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期權(quán)實戰(zhàn)36技

行權(quán)是期權(quán)賦予權(quán)利方的權(quán)利，對于權(quán)利方來說，可以選擇行權(quán)，也可以選擇放棄行權(quán)；可以選擇自動行權(quán)，也可以選擇手動行權(quán)。要不要行權(quán)？要不要設(shè)置自動行權(quán)？行權(quán)有哪些秘密？如何巧妙行權(quán)呢？

[第22技合并行權(quán)的秘密]

2024年12月25日為中證500ETF期權(quán)到期日，期權(quán)合約在收盤集合競價時，出現(xiàn)了難得的合并行權(quán)套利的機會，具體怎么操作呢？

合并行權(quán)是指在行權(quán)日同時持有相同標的證券的當日到期認購期權(quán)和認沽期權(quán)（認沽期權(quán)行權(quán)價必須高于認購期權(quán)）權(quán)利倉的投資者，可通過提交合并行權(quán)指令申報委托，實現(xiàn)認購期權(quán)和認沽期權(quán)合約的同步行權(quán)，節(jié)約用于行權(quán)的資金或標的證券占用量。投資者可以在行權(quán)日9:15—9:25、9:30—11:30、13:00—15:30這幾個時間段向期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)提出合并行權(quán)申報委托。

合并行權(quán)的好處如下：

首先，合并行權(quán)有效提高了期權(quán)投資者的資金使用效率。因為ETF期權(quán)采用實物交割，所以到期日當天決定行權(quán)的認購期權(quán)合約的買方需要準備足夠的現(xiàn)金用于行權(quán)。舉個例子，到期日中證500ETF的價格是6.00元，認購期權(quán)的買方提出1張行權(quán)價為6.000元的合約行權(quán)，那么投資者需要在周三準備至少60000.0元，在周四晚上才能收到中證500ETF現(xiàn)貨，周五才能賣出平倉。如果這兩天內(nèi)現(xiàn)貨價格有波動，行權(quán)的投資者就可能因此遭受損失。而通過合并行權(quán)申報，投資者可以直接獲得認購、認沽兩個期權(quán)合約行權(quán)價之差的金額，不僅縮短了資金被占用的時間，而且規(guī)避了交收期間現(xiàn)貨的隔夜風險。

其次，合并行權(quán)降低了ETF期權(quán)市場中投資者交收違約的風險。原因在于合并行權(quán)申報減少了實際交割的合約數(shù)量，實際上減少了每月合約到期時“被行權(quán)”的義務(wù)方人數(shù)，從而減少了期權(quán)行權(quán)違約發(fā)生的可能性。

最后，合并行權(quán)降低了交割風險，從而避免行權(quán)日實值期權(quán)大幅折價交易的情況。引入合并行權(quán)申報后，持有實值期權(quán)合約的投資者可以更方便地“變現(xiàn)”?；厮輾v史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，有時候會出現(xiàn)深實值的期權(quán)合約（包括認購和認沽，認購的比例更高一些）時間價值為零甚至為負的現(xiàn)象。這一方面可以解釋為臨近到期日期權(quán)買方情緒不高，另一方面也可以解釋為直接行權(quán)風險收益不確定，通過實值期權(quán)合約進行套利的難度也大，導致臨近到期時，深實值期權(quán)合約的持有方更傾向于折價拋售。

2024年12月25日就出現(xiàn)了難得的合并行權(quán)套利機會。在收盤集合競價時，認購期權(quán)中證500ETF購12月5500的時間價值為-0.0068元，認沽期權(quán)中證500ETF沽12月6000的時間價值為-0.0133元。這兩個合約存在合并行權(quán)潛在套利0.0201元，再扣除交易費用和行權(quán)費用總共0.0012元，得出合并行權(quán)的利潤為0.0189元——還算不錯的無風險收益。當然，這個套利有點難度，要求眼疾手快，否則就失去機會了。這就是合并行權(quán)的秘密。

[第23技自動行權(quán)的陷阱]

正常情況下，在到期日當天，虛值期權(quán)合約的時間價值應(yīng)只剩下最小一個報價單位，俗稱“歸零”。這樣的合約都作廢，不會行權(quán)。然而，經(jīng)常有“歸零”的期權(quán)合約被自動行權(quán)，賬戶莫名其妙拿到了期貨的多單或空單持倉，這是怎么回事呢？

正常情況下，我們不會把“歸零”的期權(quán)合約行權(quán)交割，但是交易系統(tǒng)不這么認為。

舉例說明一下，2025年7月7日是廣期所2508期權(quán)合約的到期日，當天多晶硅出現(xiàn)大幅波動，收盤價和結(jié)算價差別比較大，從而會出現(xiàn)“歸零”的期權(quán)合約被行權(quán)交割的情況。比如多晶硅期貨2508合約當天結(jié)算價為35875元/噸，而收盤價為36515元/噸，看跌期權(quán)合約ps2508-p-36000收盤時是“歸零”合約，但是相比當天結(jié)算價35875元/噸就不是虛值合約，而是實值合約。按照自動行權(quán)的規(guī)則，該期權(quán)合約在賬戶資金充足的情況下會被自動行權(quán)，收盤結(jié)算后拿到多晶硅期貨2508合約的空頭持倉，這樣就被坑了。本以為“歸零”的期權(quán)合約，卻拿到期貨空頭持倉，并且成本價為36000元/噸。結(jié)果第二個交易日多晶硅期貨2508合約小幅低開，給了平倉的機會，下午開盤后一路猛漲，收盤漲停。如果投資者開盤及時平倉期貨空頭合約，還損失不多，不然損失慘重。而多晶硅看漲期權(quán)合約ps2508-c-36000收盤時不是“歸零”合約，但是相比當天結(jié)算價35875元/噸就是虛值合約，按照自動行權(quán)的規(guī)則，虛值合約就不會自動行權(quán)。如果投資者沒有在收盤后操作行權(quán)的話，就白白損失掉全部權(quán)利金了。

總之，因為有了這個自動行權(quán)規(guī)則，再加上期貨的收盤價和結(jié)算價的差異，所以會出現(xiàn)“自殺式”行權(quán)，多出了本來不該出現(xiàn)的風險。投資者在收盤后要認真確認一下是否放棄自動行權(quán)，在交易軟件上操作一下，避免出現(xiàn)不必要的持倉。

圖為2025年7月7日多晶硅期貨2508合約系列期權(quán)T型報價

[第24技期權(quán)行權(quán)的細節(jié)]

2024年11月27日（周三），是上海證券交易所和深圳證券交易所的期權(quán)合約行權(quán)日。行權(quán)究竟是什么樣的？行權(quán)有哪些要注意的細節(jié)？

行權(quán)分為主動行權(quán)和被動行權(quán)，期權(quán)合約的權(quán)利方（買方）的行權(quán)是主動行權(quán)，而期權(quán)合約的義務(wù)方（賣方）的行權(quán)是被動行權(quán)。以滬深300ETF認購期權(quán)的買方為例，投資者持有1張滬深300ETF購11月3900期權(quán)合約。如果主動行權(quán)，需要期權(quán)賬戶中有39870.0元以上的資金才可以提交行權(quán)申請，否則就提交不了，白白損失該期權(quán)合約的權(quán)利金。周四晚上行權(quán)交收后，期權(quán)賬戶被扣走對應(yīng)的資金，而股票賬戶多了10000股滬深300ETF股票。作為該期權(quán)合約的義務(wù)方（賣方），需要在周四收盤前，在股票賬戶準備10000股滬深300ETF股票。周四晚上被行權(quán)交收后，期權(quán)賬戶增加對應(yīng)的資金，而股票賬戶被扣走10000股滬深300ETF股票。

圖為2024年11月27日滬深300ETF期權(quán)T型報價

以深證100ETF認沽期權(quán)的買方為例，12月25日（周三）是到期日，投資者持有1張深證100ETF沽12月2850期權(quán)合約。如果主動行權(quán)，需要股票賬戶中有10000股深證100ETF股票才可以提交行權(quán)申請，否則就提交不了，白白損失該期權(quán)合約的權(quán)利金。周四晚上行權(quán)交收后，期權(quán)賬戶增加對應(yīng)的資金，而股票賬戶被扣走10000股深證100ETF股票。作為該期權(quán)合約的義務(wù)方（賣方），需要在周四收盤前，在期權(quán)賬戶中準備28120.0元以上的資金。周四晚上行權(quán)交收后，期權(quán)賬戶被扣走對應(yīng)的資金，而股票賬戶增加了10000股深證100ETF股票，周五才可以賣掉該股票。在以上行權(quán)過程中要注意一個細節(jié)，資金交收都發(fā)生在期權(quán)賬戶，而股票交收都發(fā)生在股票賬戶。

商品期貨期權(quán)行權(quán)都在一個期貨賬戶里搞定，簡單一些。但是行權(quán)后得到的期貨合約不會跟之前持有的相反方向的期貨合約對沖掉，會出現(xiàn)多出來的期貨合約。（作者單位：廣州市學祺權(quán)信息科技有限公司）