān)系，特別是涉及能源資源豐富的地區(qū)時(shí)。例如，特朗普政府可能重新考慮對(duì)伊朗或委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)的制裁政策，大幅削弱這些國(guó)家的原油出口能力，支撐國(guó)際油價(jià)。但相反，如果政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，這些國(guó)家的原油出口量可能增加，導(dǎo)致油價(jià)下跌。2017年，美國(guó)宣布制裁委內(nèi)瑞拉，加速了該國(guó)原油產(chǎn)量下滑。2018年，特朗普宣布退出伊核協(xié)議，并制裁伊朗，導(dǎo)致伊朗原油產(chǎn)量下降180萬(wàn)桶/日，直至拜登當(dāng)選后，伊朗產(chǎn)量和出口才部分恢復(fù)。此外，特朗普曾批評(píng)OPEC抬高油價(jià)，如果采取措施要求OPEC增產(chǎn)，將利空油價(jià)。

四是地緣政策。特朗普傾向于減少美國(guó)在海外的軍事參與，并主張通過(guò)談判解決沖突。他可能會(huì)推動(dòng)俄烏雙方進(jìn)行談判，減少美國(guó)對(duì)烏克蘭的軍事援助，這將促使地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著回吐。

五是對(duì)內(nèi)的減稅政策。特朗普主張較大力度的寬財(cái)政政策，對(duì)內(nèi)減稅，對(duì)外征收關(guān)稅，主張放松監(jiān)管。特朗普在上一任期，曾推動(dòng)《減稅與就業(yè)法案》通過(guò)，該法案將企業(yè)最高所得稅稅率由35%下降至21%，這項(xiàng)大規(guī)模企業(yè)稅改政策將于2025年到期。根據(jù)特朗普的競(jìng)選表述看，他希望將法案中的部分減稅內(nèi)容永久化，并進(jìn)一步將美國(guó)企業(yè)稅率從21%降至15%。減稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有正面支持。降低企業(yè)和個(gè)人所得稅有助于提振公司盈利和居民收入，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)有刺激作用。從上一任期的情況來(lái)看，在特朗普稅改落地半年后，企業(yè)盈利出現(xiàn)了明顯提振，能源、金融、工業(yè)行業(yè)的盈利增速領(lǐng)先。不過(guò)，減稅帶來(lái)的需求提升也會(huì)從需求端增加通脹壓力，這可能會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而提高對(duì)原油的需求，進(jìn)而推動(dòng)油價(jià)上漲。

[未來(lái)美國(guó)原油產(chǎn)量

仍將保持較高水平]

受益于頁(yè)巖油革命的成功，近些年來(lái)，美國(guó)穩(wěn)居非OPEC產(chǎn)油國(guó)的龍頭地位。2024年以來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖油上游投資活動(dòng)景氣度不高，導(dǎo)致新增活躍原油鉆機(jī)數(shù)量持續(xù)減少。與此同時(shí)，美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)鉆井及完井?dāng)?shù)量也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月17日當(dāng)周，美國(guó)原油活躍鉆井平臺(tái)數(shù)量為478座，周環(huán)比小幅減少2座，較2024年同期回落19座。雖然美國(guó)整體活躍鉆井平臺(tái)數(shù)量出現(xiàn)回落，但由于近一年來(lái)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)油井出油效率持續(xù)回升，單井產(chǎn)量提升推動(dòng)頁(yè)巖油產(chǎn)出增長(zhǎng)，因此美國(guó)原油產(chǎn)量依然保持較高水平。

截至1月17日當(dāng)周，美國(guó)原油日均產(chǎn)量達(dá)1348萬(wàn)桶，周環(huán)比小幅減少8萬(wàn)桶/日，同比增加18萬(wàn)桶/日。據(jù)EIA的預(yù)估，2025年美國(guó)原油產(chǎn)量增幅將達(dá)到28萬(wàn)桶/日，其中頁(yè)巖油產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)。整體來(lái)看，未來(lái)美國(guó)原油產(chǎn)量仍將保持高位水平。

圖為美國(guó)原油產(chǎn)量（單位：千桶/日）

[國(guó)際原油市場(chǎng)凈多頭寸

近期大幅增加]

步入2025年以來(lái)，國(guó)際原油期貨價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)回升的走勢(shì)，市場(chǎng)做多力量顯著增強(qiáng)。截至1月14日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉(cāng)量平均維持在306291張，周環(huán)比大幅增加26724張，較2024年12月的均值224583張大幅增加81708張，增幅達(dá)36.38%。與此同時(shí)，截至1月14日，Brent原油期貨基金凈多持倉(cāng)量平均維持在272165張，周環(huán)比大幅增加34368張，較2024年12月的均值175164張大幅增加97001張，增幅達(dá)55.38%?？傮w來(lái)看，WTI原油期貨市場(chǎng)凈多頭寸周環(huán)比大幅增加，而B(niǎo)rent原油期貨市場(chǎng)的凈多頭寸周環(huán)比也大幅增加。

圖為WTI原油期貨基金持倉(cāng)情況（單位：張）

綜合來(lái)看，美國(guó)步入“特朗普2.0”時(shí)代后，其政策內(nèi)容對(duì)原油市場(chǎng)的影響是多方面的。利空影響包括特朗普可能會(huì)刺激頁(yè)巖油加速增產(chǎn)，也可能施壓沙特等產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)。同時(shí)對(duì)外貿(mào)易摩擦加劇，不利于全球經(jīng)濟(jì)和油品需求。此外，特朗普傾向于減少海外的軍事參與，俄烏可能停火，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將因此完全回吐。不過(guò)也存在利多影響，特朗普可能會(huì)重新制裁伊朗或委內(nèi)瑞拉，導(dǎo)致部分原油供應(yīng)出現(xiàn)下滑。同時(shí)降低稅收、放松監(jiān)管、推動(dòng)基建有利于原油需求增長(zhǎng)。整體來(lái)看，特朗普政策對(duì)油價(jià)的負(fù)面影響要蓋過(guò)積極影響，預(yù)計(jì)后市國(guó)際油價(jià)維持震蕩格局。（作者單位：寶城期貨）