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在美國政府因債務(wù)上限問題陷入“停擺”后，美國總統(tǒng)特朗普挑起的新一輪貿(mào)易摩擦不斷升級，使得全球風(fēng)險資產(chǎn)一度大幅下跌，其中，美國納斯達克指數(shù)跌幅超過3.5%。與此同時，市場避險情緒急劇升溫，作為避險資產(chǎn)的黃金和美債價格大幅攀升。10月10日，反映市場恐慌程度的VIX指數(shù)一度升至21.66。

從當(dāng)前美股的估值情況來看，其已呈現(xiàn)出明顯偏高的態(tài)勢，特別是代表科技板塊的納斯達克指數(shù)，其估值已經(jīng)超過了4月之前的水平，例如，美股“七姐妹”的估值達到了31.3倍，較4月實施“對等關(guān)稅”前的26.8倍有顯著提升。然而，依據(jù)歷史經(jīng)驗，如果美股未遭受流動性危機的沖擊，或者未面臨美聯(lián)儲加息的情況，那么美股泡沫的破滅并不會迅速發(fā)生。再加上美聯(lián)儲于9月重啟降息，且美國經(jīng)濟尚未出現(xiàn)衰退，因此，美股的調(diào)整是短期的，不會出現(xiàn)系統(tǒng)性崩盤。

貿(mào)易摩擦升級的影響是短期的

美東時間10月10日，美方宣布，針對中方采取的稀土等相關(guān)物項出口管制，將對中方加征100%關(guān)稅，并對所有關(guān)鍵軟件實施出口管制。全球貿(mào)易緊張局勢升溫，引發(fā)了金融市場的劇烈動蕩，風(fēng)險類資產(chǎn)如美股大幅下跌。此外，10月14日，中國宣布對韓華海洋株式會社5家美國相關(guān)子公司采取反制措施，這使得市場擔(dān)憂情緒再度升溫。當(dāng)晚，美國股市跳空低開，但稍后跌幅有所縮減。

貿(mào)易摩擦升溫對市場的沖擊是短暫的，市場恐慌情緒在階段性升溫后會再度緩和，且此次沖擊強度弱于4月特朗普政府宣布“對等關(guān)稅”時，原因有以下幾個方面：

一是此次貿(mào)易摩擦升溫具有短暫性，主要源于中國針對美方舉措的反制。自9月中美馬德里經(jīng)貿(mào)會談以來，美方不斷新增一系列對華限制措施，把多家中國實體列入出口管制實體清單以及特別指定國民清單。此外，美方于10月14日對相關(guān)中國船舶征收港口費，基于此，中國出臺了反制措施，涵蓋收緊稀土出口管制、征收美國船舶港務(wù)費等。

二是美國難以承受高關(guān)稅帶來的沖擊，相比之下，中國受到的關(guān)稅沖擊相對較小。如果特朗普政府對中國所有產(chǎn)品征收100%的關(guān)稅，意味著美國的有效稅率將從當(dāng)前的16%～17%提升至20%以上甚至更高，美國的通脹壓力會再度加劇。當(dāng)前美國就業(yè)市場呈現(xiàn)降溫態(tài)勢，然而通脹卻相對頑固，為了對沖經(jīng)濟下行的壓力，美聯(lián)儲不得不在9月實施降息舉措。而受益于出口多元化布局以及完備的工業(yè)體系，中國出口所受的影響在可控范圍之內(nèi)。今年前8個月，中國對美出口累計同比下降15.5%，但對世界其他地區(qū)的出口顯著增加，整體出口仍實現(xiàn)了5.9%的增長。

三是當(dāng)前美國政府處于“停擺”狀態(tài)，在共和黨和民主黨博弈的關(guān)鍵時期，特朗普不想節(jié)外生枝。美國政府“停擺”對公眾的影響日益顯現(xiàn)，特朗普于10月10日宣布聯(lián)邦政府裁員已經(jīng)啟動，財政部、衛(wèi)生與公共服務(wù)部、教育部等7個機構(gòu)的4000多人將被解雇。

對比2025年4月的情況，當(dāng)前特朗普政府受到的掣肘更大，此次加征關(guān)稅威脅更多是象征意義的反映，加征100%關(guān)稅的可能性很低，大概率會通過談判來降溫。2025年4月，美國對中國加征關(guān)稅是特朗普政府為落實“對外加稅、對內(nèi)減稅”的競選承諾，并且當(dāng)時美國經(jīng)濟增長動能強勁，就業(yè)市場并未顯現(xiàn)走弱跡象。但關(guān)稅的尾部效應(yīng)對市場的沖擊不可忽視，無論何時加征關(guān)稅，都會在短期內(nèi)引發(fā)市場的避險情緒。

寬松的流動性環(huán)境支撐美股

美國政府“停擺”對美國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，特別是在消費領(lǐng)域，但預(yù)計影響程度不會太大。美國國會預(yù)算辦公室估計，每日約有75萬名政府雇員被迫停薪休假，這一數(shù)字遠遠高于2018—2019年的38萬人的水平。盡管這些員工未來會獲得補發(fā)薪資，然而短期內(nèi)政府每天減少約4億美元的工資支出，將對消費形成階段性的拖累。

不過，美國經(jīng)濟增長與美股之間并非呈現(xiàn)一一對應(yīng)的關(guān)系。從歷史經(jīng)驗來看，如果美聯(lián)儲實施寬松的貨幣政策，即便美國經(jīng)濟增長減速，美股大概率仍會維持漲勢，除非美國經(jīng)濟陷入衰退。例如，2020年新冠疫情暴發(fā)后，美國經(jīng)濟增長曾一度因供應(yīng)鏈問題而放緩，然而，美國政府通過降息實施寬松的貨幣政策，以及向居民發(fā)放補貼等擴張性政策，使得美股在經(jīng)歷2020年2—3月的下跌之后，4月便重新開啟漲勢。

圖為納斯達克指數(shù)收盤價與10年期美債收益率走勢對比（單位：點、%）

9月美聯(lián)儲重啟降息之后，貨幣政策再度轉(zhuǎn)向?qū)捤蓱B(tài)勢。10月1日開始的政府“停擺”，導(dǎo)致關(guān)鍵的就業(yè)和通脹報告暫停發(fā)布，使得美聯(lián)儲失去了重要的政策指引依據(jù)。不過，市場普遍認為美聯(lián)儲在10月有可能再次降息。芝商所的FedWatch工具顯示，當(dāng)前投資者認為10月美聯(lián)儲再次降息的概率高達97%。

AI等科技投入利好美股

當(dāng)前不管是美股還是A股，科技創(chuàng)新特別是AI的快速發(fā)展都是股市上漲的最大推動因素。10月13日，科技股助力美股實現(xiàn)反彈，納指和標普指數(shù)均創(chuàng)下4個多月以來的最大日漲幅。

當(dāng)下，美國在核心產(chǎn)業(yè)尤其是AI產(chǎn)業(yè)的投入正努力追趕中國。10月13日，摩根大通宣布啟動一項規(guī)模高達1.5萬億美元的龐大計劃，旨在未來10年為重振美國工業(yè)基地提供資金，目標指向?qū)γ绹?jīng)濟與國家安全至關(guān)重要的核心產(chǎn)業(yè)。該計劃將重點關(guān)注四大核心領(lǐng)域：供應(yīng)鏈與先進制造、國防與航空航天、能源獨立，以及涵蓋人工智能和量子計算等在內(nèi)的前沿科技。

此外，谷歌宣布將于2027年前向南卡羅來納州投入90億美元，用于擴充其在伯克利縣現(xiàn)有的數(shù)據(jù)中心園區(qū)，并持續(xù)在多切斯特縣興建兩個新站點，目的在于滿足云計算服務(wù)以及人工智能應(yīng)用不斷增長的需求。英特爾耗費320億美元在亞利桑那州建造的新芯片工廠已開啟大規(guī)模生產(chǎn)模式，以期重新奪回占據(jù)先進制造領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。

綜上所述，此次貿(mào)易摩擦對美股和A股的沖擊主要集中在心理層面，屬于短暫沖擊。當(dāng)前寬松的流動性環(huán)境以及科技的快速發(fā)展，正為股市提供著上漲動力。盡管美股科技板塊估值存在一定程度的泡沫，但只要美聯(lián)儲未實施貨幣緊縮政策，或者沒有出現(xiàn)流動性危機，美股泡沫就尚未到破滅之時。投資者可運用芝商所的微型E-迷你納斯達克100指數(shù)期貨，對沖美股短期的調(diào)整風(fēng)險，同時捕捉中期尚未結(jié)束的上漲機會。（作者單位：華聞期貨）