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6月下旬以來，國債期貨各品種均有所回落。分析人士認為，近期期債市場回落主要是受資金面收斂、風險偏好回升以及債券供應(yīng)放量等因素影響。進入7月份，在基本面偏弱和流動性偏寬松的情況下，債市或逐步走強。

浙商期貨宏觀高級分析師鄭弘認為，6月下旬資金面面臨跨季壓力，銀行間市場資金利率明顯抬升，DR007利率自1.5%左右大幅上升至2%以上，創(chuàng)1個多月來新高。盡管央行在公開市場大量投放流動性，但整體貨幣市場流動性仍然存在一定壓力，使期債市場供需有所走弱。另外，6月下旬以來，A股市場持續(xù)上漲形成股債“蹺蹺板效應(yīng)”。A股主要指數(shù)突破年內(nèi)高點，上證指數(shù)周漲幅達3.25%。風險資產(chǎn)的吸引力增強，促使部分債市資金轉(zhuǎn)向股市，尤其是對長久期國債期貨形成壓制。

“6月債券發(fā)行量大增也對債市形成了供給沖擊。”鄭弘說，一方面，6月地方政府專項債券與超長期特別國債持續(xù)發(fā)行，另一方面，6月最后一周地方政府專項債凈融資額達5292億元，創(chuàng)年內(nèi)單周新高。長期國債發(fā)行一度出現(xiàn)溢價，加劇了期貨市場的拋售壓力。

東證衍生品研究院宏觀高級分析師張粲?xùn)|表示，6月中旬現(xiàn)券利率已經(jīng)逼近前期低點，國債期貨價格也逐漸接近震蕩區(qū)間上沿，在缺乏明顯利多支撐的情況下，部分投資者選擇止盈。且近期股市表現(xiàn)偏強，壓制債券市場表現(xiàn)。雖然央行在積極投放流動性，但資金面仍存在季節(jié)性收斂的動力，不利于債市表現(xiàn)。另外，國內(nèi)經(jīng)濟基本面表現(xiàn)韌性對債市也形成壓制。

“進入7月份后，基本面壓力上升，流動性寬松預(yù)期難被證偽，預(yù)計債市將逐漸走強。”張粲?xùn)|說，當前房地產(chǎn)市場等內(nèi)需下行壓力已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，而今年第三季度企業(yè)“搶轉(zhuǎn)口”的動能也會逐漸轉(zhuǎn)弱，會進一步將壓力傳導(dǎo)至內(nèi)需。另外，在基本面偏弱背景下，流動性寬松預(yù)期容易發(fā)酵。央行二季度貨幣政策例會新增了“物價持續(xù)低位運行”“貿(mào)易壁壘增多”等表述，將“擇機降準降息”變?yōu)?ldquo;靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”，刪除“堅決對市場順周期行為進行糾偏”等穩(wěn)匯率表述。綜合看，央行并未提及降準降息，但基本面環(huán)境仍待改善、人民幣匯率約束緩解，三季度央行落地增量貨幣政策的邏輯難被證偽，且近期央行又表現(xiàn)出呵護流動性的態(tài)度。因此，預(yù)計流動性寬松預(yù)期會逐漸升溫，有利于債市走強。

鄭弘認為，7月債市走勢可以關(guān)注三個方面：一是貨幣政策與市場流動性變化。主要關(guān)注央行在公開市場的投放情況，預(yù)期月初資金面大概率回歸偏寬松局面，利好債市。二是財政政策力度與利率債供給情況。此前中共中央政治局會議要求“加快專項債發(fā)行使用”，預(yù)計地方政府專項債發(fā)行將進一步加速，供給放量短期或推升發(fā)行利率，從而使期債市場承壓。三是經(jīng)濟數(shù)據(jù)與預(yù)期變化。