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今年一季度，在全球銅精礦供應(yīng)偏緊支撐下，銅價(jià)重心較去年顯著上移，主力合約一度攀升至83320元/噸的歷史高位。然而國(guó)內(nèi)清明節(jié)假日期間，受美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策影響，銅價(jià)急轉(zhuǎn)直下，最低跌至71320元/噸，較年內(nèi)高點(diǎn)下跌12000元/噸，跌幅超過(guò)14%。展望后市，銅價(jià)重心還將進(jìn)一步下移。

供給方面，卡莫阿和奧尤陶勒蓋礦山擴(kuò)建以及新Malmyz礦山投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年全球銅礦產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)2.3%的增長(zhǎng)。與此同時(shí)，中國(guó)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、印尼、印度和剛果（金）的新產(chǎn)能啟動(dòng)，最終將推動(dòng)2025年精煉銅產(chǎn)量預(yù)增2.9%。盡管銅礦產(chǎn)能與精煉銅產(chǎn)能同步增長(zhǎng)，但全球銅精礦供應(yīng)偏緊格局仍將延續(xù)。

當(dāng)前，銅精礦加工費(fèi)（TC）已持續(xù)多月處于負(fù)值區(qū)間。截至5月23日，散單TC跌至-44.25美元/干噸。5月利用銅精礦生產(chǎn)精煉銅成本高于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格4705~5455元/噸，若計(jì)入硫酸銷售利潤(rùn)，精煉銅國(guó)內(nèi)銷售虧損幅度收窄至-3266～-2516元/噸。長(zhǎng)單TC維持在23.25美元/干噸，考慮硫酸銷售利潤(rùn)后，精煉銅國(guó)內(nèi)銷售虧損幅度在-2751～-700元/噸。精煉銅生產(chǎn)成本高于國(guó)內(nèi)售價(jià)一方面從成本端對(duì)銅價(jià)形成支撐；另一方面可能抑制煉企生產(chǎn)積極性，制約精煉銅產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。

此前，受市場(chǎng)供需格局變化影響，國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口窗口關(guān)閉，出口窗口開啟，國(guó)內(nèi)煉企積極拓展出口貿(mào)易以獲取利潤(rùn)。數(shù)據(jù)顯示，4月國(guó)內(nèi)精煉銅出口量環(huán)比增加約1萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量環(huán)比下降1.5萬(wàn)噸,疊加銅精礦供應(yīng)充足及煉企開工率提升，4月精煉銅產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)約1萬(wàn)噸。

從原料儲(chǔ)備來(lái)看，4月國(guó)內(nèi)銅精礦、廢銅及陽(yáng)極銅進(jìn)口量環(huán)比增加，為5月生產(chǎn)奠定基礎(chǔ)。進(jìn)入5月，精煉銅出口窗口持續(xù)開啟，疊加精煉銅企業(yè)復(fù)產(chǎn)規(guī)模超過(guò)檢修規(guī)模，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量將保持較高水平。

受美國(guó)關(guān)稅減免政策推動(dòng)，該國(guó)銅產(chǎn)品進(jìn)口量顯著增加。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月、2月、3月精煉銅進(jìn)口量分別為5.8萬(wàn)噸、7.6萬(wàn)噸和12.3萬(wàn)噸，4月精煉銅進(jìn)口量超過(guò)17萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。瑞銀分析師預(yù)計(jì)，3—5月期間約有25萬(wàn)~30萬(wàn)噸額外銅量流入美國(guó)市場(chǎng)，這意味著上半年美國(guó)精煉銅進(jìn)口量已接近2023年全年水平。

在美國(guó)銅產(chǎn)品進(jìn)口量激增背景下，中國(guó)憑借成本與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)成為主要供應(yīng)方，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銅材出口需求上升。4月未鍛造銅及銅材出口量環(huán)比增長(zhǎng)近1萬(wàn)噸，疊加進(jìn)口量環(huán)比下降或增速放緩，凈進(jìn)口量下降4萬(wàn)噸。盡管出口需求保持強(qiáng)勁，但5月最后一周，國(guó)內(nèi)下游銅企需求淡季特征開始顯現(xiàn)。

SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，精銅桿、再生銅制桿、電線電纜、漆包線企業(yè)周度開工率分別為70.64%、22.14%、82.34%、83.90%，環(huán)比分別下降2.62個(gè)百分點(diǎn)、上升0.27個(gè)百分點(diǎn)、下降1.05個(gè)百分點(diǎn)和下降0.50個(gè)百分點(diǎn)。其中，空調(diào)行業(yè)、新能源行業(yè)用銅量均出現(xiàn)環(huán)比下降。具體來(lái)看，我國(guó)家用空調(diào)5月、6月、7月排產(chǎn)總量分別為2330萬(wàn)臺(tái)、2097.8萬(wàn)臺(tái)、1842.06萬(wàn)臺(tái)，呈逐月下降趨勢(shì)。新能源汽車市場(chǎng)方面，5月1—26日零售57.4萬(wàn)輛，環(huán)比4月增長(zhǎng)2%，全國(guó)乘用車廠商新能源批發(fā)62萬(wàn)輛，環(huán)比4月下降3%。

全球庫(kù)存持續(xù)向美國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)顯著。截至5月29日，上期所、LME銅倉(cāng)單分別降至3.2萬(wàn)噸和15.2萬(wàn)噸，環(huán)比降幅分別達(dá)6%和25%。而截至5月28日，COMEX銅庫(kù)存增至17.97萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)37%。這一數(shù)據(jù)變化反映出銅庫(kù)存正從亞洲和歐洲市場(chǎng)向美國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

圖為COMEX銅庫(kù)存情況

展望后市，盡管美國(guó)進(jìn)口需求前置對(duì)銅價(jià)形成短期提振，但在美日股債匯市場(chǎng)波動(dòng)加劇、國(guó)內(nèi)銅市逐步進(jìn)入購(gòu)銷淡季背景下，銅價(jià)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：廣金期貨）