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三季度，“反內(nèi)卷”成為市場(chǎng)主要的上漲驅(qū)動(dòng)，多晶硅、焦煤等相關(guān)品種表現(xiàn)搶眼。近期，建材行業(yè)“反內(nèi)卷”政策出臺(tái)，玻璃等相關(guān)品種接力上漲。不過，與黑色系以及建材息息相關(guān)的PVC表現(xiàn)欠佳，在基本面偏弱壓制下，繼續(xù)處于歷史底部區(qū)域。

新裝置集中投產(chǎn)

2025年是PVC產(chǎn)能擴(kuò)張壓力較大的一年，全年計(jì)劃投產(chǎn)9套裝置，涉及產(chǎn)能近250萬噸，其中超過一半裝置集中在二三季度投產(chǎn)。除了新裝置投產(chǎn)外，PVC開工率也將明顯反彈。目前PVC檢修季基本結(jié)束，后期計(jì)劃內(nèi)檢修明顯減少，預(yù)計(jì)開工率逐漸提高。在產(chǎn)能基數(shù)大幅增加的背景下，PVC開工率也將明顯反彈，屆時(shí)供應(yīng)壓力集中釋放。

弱需求成為常態(tài)

PVC弱需求已經(jīng)常態(tài)化，成為壓制PVC產(chǎn)業(yè)的最大利空。雖然去年開始國(guó)內(nèi)頻繁出臺(tái)相關(guān)政策，甚至二手房數(shù)據(jù)也有回暖跡象，但是新開工等數(shù)據(jù)依然偏弱，政策端利好難以有效下沉至終端形成實(shí)質(zhì)性刺激。雖然處于“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季，但是目前來看PVC需求端改善有限，下游開工率整體偏低。

出口利多減弱

近幾年，出口成為亮點(diǎn)，出口增加極大緩解了國(guó)內(nèi)PVC供需矛盾。2024年國(guó)內(nèi)PVC出口量超過260萬噸，其中近一半出口至印度。不過，下半年印度BIS認(rèn)證有望落地，國(guó)內(nèi)尚無PVC企業(yè)達(dá)標(biāo)，全球貿(mào)易摩擦也尚未完全解決，PVC出口難度加大。此外，8月份印度再次提高對(duì)原產(chǎn)自中國(guó)的PVC進(jìn)口反傾銷稅，使得中國(guó)PVC出口印度難度進(jìn)一步加大。

成本支撐暫時(shí)失效

PVC供需失衡明顯，價(jià)格跌至十年來新低，利潤(rùn)大幅壓縮后，虧損成為常態(tài)，其中外采電石法虧損在500元/噸附近。不過，PVC生產(chǎn)企業(yè)多為氯堿一體化企業(yè)，評(píng)估利潤(rùn)需考慮燒堿情況，目前燒堿利潤(rùn)尚可，基本能夠覆蓋PVC虧損，PVC+燒堿仍有利潤(rùn)空間，使得PVC并未因虧損而降負(fù)荷，成本支撐暫時(shí)失效。

小結(jié)

目前PVC基本面整體偏弱，但近期PVC和燒堿綜合利潤(rùn)有壓縮跡象，成本支撐有望增強(qiáng)，旺季背景下需求端也有改善空間，后期化工“反內(nèi)卷”若能發(fā)酵，PVC依然存在估值修復(fù)空間。