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企業(yè)運(yùn)營中常面臨原材料采購價(jià)格、產(chǎn)品銷售價(jià)格、匯率等波動風(fēng)險(xiǎn)，而期權(quán)工具的運(yùn)用在近幾年得到加速，在幫助企業(yè)應(yīng)對不確定性風(fēng)險(xiǎn)、提升效率、降低成本方面發(fā)揮著明顯且獨(dú)特的作用。期權(quán)的本質(zhì)是通過“定制化的權(quán)利義務(wù)安排（企業(yè)支付少量成本，鎖定未來關(guān)鍵權(quán)益）”服務(wù)經(jīng)營目標(biāo)。下面以某不銹鋼企業(yè)為例，分場景具體說明期權(quán)如何幫助企業(yè)對沖風(fēng)險(xiǎn)，減緩價(jià)格波動對利潤的沖擊。

某不銹鋼企業(yè)在5月面臨庫存價(jià)值波動的風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心大量不銹鋼庫存貶值。在庫存價(jià)值下跌時(shí)，企業(yè)要求通過金融工具產(chǎn)生盈利對現(xiàn)貨庫存提供補(bǔ)償，這一點(diǎn)利用賣出期貨套期保值（下稱套保）可以實(shí)現(xiàn)。但是該企業(yè)要求庫存價(jià)值上漲時(shí)，金融工具不能有明顯的虧損，不能吞噬現(xiàn)貨上漲的收益。此時(shí)，使用期貨進(jìn)行賣出套保顯然是不能滿足企業(yè)要求的，只能使用期權(quán)工具進(jìn)行配置。另外，目前不銹鋼企業(yè)利潤較低，使用期權(quán)工具時(shí)花費(fèi)的權(quán)利金也應(yīng)盡量降低。

在了解企業(yè)的具體要求后，便需要綜合利用各種期權(quán)工具來搭建符合企業(yè)要求的方案，而搭建期權(quán)方案的首要步驟是預(yù)判標(biāo)的價(jià)格走勢。從基本面來看，成本端對不銹鋼價(jià)格產(chǎn)生一定的支撐作用，但需求端復(fù)蘇不及預(yù)期壓制鋼價(jià)。不銹鋼上有需求壓制，下有成本支撐，預(yù)計(jì)短期維持區(qū)間震蕩，大幅上漲或下跌的概率較小。單純買入看跌期權(quán)可以規(guī)避庫存價(jià)值的下跌風(fēng)險(xiǎn)，并在現(xiàn)貨價(jià)格上漲時(shí)不會產(chǎn)生除權(quán)利金以外的虧損，但是買入看跌期權(quán)成本較高，企業(yè)利潤微薄難以負(fù)擔(dān)。買入看跌期權(quán)在理論上可行，但在實(shí)踐中與企業(yè)的現(xiàn)實(shí)條件不符。因此，考慮用3個(gè)單邊期權(quán)組合為海鷗期權(quán)，以便解決企業(yè)的現(xiàn)實(shí)問題。

圖為不銹鋼企業(yè)使用海鷗期權(quán)的效果（k1=11000元/噸，k2=12500元/噸，k3=14000元/噸）

具體的期權(quán)方案如下：當(dāng)不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格為13000元/噸時(shí)，買入1個(gè)行權(quán)價(jià)為12500元/噸的看跌期權(quán)，賣出1個(gè)行權(quán)價(jià)為14000元/噸的看漲期權(quán)，再賣出1個(gè)行權(quán)價(jià)為11000元/噸的看跌期權(quán)，通過賣出2個(gè)期權(quán)以獲取權(quán)利金，由次彌補(bǔ)買入期權(quán)的成本，實(shí)現(xiàn)低成本保護(hù)。此方案可以解決企業(yè)庫存價(jià)值下跌的問題，在現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲時(shí)，期權(quán)端也不會產(chǎn)生額外虧損，能夠享受到現(xiàn)貨端帶來的盈利。缺點(diǎn)為無法規(guī)避不銹鋼價(jià)格大幅下跌（賣出了1個(gè)看跌期權(quán)）和大幅上漲時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)（賣出了1個(gè)看漲期權(quán)）。

從效果圖中可以看到，該期權(quán)最能發(fā)揮效用的階段是不銹鋼價(jià)格位于11000~14000元/噸區(qū)間時(shí)。海鷗期權(quán)雖然使得我們付出的權(quán)利金很低，但也會“封頂”收益。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格跌破11000元/噸時(shí)，該期權(quán)組合的收益便因“封頂”而無法繼續(xù)覆蓋現(xiàn)貨端的虧損。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向上突破14000元/噸時(shí)，期權(quán)端開始產(chǎn)生虧損，將吞噬現(xiàn)貨端上漲的收益。所以，有得必有舍，在降低期權(quán)成本的前提下，我們只能部分對沖庫存現(xiàn)貨價(jià)格的波動風(fēng)險(xiǎn)，而無法完全規(guī)避。綜上，海鷗期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)涵蓋收益、成本、復(fù)雜性、市場波動、策略靈活性及組件細(xì)節(jié)等維度，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受力、專業(yè)能力與市場環(huán)境，謹(jǐn)慎評估后再使用。

除了對沖庫存風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)也可以在降低企業(yè)采購成本方面發(fā)揮作用。2024年5月，某大型不銹鋼加工公司計(jì)劃在一個(gè)月后采購現(xiàn)貨。不銹鋼期貨2409合約價(jià)格在14055~14645元/噸區(qū)間波動，且鎳價(jià)成本支撐增強(qiáng)，企業(yè)擔(dān)心未來采購成本上升，希望通過累購期權(quán)鎖定低價(jià)采購區(qū)間。該公司選擇累購—浮動敲出型期權(quán)，具體條款如下：

策略邏輯：若不銹鋼期貨2409合約收盤價(jià)在14050~14480元/噸之間，企業(yè)按執(zhí)行價(jià)14050元/噸向期貨公司子公司采購10噸，相當(dāng)于以理想價(jià)格鎖定采購量。若收盤價(jià)<14050元/噸，企業(yè)按執(zhí)行價(jià)采購2倍數(shù)量的不銹鋼。若收盤價(jià)≥14480元/噸，當(dāng)日合約終止，企業(yè)無需采購。

在30個(gè)觀察日中，5天價(jià)格低于14050元/噸，累計(jì)采購100噸，虧損合計(jì)-15700元；15天價(jià)格在14050~14480元/噸，累計(jì)采購150噸，盈利25250元；10天價(jià)格突破14480元/噸，不采購。30天總盈利為：25250-15700= 9550元。通過該策略，該公司節(jié)省了9550元采購成本，以低于市場均價(jià)（14125元/噸）的14050元/噸鎖定部分采購量。

從案例中可以發(fā)現(xiàn)，累購期權(quán)適合對標(biāo)的長期看好但短期無法判斷低點(diǎn)的投資者，通過累購期權(quán)分批買入，平滑短期波動，降低擇時(shí)失誤的風(fēng)險(xiǎn)。累購期權(quán)存在諸多優(yōu)點(diǎn)，其合約的敲出價(jià)、行權(quán)價(jià)和收益計(jì)算方式等可由發(fā)行方靈活設(shè)計(jì)，能根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整收益風(fēng)險(xiǎn)比，滿足多樣化需求。此外，普通人易受市場情緒影響，出現(xiàn) “追漲殺跌”“漲時(shí)不敢買、跌時(shí)不敢補(bǔ)” 等非理性操作，而累購期權(quán)的“定期強(qiáng)制買入”機(jī)制，能幫助投資者建立紀(jì)律性投資習(xí)慣。同時(shí)，從案例中，我們也可以發(fā)現(xiàn)，在累購期權(quán)中，最大的風(fēng)險(xiǎn)源于標(biāo)的價(jià)格持續(xù)下跌，這會直接導(dǎo)致投資者“越買越虧”，且無法主動停止。累購期權(quán)的核心條款是“定期強(qiáng)制買入”，無論掛鉤標(biāo)的價(jià)格漲或跌，只要未觸發(fā)敲出條款，投資者必須按約定頻率和行權(quán)價(jià)買入標(biāo)的。在收益方面，多數(shù)累購期權(quán)會設(shè)計(jì)“敲出條款”。有的累購期權(quán)合約會規(guī)定若標(biāo)的價(jià)格在某一觀察日上漲至“敲出價(jià)”以上，產(chǎn)品提前終止，投資者獲得固定收益。有的累購期權(quán)合約會規(guī)定標(biāo)的價(jià)格上漲至敲出價(jià)格以上時(shí)，當(dāng)日不成交。敲出價(jià)格的存在使得累購期權(quán)的買方最大收益被鎖死，使其面臨收益確定但虧損無限的不對稱風(fēng)險(xiǎn)。綜合分析，累購期權(quán)更適合“不追求高收益、長期看好某標(biāo)的且缺乏擇時(shí)能力”的投資者。

企業(yè)在利用期權(quán)對沖風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營的過程中，?需準(zhǔn)確評估風(fēng)險(xiǎn)類型，選擇合適的期權(quán)品種與條款，聯(lián)合專業(yè)金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)個(gè)性化的期權(quán)對沖方案，確保工具與自身經(jīng)營需求匹配。（作者單位：山東齊盛期貨）