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一、高供應壓力持續(xù)，減產(chǎn)動能不足

鋼廠產(chǎn)量維持高位，供應壓力難緩解。年初以來，國內(nèi)鋼材延續(xù)復產(chǎn)路徑，鐵水產(chǎn)量呈現(xiàn)增加態(tài)勢。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至5月9日，247家鋼鐵企業(yè)鐵水日均產(chǎn)量達到245.64萬噸，環(huán)比增加0.22萬噸，較年初低點224.37萬噸增加21.27萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。主要原因在于鋼廠階段性利潤修復。年初以來，螺紋鋼高爐利潤均值為104元/噸，最高達到139元/噸。同時，鋼廠廠內(nèi)庫存水平正常，沒有庫存壓力，疊加需求處于階段性恢復期，生產(chǎn)積極性較高。

5月后需求將逐步走弱，且受成材價格跌幅普遍大于原料影響，鋼廠利潤持續(xù)被壓縮，增產(chǎn)動能受到抑制，鋼廠日均鐵水的計劃產(chǎn)量預計小幅回落至240萬噸，后續(xù)大幅擴產(chǎn)的意愿趨于謹慎，但降幅依然有限，高供應格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。

此外，當前鋼廠雖面臨利潤壓縮，江蘇地區(qū)螺紋鋼利潤下滑至約40元/噸，但尚未進入全面虧損區(qū)間，因此主動減產(chǎn)動力不足。同時，近期市場對粗鋼限產(chǎn)的消息繼續(xù)發(fā)酵，一度提振盤面情緒，但考慮到政策落地的時間差，對短期鋼廠生產(chǎn)影響較小。

在短期鋼廠減產(chǎn)意愿偏弱的情況下，市場潛在的風險可能凸顯。若5月下旬需求加速下滑，而鋼廠減產(chǎn)滯后，庫存可能從當前的溫和去化轉(zhuǎn)為被動累積，進而引發(fā)鋼價破位下跌。

二、需求韌性支撐漸弱，淡季及出口壓制顯現(xiàn)

內(nèi)需方面，基建與制造業(yè)短期有支撐，但持續(xù)性存疑。4月份以來，在基建投資、制造業(yè)訂單以及出口需求等支撐下，鋼材需求表現(xiàn)出較強的韌性。

基建端，一季度以來，專項債發(fā)行提速對需求形成托底作用。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至4月末，正常專項債（剔除化債與土儲類）發(fā)行進度同比提升9個百分點，至41.5%。資金環(huán)境改善有助于推動更多基建項目實物工作量落地，帶動二季度基建項目施工維持一定強度，但考慮到資金傳導周期需2～6個月，實際用鋼需求增量或集中于三季度及以后釋放。

制造業(yè)方面，政策驅(qū)動“兩新”需求釋放。4月末中央政治局會議強調(diào)加快“超長期特別國債”的發(fā)行與使用，相關資金將用于“兩新”項目補貼，預計二季度汽車等重點行業(yè)制造業(yè)領域?qū)⑹芤嬗谡呗涞?，帶動板材訂單釋放。同時，家電排產(chǎn)前調(diào)數(shù)據(jù)顯示，總體計劃產(chǎn)量呈同比增長，支撐冷軋需求。

外需方面，出口韌性猶存，但環(huán)比回落趨勢明確。前期出口一度維持較強韌性，近期出口價差擴大且鋼坯出口放量，將緩沖外需下滑風險。4月末熱卷出口價差擴大至50美元/噸以上，帶動東北、華南鋼廠出口接單邊際改善。另外，反傾銷裁決前的搶出口行為支撐短期訂單。韓國與越南對中國熱卷的反傾銷調(diào)查預計于6月落地，部分海外客戶提前采購備貨。華南個別鋼廠在手出口訂單達30萬噸，交期集中于6月前，支撐短期出口需求。另外，不利形勢下，鋼坯出口放量彌補了成材出口的下滑。一季度鋼坯出口同比激增354%，4—5月預計達150萬噸，部分對沖成材出口下滑。因此，雖然鋼材出口需求受不利形勢影響，環(huán)比有所回落，但整體下行速度可控。

總結(jié)來看，短期需求仍具有一定支撐。節(jié)后項目集中補庫疊加季節(jié)性施工慣性，預計5月上旬建材表觀需求尚能維持當前水平。然而，仍然需要警惕建材需求季節(jié)性下行對行情的壓制，主要受南方汛期與地產(chǎn)拖累加深影響。5月中下旬，南方地區(qū)進入梅雨季節(jié)，建筑施工進度將顯著放緩，疊加房地產(chǎn)投資持續(xù)偏弱，對螺紋鋼表觀需求拖累較大。

三、鐵礦石區(qū)間震蕩，短期鋼材成本下行空間有限

成本端鐵礦石價格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，4月份價格先沖高回落，后窄幅震蕩，主要受關稅政策沖擊與國內(nèi)鐵水需求韌性的影響。短期來看，鐵礦石需求韌性仍存，鋼廠生產(chǎn)強度維持在高位，5月日均鐵水產(chǎn)量預計穩(wěn)定在240萬噸左右，鋼廠毛利約40元/噸，尚未觸發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)，因此鐵礦石剛需短期有支撐。供應端壓力可控，發(fā)運量季節(jié)性回升。澳大利亞、巴西主流礦山發(fā)運量逐步恢復，但非主流礦受價格回落影響，增量有限。港口庫存結(jié)構(gòu)有所分化，中高品位礦庫存占比下降，PB粉等主流資源流動性偏緊，對價格形成一定支撐。

中長期來看，鐵礦石依然存在走弱風險。若鋼材出口與內(nèi)需同步走弱，鋼廠利潤進一步壓縮可能倒逼減產(chǎn)，進而壓制鐵礦石需求，那么負反饋邏輯將得到強化。

四、總結(jié)與展望

綜上所述，5月份鋼材價格預計整體呈“先穩(wěn)后跌”走勢。月初，在內(nèi)需支撐下，鋼價有望延續(xù)震蕩磨底格局；中旬起，隨著季節(jié)性淡季效應的顯現(xiàn)，終端需求減弱、鋼廠利潤壓縮等因素可能導致價格進一步下跌。Mysteel預計，5月247家鋼廠日均鐵水計劃產(chǎn)量或為240萬噸，降幅有限，難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)高供應格局，構(gòu)成鋼價重心繼續(xù)下探的主基調(diào)。不過，考慮到成本端鐵礦石價格相對堅挺，限制了成本下移的空間。因此，鋼價雖弱勢，但跌幅或相對有限。

鋼價的關鍵變量在于利潤壓縮背景下鋼廠的減產(chǎn)行為，即鋼廠能否及時調(diào)整產(chǎn)量以應對市場需求變化。若國內(nèi)推出粗鋼限產(chǎn)以及超預期的逆周期調(diào)節(jié)政策，則不排除市場情緒得到修復，帶動鋼價出現(xiàn)階段性反彈的可能性。因此，后續(xù)市場博弈焦點將集中在產(chǎn)量調(diào)整的幅度和節(jié)奏上，著重關注產(chǎn)量變化情況。同時需關注海內(nèi)外宏觀方面的不確定性對行情的擾動。