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總量和結(jié)構(gòu)協(xié)同

5月7日，央行在國新辦發(fā)布會上推出了一攬子貨幣政策措施，涵蓋三大類共十項政策。通過數(shù)量型、價格型和結(jié)構(gòu)型政策的協(xié)同發(fā)力，央行試圖在穩(wěn)市場預(yù)期、降低融資成本、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展之間尋求平衡。此次政策“組合拳”釋放出多重信號，其宏觀意義值得深入剖析。

政策背景：

內(nèi)外部壓力下的主動出擊

當前中國經(jīng)濟正處于“內(nèi)外壓力疊加”階段：外部面臨美國加征關(guān)稅、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)等不確定性，內(nèi)部需應(yīng)對房地產(chǎn)市場調(diào)整、科技創(chuàng)新動能不足等結(jié)構(gòu)性問題。央行此次政策的出臺，本質(zhì)上是對“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長”目標的主動回應(yīng)。

從國際環(huán)境看，4月美國宣布對華加征高額關(guān)稅。盡管中國一季度GDP增速超預(yù)期，但二季度以來，外貿(mào)訂單下滑、企業(yè)信心不足等問題逐漸顯現(xiàn)。在此背景下，央行通過降準、降息等措施釋放流動性，既是緩解市場短期壓力的“滅火器”，也是為中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型爭取空間的“潤滑劑”。

從國內(nèi)需求看，貨幣政策的調(diào)整與財政政策形成協(xié)同。例如，設(shè)立5000億元服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款、增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，直接指向擴大內(nèi)需與產(chǎn)業(yè)升級兩大方向。這些政策并非簡單的“大水漫灌”，而是通過結(jié)構(gòu)性工具精準滴灌重點領(lǐng)域，既避免了過度寬松引發(fā)的金融風險，又為經(jīng)濟注入可持續(xù)增長動能。

政策分類：

數(shù)量、價格與結(jié)構(gòu)的三重協(xié)同

央行此次推出的十項政策可歸納為三類，其設(shè)計邏輯充分體現(xiàn)了“總量調(diào)控+結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的思路。

一是數(shù)量型政策。釋放長期流動性，緩解銀行體系壓力。降低存款準備金率0.5個百分點，預(yù)計向市場提供約1萬億元長期流動性，這是典型的數(shù)量型工具。此舉通過降低銀行負債成本，增強其信貸投放能力，尤其對中小銀行而言，可緩解因資本金不足導(dǎo)致的放貸約束。階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率調(diào)降至0%，直接針對汽車消費和設(shè)備更新領(lǐng)域，增加特定行業(yè)的資金供給。

二是價格型政策。降低融資成本，激發(fā)市場活力。下調(diào)公開市場7天期逆回購利率0.1個百分點（從1.5%降至1.4%），并帶動LPR下行，這是典型的“降息”操作。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率的下調(diào)（如支農(nóng)支小再貸款利率從1.75%降至1.5%）進一步降低了實體經(jīng)濟的融資成本。住房公積金貸款利率的下調(diào)（五年期以上首套房貸款利率從2.85%降至2.6%）直接惠及剛需購房者，刺激房地產(chǎn)市場回暖。

三是結(jié)構(gòu)型政策。精準支持科技創(chuàng)新與民生領(lǐng)域。增加3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度、設(shè)立5000億元服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款，以及創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風險分擔工具，均屬于結(jié)構(gòu)性工具。這些政策通過定向輸血，解決科技創(chuàng)新企業(yè)融資難、融資貴問題，同時引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對養(yǎng)老、消費等民生領(lǐng)域的信貸支持。此外，將證券、基金、保險公司互換便利與股票回購增持再貸款額度合并使用（總額度8000億元），通過優(yōu)化資本市場流動性穩(wěn)定市場信心。

政策效果：

短期穩(wěn)預(yù)期與中長期促轉(zhuǎn)型的雙重目標

從短期看，一攬子貨幣政策的核心目標是“穩(wěn)預(yù)期”。通過降準、降息釋放流動性，緩解金融機構(gòu)和企業(yè)的流動性緊張。例如，下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，可直接降低中小微企業(yè)和涉農(nóng)領(lǐng)域的融資成本，增強其抗風險能力。而住房公積金貸款利率的下調(diào)，通過降低購房門檻，提振房地產(chǎn)市場信心，間接穩(wěn)定上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

從中長期看，政策更注重“促轉(zhuǎn)型”?？萍紕?chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度的增加（從5000億元增至8000億元）、服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款的設(shè)立，均指向產(chǎn)業(yè)升級和消費升級兩大方向。科技創(chuàng)新債券風險分擔工具的創(chuàng)設(shè)，通過央行與地方政府、市場化機構(gòu)的聯(lián)合擔保，為科技企業(yè)提供低成本、長期限的融資渠道，有助于形成“融資—創(chuàng)新—增長”的良性循環(huán)。此外，優(yōu)化支持資本市場的貨幣政策工具，通過穩(wěn)定資本市場預(yù)期，為實體企業(yè)融資提供更穩(wěn)定的環(huán)境。

未來展望：

政策協(xié)同與制度完善的雙輪驅(qū)動

為確保政策目標的實現(xiàn)，未來需從兩方面發(fā)力：

一是強化政策協(xié)同。貨幣政策需與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成合力。例如，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款可與稅收優(yōu)惠、研發(fā)補貼等財政工具聯(lián)動，形成“融資+減負”的綜合支持體系。此外，地方專項債與政策性金融工具的結(jié)合，可為“兩新一重”項目提供更穩(wěn)定的資金來源。

二是完善制度設(shè)計。需進一步優(yōu)化結(jié)構(gòu)性工具的考核機制。例如，將商業(yè)銀行對科技創(chuàng)新、普惠金融的信貸投放納入考核指標，激勵其主動下沉服務(wù)。同時，加強金融科技應(yīng)用，提升風險定價能力，確保資金精準觸達目標領(lǐng)域。

在復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境下，貨幣政策“組合拳”既展現(xiàn)了穩(wěn)增長的決心，也體現(xiàn)了對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的深遠考量。未來，政策的落地效果將取決于傳導(dǎo)機制的暢通性、結(jié)構(gòu)性工具的精準性以及制度環(huán)境的完善程度。唯有在“穩(wěn)預(yù)期”與“促轉(zhuǎn)型”之間找到動態(tài)平衡，才能為中國經(jīng)濟的中長期健康發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。（作者系中國商業(yè)經(jīng)濟學會副會長）