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從調油角度入手

芳烴調油一般指汽油裂差走強或汽油供應增加期間，市場對調油料需求增加，當常見高辛烷值調油料不能滿足需求時，化工用途芳烴產品被用于汽油調和。美國和中國均為亞洲芳烴的輸出目的地。美國調油備貨需求的變化，對我國進口的影響較大。

[2024年美國芳烴自給率變化]

2024年美國煉廠芳烴產能提升至34.86萬桶/日，年增長19.8%。EIA發(fā)布的煉廠產能報告顯示，增量來自馬拉松石油公司的加爾維斯頓灣工廠。

美國市場上，重整工藝占芳烴產能的60%，歧化工藝占芳烴產能的10%以上。2024年美國重整工藝芳烴產能小幅下降，且1—10月重整工藝的原料投入量同比下降3.04%。而同期，甲苯歧化價差重返近5年高位。因此，歧化裝置重啟應是主要增量。

圖為美國煉廠芳烴產能＆運行家數（單位：千桶/日、家）

圖為美國甲苯歧化價差（單位：美元/噸）

進口結構顯示，2024年美國調油用芳烴進口需求有所降低。根據USITC的數據，2024年1—10月，美國對二甲苯（PX）進口量同比增長17.38%，異構級混二甲苯（MX）進口量同比減少62.61%，甲苯進口量同比減少8.32%，純苯（BZ）進口量同比減少5.08%。不能加工為調油料的PX進口量增長，可用于調油的BZ（制成乙苯和異丙苯后調油）、甲苯和PX的進口量減少。

此外，2024年1—10月，美國調油料（EIA口徑包含芳烴、丁烷、重整油、烷基化油等產品的其他混調汽油組分）進口量占成品汽油供應量的比重均值，也較2023年同期下降約0.52個百分點。

兩個口徑的數據均指向2024年美國調油料進口需求走弱。

圖為美國MX月度進口量（單位：萬升）

2024年美國MX進口量降幅較大、PX進口量增幅較大，與其國內調油料自給率提升有關。煉廠生產的MX在2024年上半年或直接調和汽油，或被儲放在調油料倉庫中，導致短流程制PX工藝缺乏原料。因此，美國聚酯生產商直接從亞洲進口低價PX，補充化工生產需求。

圖為美國PX月度進口量（單位：萬升）

下面的價差數據可佐證上述觀點：美國PX和MX價差（短流程工藝毛利）在2024年1—5月位于近5年較低水平，且持續(xù)倒掛；美韓PX價差在2024年的均值為近5年的次高水平。

圖為美國PX—MX短流程毛利（單位：美元/噸）

圖為美、韓PX價差（單位：美元/噸）

2024年上半年美國純苯溢價較高，一是調油商備貨采購所致，二是與下游化工需求回升有關。2024年海外苯乙烯開工率均值較2023年回升約3.4個百分點，且2024上半年美國苯乙烯加工費較2023年同期明顯回升，可印證純苯化工需求增長的觀點。

綜上所述，近兩年美國芳烴供需邏輯的演變是：

經歷2023年的高辛烷值需求后，美國純苯和MX估值抬升，推動甲苯歧化價差走擴。歧化裝置重啟是2024年芳烴產能回升的主因，當年美國調油料自給率提升，且汽油裂解價差走弱，其芳烴（用于調油）的進口依賴度下降。此外，美國本土MX供應投向調油池，導致聚酯生產商從亞洲進口PX的數量增長。

觀察美國煉廠調油料的生產和利用情況，建議參考EIA口徑下的調油料凈投入量及庫存變化。

根據EIA的釋義，調油料凈投入量是總投入量減去總產出量，適用于未完成油品，汽油、航空煤油的組分和烴類成分等。其中，總投入量代表煉廠加工某產品過程中實際投入的原材料總量，包括原油、液化氣等。

EIA對凈投入量出現(xiàn)負值的情況如此解釋：“某一特定時間內，某產品的生產消耗量少于該產品形成的成品，或某產品經過加工、混調后，重歸類為另一種產品的量。”

我們認為，調油料出現(xiàn)凈投入量為負值的情景有二：

其一，煉廠消耗調油組分庫存，調和出汽油成品。庫存內的調油料，被重新歸類為成品，最終反映為調油料的總產出量大于總投入量。

其二，煉廠通過甲苯歧化等工藝，生產出芳烴，并調和出汽油產品。由于甲苯歧化裝置是流程靠后端的工藝，并不直接投入原料油（不計算總投入量）。該工藝產出的芳烴再打回調油池，形成汽油成品增量（計入總產出量）。

2024年1—10月，煉廠調油料的月度凈投入量有7個月表現(xiàn)為負值，是2005年以來的最長時間段。同時，調油料庫存去化至近5年最低水平；成品汽油表觀需求較2023年增長約2.29%，成品汽油進口量較2023年減少約17.72%。數據表明，2024年美國汽油生產總量增長的同時，調油料的自給率也相應提升，自給的來源很有可能是歧化的補充以及原始庫存的消耗。

圖為美國調油料周度凈投入量（單位：千桶/日）

圖為美國調油料庫存（單位：千桶）

[2025年美國芳烴供需情況及對我國進口的影響]

美國煉廠供應或縮減

2024年全球原油加工利潤走弱，與大型新煉廠（尼日利亞Dongate、中國裕龍煉化等）投產，以及電動車滲透率提升，導致汽油需求增速放緩有關。受此影響，利安德巴塞爾計劃在2025年一季度關閉休斯頓煉廠（加工能力約26萬桶/日），菲利普66計劃在2025年四季度關閉洛杉磯煉廠（加工能力約13萬桶/日）。海外機構預計，2025年美國或損失40萬~45萬桶/日的煉能（占全美總煉能的2.45%左右）。

根據EIA的消息，美國加州于2024年10月通過法案，賦予政府機構設置本地煉廠汽油庫存線的權力。同時，加州要求自2026年、2028年、2030年、2035年起，本地新能源車銷售滲透率不得低于35%、51%、68%、100%。

受西海岸管道容量偏少、原油采購價偏高以及加州環(huán)保政策提高運營成本等因素影響，加州汽油庫存天數長期低于美國平均水平。2019—2023年，加州汽油平均庫存僅20天多一點，而美國平均水平為21.6天。之前，民主黨政府既通過政策抑制未來的汽油需求，又立法要求煉廠在低利潤下補庫，填補其他煉廠退出帶來的汽油缺口。民主黨的執(zhí)政州未來可能有更多加速關閉煉廠或轉產可再生燃料的計劃。

部分煉廠清退，2025年美國煉能或出現(xiàn)2021年（寒潮影響）以來的最大降幅。除非特朗普政府全面降低采掘、煉化企業(yè)的稅費和環(huán)保負擔，否則汽油價格高且利潤低的現(xiàn)象將持續(xù)。此外，2025年美國歧化產能難尋增量，芳烴自給率可能回落。

美國汽油需求未見拐點

根據EIA汽油表觀需求增速推算，2024年美國汽油消耗量升至910萬桶/日，并未超過2018年933萬桶/日的水平。不過，新能源車滲透率已提升至10%以上，較2023年年初提升約1.65個百分點。此外，近幾年，美國人均汽油保有率穩(wěn)定在86%~87%，且汽車燃油效率持續(xù)提升。在此背景下，汽油消費量增長，反映了美國人口及家庭財富的增長動力仍強，汽油需求達峰言之過早。

EIA在2024年12月報告中預測，2025年美國原油需求增速為24萬桶/日，較2024年增加5萬桶/日。不過，其對2024年美國原油需求的預測僅為1萬桶/日。在家庭收入高增長趨勢未變的前提下，2025年美國汽油需求仍將實現(xiàn)微幅增長。

圖為美國新能源車銷售滲透率（單位：%）

綜上所述，2025年美國汽油調和總需求預期穩(wěn)定。芳烴供應方面，歧化增量難尋，重整及裂解產能隨煉廠關閉而減少，且汽油利潤低迷或導致煉廠抽提芳烴的意愿不高。整體上，美國芳烴供需邊際收緊，自給率較2024年有所下降。

美國煉廠每年一季度到二季度初，需要進行季節(jié)性調油備貨。在煉廠春檢期（2月至5月），其調油料產出偏低，需要從海外進口。

2025年1月初美國煉廠的調油料庫存距離往年一季度末的平均水平，尚有760萬桶的補庫空間。假設芳烴占所有調油料的比例為30%（經驗值），且2025年2—5月美國調油料的本地產量和需求達到平衡，那么用芳烴密度和噸桶比換算可得，美國每月需要凈進口7.6萬噸以上的芳烴。該量級較2022—2024年同期的月均進口量偏低。

當前，純苯（制乙苯）調油的成本處于2022年以來的高位。美亞船期在一到三個月，2022年5—6月二甲苯調油性價比更高，對應著2022年7—9月美國MX進口量較高；2022年11月純苯調油性價比更高，對應著2023年1—3月美國純苯進口量較高。若2025年美國繼續(xù)在亞洲進口調油料，則估值更低的二甲苯或較純苯更易銷售。

圖為美國純苯與二甲苯的辛烷值成本之差（單位：美分/加侖）

國內純苯供需平衡展望

美國和中國分別是亞洲芳烴的兩大輸出目的地。美國調油備貨需求的變化，對我國進口的影響較大。假設2025年二季度美國以進口二甲苯進行調油為主，純苯（制乙苯）進口需求回落至2023年之前的水平（月均7萬噸），則可推算出，6萬~7萬噸/月的亞洲純苯將在2025年二季度流向我國。將進口增量預期計入純苯平衡表發(fā)現(xiàn)，我國純苯市場在二季度仍有供應缺口。

圖為國內純苯供需平衡情況（單位：萬噸）

圖為2025年純苯計劃檢修量與2024年實際檢修量（單位：萬噸）

分析年內國內純苯計劃檢修損失量，以及2024年實際損失量（包含計劃外檢修），除了3月份檢修損失量同比增加，其他月份均下降。但考慮到2025年乙烯裂解裝置利潤可能偏低，計劃外檢修的不確定性增加，預計2025年上半年整體檢修規(guī)模與2024年同期一致。

從2025年國內純苯上、下游的投產計劃來看，二季度純苯計劃投產產能63萬噸/年，下游己內酰胺、己二酸、苯酚投產產能（折純苯消耗量）73.58萬噸/年?；ば卵b置投產對純苯的采購需求或使純苯基本面趨緊。（作者單位：國聯(lián)期貨）