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9月10日，美國期貨市場價格信息構(gòu)建的美聯(lián)儲利率觀測器顯示，美聯(lián)儲在9月議息會議上降息25基點的概率為95.5%，降息50基點的概率為4.5%，不降息和加息的概率為0。這預(yù)示著，市場一致認為，美聯(lián)儲9月會降息，分歧無非是降息25個基點還是50個基點。

為何市場預(yù)期美聯(lián)儲將在9月降息？

市場為什么對美聯(lián)儲降息如此樂觀呢？目前市場上主要有兩種觀點：

一種觀點認為，迫于美國總統(tǒng)特朗普的壓力，美聯(lián)儲將降息。特朗普不止一次威脅解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾，要求美聯(lián)儲降息。事實上，哪怕特朗普不解雇鮑威爾，鮑威爾的任期到明年5月也將結(jié)束。特朗普的表態(tài)，更多是制造心理壓力，不太可能在鮑威爾卸任前“橫生枝節(jié)”。特朗普的表現(xiàn)，足以說明當(dāng)前美國政府非常希望美聯(lián)儲降息，主要原因在于特朗普認為美元寬松有利于美國經(jīng)濟。

事實上，利率寬松和經(jīng)濟繁榮的確有一定關(guān)聯(lián)，這種關(guān)聯(lián)在1個世紀以前就已經(jīng)基本確認。經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，貨幣寬松帶來利率下降，從而激發(fā)投資人熱情，投資增加拉動就業(yè)，也拉高通脹。因此，利率寬松能讓通脹率和就業(yè)率同步抬升。對外貿(mào)易方面，本幣貶值能夠增強本國商品的價格競爭力，對如今貿(mào)易赤字巨大的美國而言，提振出口刻不容緩。

另一種觀點認為，特朗普并非影響美聯(lián)儲決策的關(guān)鍵因素。美聯(lián)儲屬于協(xié)調(diào)機構(gòu)，其利率是否調(diào)整并非鮑威爾一個人說了算。也就是說，即便特朗普任命了新的美聯(lián)儲主席，其也未必會順應(yīng)特朗普的期待。

特朗普為何向鮑威爾施壓？

從美聯(lián)儲組織結(jié)構(gòu)看，美國聯(lián)邦公開市場委員會由12名成員組成。美聯(lián)儲理事會7名成員共有7票。從12家美國地方聯(lián)儲銀行中選出5家，獲得5票，其中紐約聯(lián)儲擁有固定的1票，而其他4家聯(lián)儲銀行采用輪換投票的方式。聯(lián)儲銀行的行長有兩個來源，包括美聯(lián)儲理事會任命、聯(lián)儲銀行轄區(qū)內(nèi)銀行成員投票選舉。從結(jié)果來看，聯(lián)儲銀行的投票權(quán)代表金融業(yè)利益，而美聯(lián)儲理事會成員的投票權(quán)代表公共利益和政府利益。

既然美聯(lián)儲是集體決策，那么特朗普要實現(xiàn)讓美聯(lián)儲降息的目標，施壓必然需要針對美國聯(lián)邦公開市場委員會的12名成員。事實上，特朗普只對鮑威爾施壓，其實就是將鮑威爾當(dāng)作一個靶子。這么做是為特朗普一攬子經(jīng)濟政策落地提供條件。

特朗普的經(jīng)濟政策可以概括為一句話：民不加賦而國用饒。理想是美好的。對外，特朗普想要通過加征關(guān)稅來提高美國財政收入；對內(nèi)，特朗普采用先增加開支、做大經(jīng)濟“蛋糕”，再提振收入的策略。根據(jù)特朗普的財政規(guī)劃，在其執(zhí)政期間，美國政府前期的開支將擴大，而通過擴大開支提振投資，特朗普預(yù)期在其執(zhí)政后期美國的企業(yè)稅和個稅收入將顯著增加。特朗普這套經(jīng)濟政策最大的“敵人”，就是不斷累積的國債利息。如果特朗普要擴大政府投資，勢必要發(fā)行新的國債，而新的國債發(fā)行利率會受到美聯(lián)儲基準利率的影響。如果利率處于高位，那么特朗普通過增加開支做大美國經(jīng)濟“蛋糕”的想法就無法落實。因此，特朗普急于讓美聯(lián)儲降息，以加快推進其經(jīng)濟政策主張，比如改善美國的基礎(chǔ)設(shè)施、推動人工智能等科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

是政治壓力還是“水到渠成”？

美聯(lián)儲今年以來為何不降息呢？美聯(lián)儲采用集體決策機制，其投票成員代表不同群體的利益。名義上地方聯(lián)儲銀行只有5票，但實際上在開會的時候，其他7家聯(lián)儲銀行都會發(fā)表看法，從而引導(dǎo)決策走向。從美聯(lián)儲的決策傳統(tǒng)來看，美聯(lián)儲決策只管三件事：一是通脹率，二是失業(yè)率，三是金融穩(wěn)定。去年9月，美聯(lián)儲開啟了一輪降息，且一個季度下調(diào)了50個基點，原因在于當(dāng)時美國的通脹率下降。特朗普上臺后，其加征關(guān)稅的做法，讓美聯(lián)儲擔(dān)憂通脹率反彈，暫停了降息計劃。

從美聯(lián)儲的降息條件看，如今美國經(jīng)濟已滿足通脹率和失業(yè)率下降的條件。通脹率方面，特朗普加征關(guān)稅的確會推升物價，但特朗普實際上很快調(diào)整了關(guān)稅政策，美國通脹率只是小幅回升，6月和7月穩(wěn)定在2.7%，處于相對溫和狀態(tài)。失業(yè)率方面，8月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回落至2.2萬，失業(yè)率攀升至4.3%，比7月高0.1個百分點。更為嚴重的是，美國政府還對之前的非農(nóng)數(shù)據(jù)進行了較大幅度的下修，美國實際失業(yè)率可能高于4.3%。

對美聯(lián)儲而言，一般的做法是：其一，若通脹率和失業(yè)率“雙高”，先壓制通脹率，保持高利率；其二，若通脹率下降，失業(yè)率抬頭，通過降息來刺激經(jīng)濟；其三，若金融市場劇烈波動，直接“放水”以刺激經(jīng)濟。目前符合第二種情況，因此市場預(yù)計美聯(lián)儲有望降息。

未來美聯(lián)儲降息節(jié)奏如何？

美聯(lián)儲在降息前一般會與市場保持良好的溝通。新一輪降息開啟是必然的，但降息的節(jié)奏更值得關(guān)注。一般來說，只要通脹率保持溫和下降態(tài)勢，美聯(lián)儲就會保持每個季度50個基點的降息節(jié)奏。若通脹率在美聯(lián)儲降息后有反彈的苗頭，那么美聯(lián)儲會維持每個季度25個基點的降息節(jié)奏。當(dāng)然，每個季度25個基點的降息節(jié)奏必然會引發(fā)特朗普的不滿。美國總統(tǒng)任期為4年。特朗普于2025年1月上臺，進入2028年，特朗普只能將注意力放在新一輪大選上。特朗普真正能落實政策的時間，是2025—2027年這三年。按照每個季度25個基點的降息節(jié)奏，1年只能降息1個百分點，到2027年四季度，利率降到2%～2.25%，達到中性水平，屆時美國國債規(guī)?？隙〞_到新的高度，特朗普完全沒有落實政策的時間。因此，特朗普會繼續(xù)施壓，要求美聯(lián)儲加快降息節(jié)奏。美聯(lián)儲在美國通脹率穩(wěn)定的情況下，會保持每個季度50個基點的降息節(jié)奏。也就是說，今年四季度，美聯(lián)儲可能會有兩次幅度為25個基點的降息。

特朗普需要降低利率來降低美國國債發(fā)行的成本，從而推行自己的經(jīng)濟政策。因此，未來特朗普還會繼續(xù)施壓美聯(lián)儲。美聯(lián)儲需要根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來調(diào)整政策。由于非農(nóng)數(shù)據(jù)和通脹率數(shù)據(jù)符合降息條件，所以美聯(lián)儲會開啟新一輪降息。另外，美國經(jīng)濟客觀上存在動力不足的問題，美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能是每個季度50個基點。按照這個節(jié)奏，到明年年底，美國聯(lián)邦基金利率將降至2%左右，美聯(lián)儲將基本實現(xiàn)本輪降息目標。屆時，特朗普和美聯(lián)儲會有新的博弈。

需要注意的是，明年鮑威爾將離任，新任美聯(lián)儲主席可能會偏向于特朗普，從而讓“降息派”在美國聯(lián)邦公開市場委員會中占據(jù)優(yōu)勢。美聯(lián)儲降息節(jié)奏會不會快于每個季度50個基點？美聯(lián)儲降息的目標會不會低于2%，重新回歸零利率甚至負利率？當(dāng)然，這是兩個懸念，在新任美聯(lián)儲主席確定之前，不會有答案。（作者系知名經(jīng)濟學(xué)家）