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在宏觀經(jīng)濟周期波動與供需格局雙重作用下，純堿期貨價格持續(xù)下行，近期更是刷新上市以來新低。短期純堿市場雖因部分企業(yè)檢修、裝置故障等因素出現(xiàn)階段性利好，但從長期視角來看，供過于求格局始終對盤面形成壓制。從庫存、持倉及價格結(jié)構(gòu)等維度觀察，當(dāng)前純堿市場弱勢特征仍顯著。

2025年，美國關(guān)稅政策持續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏被打亂。美國國內(nèi)經(jīng)濟也因此遭受沖擊，美元指數(shù)持續(xù)走弱，反映了市場對美國經(jīng)濟前景和美國信用的悲觀預(yù)期加劇。資金出于避險和尋求新增長機會的考慮，未來或逐漸從美元資產(chǎn)中撤離。

國內(nèi)方面，雖然投資和出口領(lǐng)域依舊面臨一定的壓力，但我國出臺了各類逆周期調(diào)節(jié)政策，旨在穩(wěn)定經(jīng)濟增長、促進產(chǎn)業(yè)升級和增強市場信心。雖然政策的實施和見效需要一定時間，但只要堅持推進，我國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的趨勢不會改變。

圖為我國純堿庫存量走勢

近期，純堿頭部企業(yè)陸續(xù)啟動夏季檢修計劃，行業(yè)整體開工率雖有所下降，但仍維持在相對高位。回顧4月下旬，純堿市場曾因裝置檢修預(yù)期獲得利多支撐，但反彈動能較弱，4月底價格重回跌勢。這一現(xiàn)象也凸顯了市場對純堿長期供過于求矛盾的擔(dān)憂。

從產(chǎn)能釋放節(jié)奏來看，連云港堿業(yè)、江蘇德邦等企業(yè)新產(chǎn)能已于近期投產(chǎn)，下半年還有大量新增產(chǎn)能計劃投放，市場對供應(yīng)過剩的擔(dān)憂將進一步加劇。生產(chǎn)利潤層面，當(dāng)前聯(lián)堿法工藝毛利約188元/噸，氨堿法工藝則處于微虧狀態(tài)（毛利約-14.6元/噸）。值得注意的是，雖然純堿價格仍處于低位，但自2月以來企業(yè)生產(chǎn)毛利已呈逐步改善趨勢，后期供應(yīng)端收縮動力明顯不足。

整體上，短期檢修帶來的利多支撐被長期產(chǎn)能釋放所抵消，純堿行業(yè)供需格局難現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)。市場需持續(xù)關(guān)注新增產(chǎn)能投放節(jié)奏及需求端邊際變化，警惕供應(yīng)壓力對價格的進一步壓制。

下游市場觀望情緒濃厚，多以剛需采購為主。玻璃生產(chǎn)線整體運行平穩(wěn)，暫無大規(guī)模新增點火或冷修停產(chǎn)情況。輕堿下游需求表現(xiàn)疲軟，邊際驅(qū)動有限。當(dāng)前純堿整體庫存處于歷史同期最高水平。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)純堿廠家總庫存達167.80萬噸，環(huán)比小幅下降，其中重堿庫存84.4萬噸，亦處于歷史同期高位。

自2024年6月起，純堿價格結(jié)構(gòu)持續(xù)呈現(xiàn)反套（Contango）走勢，這一格局延續(xù)至2024年年底，形成深度Contango結(jié)構(gòu)，充分反映了市場對產(chǎn)業(yè)過剩的定價。持倉數(shù)據(jù)方面，當(dāng)前純堿期貨總持倉量重回200萬手以上，前20席位凈空單約71萬手，凈多單約43萬手，其中產(chǎn)業(yè)背景濃厚的席位整體凈空持倉量顯著提升。從價格結(jié)構(gòu)與持倉格局綜合判斷，純堿市場短期仍將面臨供應(yīng)過剩壓力，價格將持續(xù)承壓。

綜上所述，宏觀層面向上推動力度有限，中觀層面呈高供應(yīng)、弱需求、高庫存特征。在此背景下，純堿期貨將繼續(xù)弱勢尋底。（作者單位：寶城期貨）