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6月下旬，國際油價大幅回落，內(nèi)外盤棕櫚油期貨價格隨之下跌。若全球地緣政治風險持續(xù)下降，棕櫚油將重回基本面定價。

當前處于增產(chǎn)季，馬棕油產(chǎn)量迅速增長。根據(jù)MPOB數(shù)據(jù)，5月馬棕油產(chǎn)量同比增加3.94%，環(huán)比增加5.05%，處于近5年歷史同期最高水平；4—5月單產(chǎn)0.29噸/公頃，亦處于歷史同期最高水平。長期來看，馬來西亞和印尼均面臨種植面積接近上限和樹齡老化兩大問題，但上述問題近幾年內(nèi)對產(chǎn)量造成的影響有限。

在5月產(chǎn)量較高的情況下，市場預計6月馬棕油產(chǎn)量增速將有所放緩。SPPOMA公布的數(shù)據(jù)顯示，馬棕油6月上半月產(chǎn)量環(huán)比增加2.5%，低于5月同期產(chǎn)量增幅。6—8月預估月均產(chǎn)量為170萬噸左右，與去年同期水平相當，處于近5年同期較高水平，產(chǎn)地出貨壓力較大。

需求方面，3月馬棕油出口量開始回升，4—5月快速增長。今年1—4月，印度進口棕櫚油數(shù)量較少，庫存持續(xù)去化，存在較強的補庫需求。相較于豆油、葵花籽油，棕櫚油具有更高的性價比，5月印度進口棕櫚油數(shù)量環(huán)比增長84%。5月30日，印度將毛植物油進口關(guān)稅從20%大幅下調(diào)至10%，降低了進口成本，推動棕櫚油進口快速增長。印度貿(mào)易商預計6月棕櫚油進口量將進一步增加至85萬噸。機構(gòu)預計6月1日至20日馬棕油出口環(huán)比增長14.3%，目前棕櫚油市場呈現(xiàn)供需雙增的局面。

庫存方面，5月馬棕油庫存環(huán)比增加6.65%，至199萬噸。盡管該庫存規(guī)模處于近年同期較高水平，但低于市場預期。同時，因出口強勁，預計產(chǎn)地累庫速度將放緩。

政策方面，6月6日，印尼宣布《印尼-歐盟全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（IEU-CEPA）已接近完成，該貿(mào)易協(xié)定將取消印尼多種產(chǎn)品的進口關(guān)稅。IEU-CEPA若落地，有望促進印尼棕櫚油出口。7月1日，美國參議院通過“大而美”法案，其中的45Z法案將提升生物柴油產(chǎn)量預期，拉動油脂原料需求，利多棕櫚油。

整體來看，當前棕櫚油供需雙增，盡管增產(chǎn)導致庫存壓力增加，但出口超預期為期貨價格提供了支撐。若6—8月出口維持前期增幅，或可實現(xiàn)逆周期去庫。同時，政策端釋放利多信號，筆者對棕櫚油中期行情并不悲觀。（作者單位：廣州期貨）